今世緣:目標(biāo)理性務(wù)實(shí) 增長(zhǎng)趨勢(shì)不改

2020-04-30 07:55  中國(guó)酒業(yè)新聞  佳釀網(wǎng)  字號(hào):【】【】【】  參與評(píng)論  閱讀:

公司19收入業(yè)績(jī)分別+30.3%/+26.7%,符合預(yù)期,預(yù)收和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。分產(chǎn)品看,特A+繼續(xù)保持47%的高增長(zhǎng),結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí);分區(qū)域看,南京和淮海大區(qū)保持高增,淮安鹽城繼續(xù)穩(wěn)增。20Q1收入業(yè)績(jī)下滑-9.4%/-9.5%,疫情下經(jīng)營(yíng)壓力在報(bào)表上體現(xiàn)。公司20年?duì)I收/凈利潤(rùn)目標(biāo)均增長(zhǎng)10%,我們認(rèn)為,管理層穩(wěn)健務(wù)實(shí),目標(biāo)合理,近期渠道反饋,公司二季度加大促銷(xiāo)力度,助力終端消化庫(kù)存,預(yù)計(jì)Q2疫情仍有負(fù)面壓制,下半年將環(huán)比改善,全年雙位數(shù)目標(biāo)有望完成。略調(diào)整20-21年EPS 1.31、1.56元,給予21年25倍PE,一年目標(biāo)價(jià)39元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

19收入業(yè)績(jī)分別+30.3%/+26.7%,符合預(yù)期,預(yù)收和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司19年?duì)I收48.74億,同比+30.28%,歸母凈利14.58億,同比+26.71%,其中19Q4單季營(yíng)收7.58億,同比+31.10%,歸母凈利1.64億,同比+34.92%。19年毛利率2.81%,同比-0.1pct,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)背景下(19年以國(guó)緣為主的特A+同比增長(zhǎng)47%),毛利率略有下降主要系公司促銷(xiāo)返利折扣力度加大所致。19年銷(xiāo)售費(fèi)用率17.5%,同比+1.85pct,主要系廣告費(fèi)等投入加大所致,管理費(fèi)用率(含研發(fā))4.54%,同比-0.46pct,稅金及附加比率18.08%,同比+1.18pct,凈利率下降0.84pct至29.92%。19年末預(yù)收款13億,同比+11.6%,銷(xiāo)售回款54.3億,同比+19.3%,經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流13.1億,同比+16.6%,預(yù)收和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。

受疫情影響,20Q1收入業(yè)績(jī)下滑-9.4%/-9.5%,略低市場(chǎng)預(yù)期。公司20Q1營(yíng)收17.7億,同比-9.42%,歸母凈利5.8億,同比-9.52%,受疫情影響收入業(yè)績(jī)均下滑。20Q1毛利率73.22%,同比-1.44%,推測(cè)系公司以讓價(jià)的方式兌付之前的費(fèi)用所致。20Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率12.48%,同比-3.39%,主要系節(jié)后受疫情影響銷(xiāo)售停滯、費(fèi)用投放較少所致,管理費(fèi)用率(含研發(fā))2.23%,同比-0.08%,稅金及附加比率16.13%,同比+0.95%,凈利率32.77%,小幅下降0.05pct。公司Q1末預(yù)收款2.9億,與去年同期持平,銷(xiāo)售回款10.1億,同比-23%,經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-2.4億,較去年同期下降1.8億,主要系采購(gòu)增加及支付給職工的現(xiàn)金增加所致。

分區(qū)域看,南京和淮海大區(qū)繼續(xù)高增長(zhǎng),淮安鹽城保持穩(wěn)增。分區(qū)域看,南京和淮海大區(qū)繼續(xù)延續(xù)高增趨勢(shì),19年分別增長(zhǎng)53.2%和68.3%;淮安、鹽城大本營(yíng)保持穩(wěn)增,19年分別增長(zhǎng)15.3%、15.1%;蘇南、蘇中市場(chǎng)繼續(xù)保持20%以上的增速,公司近年來(lái)開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)展薄弱的蘇南、蘇中地區(qū),持續(xù)擴(kuò)充經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量,加大資源投入及渠道建設(shè),增長(zhǎng)潛力較大,未來(lái)有望接力南京成為增長(zhǎng)主力。省外方面,公司從18Q4開(kāi)始加大山東布局,當(dāng)前已完成多個(gè)地級(jí)市的招商布局和渠道鋪貨工作,19年省外同比增長(zhǎng)55%,表現(xiàn)亮眼。

20年目標(biāo)調(diào)低、理性應(yīng)對(duì),二季度加大終端促銷(xiāo),國(guó)緣動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)相對(duì)較快。公司披露20年經(jīng)營(yíng)目標(biāo),營(yíng)收和凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)10%,我們認(rèn)為,管理層穩(wěn)健務(wù)實(shí),疫情下理性應(yīng)對(duì),目標(biāo)合理,預(yù)計(jì)Q2疫情仍有負(fù)面壓制,下半年將環(huán)比改善,全年雙位數(shù)目標(biāo)有望完成。近期隨著消費(fèi)逐步恢復(fù),公司出臺(tái)了一系列渠道支持政策,加大終端促銷(xiāo)力度,如在南京投放消費(fèi)券,購(gòu)酒可直接返現(xiàn)金等。公司二季度將繼續(xù)加大費(fèi)用投放力度、促進(jìn)終端消費(fèi)。江蘇消費(fèi)復(fù)蘇較全國(guó)領(lǐng)先,當(dāng)前江蘇小型宴會(huì)恢復(fù)30%+,團(tuán)購(gòu)/商務(wù)接待等恢復(fù)40%-50%左右,國(guó)緣動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)相對(duì)較快,預(yù)計(jì)五一預(yù)計(jì)能夠恢復(fù)至50%-60%,端午能夠恢復(fù)至80%+。

投資建議:目標(biāo)理性務(wù)實(shí),增長(zhǎng)趨勢(shì)不改,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司19年順利完成目標(biāo),今年初以來(lái)疫情影響短期業(yè)績(jī),但公司及時(shí)采取措施減輕渠道壓力,節(jié)后庫(kù)存良性、價(jià)格穩(wěn)定,全年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中期來(lái)看,公司在產(chǎn)品和區(qū)域上均提前做了布局,產(chǎn)品上推出高端V系,作為對(duì)國(guó)緣產(chǎn)品的補(bǔ)充,區(qū)域上進(jìn)一步加大蘇南、蘇中市場(chǎng)的培育布局,省內(nèi)可拓展空間仍大,繼續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性,三年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。略調(diào)整20-21年EPS 1.31、1.56元,給予21年25倍PE,一年目標(biāo)價(jià)39元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求回落、省內(nèi)競(jìng)品加大投入,省外拓展不及預(yù)期。

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