貴州茅臺：量價齊升的潛力繼續(xù)積累

預測盈利同比增長22.2%

茅臺公布一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：營收同比增長20%左右，歸母凈利潤同比增長30%左右，略超過我們預期。我們上調(diào)2019/20 年盈利預測2.8/2.6%到430.29/496.11 億元。

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關(guān)注要點

即使不考慮直接提價，我們預計公司營收增速在2019/20 年將達到17.5%/14.5%，核心貢獻者為飛天茅臺以上價位的高端茅臺酒我們預期高端茅臺酒2019 年的營收增速達到44%至277 億元，營收占比32%，持續(xù)推動茅臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化。

茅臺直接提價的盈利潛能在持續(xù)提升，目前的批發(fā)價格已經(jīng)達到1950 元，而出廠價只有969 元，隨著中國宏觀經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，特別是茅臺到2022 年產(chǎn)能進一步釋放的背景下，我們認為茅臺大幅度提價的時機將到來。而短期內(nèi)公司通過直營比例的適度提升能夠提升公司產(chǎn)品的出廠價，同時起到穩(wěn)定部分渠道的合理供應保障大眾消費者需求。

我們認為中國的高端消費正處于歷史性機遇的起點，茅臺酒的品牌影響力和品質(zhì)的高壁壘將持續(xù)帶來公司在高端酒市場的量價齊升。目前公司的出廠價格和高端茅臺酒的銷量仍然處于起步階段未來將存在長期超預期空間。

估值與建議

由于系列酒毛利率的提升和費用率的下降帶來盈利能力的提升，我們上調(diào)2019/20 年盈利預測2.8/2.6%到430.29/496.11 億元。維持目標價990 元，目標價對應2019/20e 29/25x P/E，當前股價對應2019/20e 25.3/21.9x P/E，目標價有14.5%上行空間，維持推薦

風險

如果公司直營比例過高，未來存在一定的消費者持續(xù)培育和競爭風險。