五糧液2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)

公司18Q4延續(xù)全年高增趨勢(shì)，現(xiàn)金流情況靚麗，預(yù)收賬款及應(yīng)收票據(jù)創(chuàng)新高， 19年規(guī)劃收入目標(biāo)500億，超越市場(chǎng)預(yù)期。18年堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)和年底手握余量，幫助企業(yè)在19年的營(yíng)銷改革有更大騰挪空間。春糖經(jīng)銷商大會(huì)勾勒出渠道改革藍(lán)圖，期待團(tuán)隊(duì)快速搭建，重視有終端客戶資源經(jīng)銷商的動(dòng)銷及利潤(rùn)空間。上調(diào)19-20年EPS預(yù)測(cè)至4.24、5.08元，給予20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元，重申強(qiáng)烈推薦。

(圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站)

18Q4延續(xù)高增趨勢(shì)，現(xiàn)金流情況靚麗，應(yīng)收票據(jù)創(chuàng)新高，手握余量邁入2019。公司18年收入400.3億元，凈利潤(rùn)133.8億元，分別同比增長(zhǎng)32.6%和38.4%，其中四季度收入107.8億元，凈利潤(rùn)40.8億元，增長(zhǎng)31.3%和43.6%，符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告中樞�，F(xiàn)金流情況靚麗，全年銷售回款/收入達(dá)115%，預(yù)計(jì)系年底實(shí)施返點(diǎn)政策促進(jìn)經(jīng)銷商打款，年末應(yīng)收票據(jù)161億元，預(yù)收賬款達(dá)到67億元，環(huán)比同比均大幅提升，達(dá)近年新高，預(yù)示著公司19年有望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，也為下半年推新品、推改革提供更大騰挪空間。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金17元(含稅)，分紅率維持約50%水平。

高端產(chǎn)品占比明顯提升，內(nèi)部控費(fèi)成效顯著，放大全年業(yè)績(jī)彈性。18年稅金及附加率提升3.2pcts至14.8%，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及內(nèi)部效率提升有效消化。酒類業(yè)務(wù)中，高端酒收入301.9億元，增長(zhǎng)41.1%，中低端酒收入75.6億元，增長(zhǎng)12.9%，推動(dòng)毛利率提升1.8pcts至73.8%。銷售費(fèi)用率9.4%，同比下降2.6pcts，其中四季度率6.5%，同比下降4.8%，絕對(duì)值同比下降2.3億，推測(cè)年底對(duì)經(jīng)銷商返利等費(fèi)用支持明顯下降。管理費(fèi)用率6.2%(含研發(fā)費(fèi)用同口徑還原)，下降1.3pcts，規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用政策優(yōu)化放大全年業(yè)績(jī)彈性。

全年量?jī)r(jià)指引細(xì)化，預(yù)計(jì)低度及1618貢獻(xiàn)增量。春糖經(jīng)銷商會(huì)議詳細(xì)披露普五19年1.5萬(wàn)噸配額比例，6月份起第八代五糧液配額占全年35%，指引同比下降。結(jié)合去年底1218大會(huì)上給出五糧液19年2.3萬(wàn)噸規(guī)劃，增量主要在下半年的指引，剩余8000噸差額部分，我們預(yù)計(jì)一是通過(guò)低度和1618下半年放量貢獻(xiàn)，二是視提價(jià)情況增加普五計(jì)劃外配額。

春糖勾勒改革藍(lán)圖，期待公司提升營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，抓主要矛盾實(shí)現(xiàn)新品量?jī)r(jià)齊升。經(jīng)銷商大會(huì)上，公司詳細(xì)闡述營(yíng)銷改革方案，7大營(yíng)銷中心細(xì)化為21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)，新增專職訪銷人員500人，加強(qiáng)終端管控力。營(yíng)銷改革自去年底以來(lái)，進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)五糧液改革預(yù)期從去年回落后又再度提升。我們期待公司充實(shí)提升營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，抓終端放量這個(gè)主要矛盾，順利實(shí)現(xiàn)新品量?jī)r(jià)齊升，積分考核及費(fèi)用考核等具體營(yíng)銷細(xì)則，均應(yīng)從屬于“提高具備終端客戶營(yíng)銷能力的商家的積極性，增厚利潤(rùn)空間”的目標(biāo)。

投資建議：改革已在加速，業(yè)績(jī)?nèi)杂谐�預(yù)期潛力，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元(前次96元)，重申強(qiáng)烈推薦。我們?cè)诮�期�?bào)告《營(yíng)銷改革落地，普五蓄勢(shì)提價(jià)》中，已經(jīng)分析市場(chǎng)關(guān)注的兩大核心點(diǎn)(全年增長(zhǎng)中樞、營(yíng)銷改革進(jìn)度)均有望超預(yù)期，隨后年報(bào)及經(jīng)銷商大會(huì)均得到驗(yàn)證，全年收入增速有望超越市場(chǎng)15%的預(yù)期中樞，期待公司抓主要矛盾實(shí)現(xiàn)新品量?jī)r(jià)齊升。上調(diào)19-20年EPS預(yù)測(cè)至4.24、5.08元(前次4.16元、4.88元)，給予20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元，重申強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)品放量后價(jià)格回落、新品推出后批價(jià)不及預(yù)期致批價(jià)倒掛、改革進(jìn)度波動(dòng)、整體需求不達(dá)預(yù)期。