五糧液：改革深化年 紅利再釋放

糖酒會(huì)調(diào)研反饋：回款、發(fā)貨及庫(kù)存等指標(biāo)良好。糖酒會(huì)期間公司數(shù)據(jù)較雜，市場(chǎng)預(yù)期稍亂。據(jù)披露17年酒類收入利潤(rùn)增速分別為24%和45%，推算公司17Q4收入增速23%，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以上，符合我們預(yù)期，超市場(chǎng)預(yù)期。春節(jié)后普五回款完成全年目標(biāo)50%，發(fā)貨量完成全年計(jì)劃30%，低度和1618占比提升。節(jié)后渠道庫(kù)存較去年同期明顯下降(1700噸)。公司18年收入和利潤(rùn)目標(biāo)分別為390億和150億，隨著18年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化以及發(fā)貨量的增加，全年收入超390億系大概率事件，利潤(rùn)或?yàn)楣�司業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)目標(biāo)，雖有難度，但考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及費(fèi)用率攤薄，有望向挑戰(zhàn)目標(biāo)沖刺。

節(jié)前批價(jià)回落，節(jié)后小幅回升，一季度發(fā)貨6000噸。春節(jié)前打款和發(fā)貨量較大，部分經(jīng)銷商為回籠資金而甩貨，一批價(jià)回調(diào)至800左右，導(dǎo)致經(jīng)銷商及投資者擔(dān)憂。節(jié)后公司通過(guò)控制發(fā)貨節(jié)奏、市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管等舉措，目前批價(jià)已逐步回升，預(yù)計(jì)二季度末批價(jià)將重拾升勢(shì)。另外經(jīng)銷商反饋發(fā)貨量?jī)H有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，草根調(diào)研經(jīng)銷商和專賣店明顯增加，整體渠道出貨量好于單點(diǎn)數(shù)據(jù)，據(jù)新聞報(bào)道，公司發(fā)貨量已超6000噸，全年2萬(wàn)噸發(fā)貨量無(wú)虞。

18年步入深化改革年，看好改革紅利再釋放。五糧液自去年62會(huì)議后，改革舉措獲得各方認(rèn)可。進(jìn)入18年，公司面臨三大核心問(wèn)題：渠道利益平衡(渠道扁平化如何平衡經(jīng)銷商各方利益)、終端消費(fèi)者培育(如何更好做到需求開(kāi)源，從需求端解決核心問(wèn)題)、競(jìng)品價(jià)格壓制(如何面對(duì)競(jìng)品價(jià)格全年穩(wěn)定局面)。公司自去年底開(kāi)始，內(nèi)部公開(kāi)招聘建立人才梯隊(duì)，外部加快百千萬(wàn)工程，推動(dòng)渠道精細(xì)化工程，同時(shí)力求解決關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。18年是公司深化改革年，需將公司去年給出的規(guī)劃，落實(shí)到具體工作中，改革途中會(huì)有波折反復(fù)，但我們繼續(xù)看好公司新領(lǐng)導(dǎo)班子的改革魄力及思路，看好公司改革紅利的持續(xù)釋放。

18年改革深化，繼續(xù)看好紅利釋放，當(dāng)前估值僅19倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。糖酒會(huì)期間五糧液反饋數(shù)據(jù)和信息較亂，但核心的回款、發(fā)貨和庫(kù)存情況仍然良好，批價(jià)在節(jié)后也企穩(wěn)回升。18年是公司深化改革的一年，繼續(xù)看好公司強(qiáng)力改革及紅利釋放，當(dāng)前悲觀預(yù)期已充分反映，靜待改革紅利繼續(xù)釋放。維持17-18年95.4、132.7億利潤(rùn)預(yù)測(cè)，一年目標(biāo)價(jià)103元，對(duì)應(yīng)19年22.5倍，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度慢于預(yù)期、批價(jià)回落、需求不及預(yù)期