如何看待當(dāng)下的啤酒板塊？

各家啤酒廠商向利潤訴求的轉(zhuǎn)變，是本輪行業(yè)提價的本質(zhì)原因，也是行業(yè)拐點的核心支撐，成本上漲扮演了導(dǎo)火索的角色。提價不斷、關(guān)注度提升催化年內(nèi)板塊行情，但一壇美酒不是一天釀成的，行業(yè)拐點到業(yè)績彈性并非一蹴而就。短期更多為提價和世界杯等事件因素催化，關(guān)注度提升帶動底部抬升。放眼中長期，產(chǎn)品價格帶提升，以及行業(yè)寡頭形成，帶來行業(yè)利潤率逐步提升，將會推動板塊更大機會。投資建議上，推薦H股華潤啤酒及A股重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。

報告正文

啤酒提價怎么看?——廠商利潤訴求下拐點已至，但業(yè)績彈性并非一蹴而就。啤酒行業(yè)自去年起頻傳提價動態(tài)，我們認(rèn)為背后的本質(zhì)邏輯在于各家啤酒廠商向利潤訴求的轉(zhuǎn)變，外資的百威和嘉士伯在中國市場一直重視利潤考核，而內(nèi)資的華潤、青啤和燕京去年起均紛紛弱化對量增的訴求，轉(zhuǎn)向?qū)︿N量和利潤并重考核，是當(dāng)今最大變化。我們近半年廣泛實地調(diào)研各啤酒主要消費省份反饋，有兩點信息市場并未充分關(guān)注：

(1)低端產(chǎn)品的提價幅度大于中高端產(chǎn)品。這實際上主要為了促進(jìn)導(dǎo)入中高端產(chǎn)品，推動產(chǎn)品價格帶上移，以逐步彌補中國啤酒行業(yè)噸酒價格遠(yuǎn)低于世界平均，以至于行業(yè)利潤遠(yuǎn)低于世界平均的現(xiàn)象。

(2)在市場份額并未完全拉開的省份(如河南)，提價向終端傳導(dǎo)并不順暢。廠商當(dāng)前提價更多影響的是經(jīng)銷商利潤，為確保市場份額，短期仍將以費用的形式返還渠道。

正如一壇美酒不是一天釀成的，本輪提價是行業(yè)底部拐點顯現(xiàn)的標(biāo)志，但短期為覆蓋短期成本上漲，以及返還渠道提價費用，傳導(dǎo)至利潤端仍需等待。

行業(yè)核心邏輯該如何梳理?——核心在于利潤率提升，中期看價格帶推升，長期看絕對寡頭形成。各家啤酒企業(yè)推高價格帶的戰(zhàn)略已在提速，在強勢市場加速導(dǎo)入中高端產(chǎn)品，當(dāng)前格局利潤導(dǎo)向下，費用投放更加理性，在對方的強勢市場及以河南為典型的強競爭市場，非理性費用投放已有一定收縮，利潤有望得到改善。從格局上看，中國啤酒行業(yè)05年前是諸侯并起的春秋時期，05年后進(jìn)入寡頭競爭的戰(zhàn)國時期，各家行業(yè)巨頭依靠利基市場支撐整體利潤，華潤的四川和遼寧，青啤的山東和陜西，燕京的北京，嘉士伯的重慶等，市場份額過半支撐主要利潤即是如此，對比國外諸如南美、北美、非洲等百威英博市占率達(dá)到45%以上的市場，利潤率明顯高于全球其他地區(qū)也是如此，當(dāng)前看華潤在已有市場份額的基礎(chǔ)上，隨著未來更多絕對寡頭省份市場的形成，將推動其全國市占率提升至40%以上，盈利有望明顯提升。另外，行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化整合逐步推進(jìn)，生產(chǎn)效率提升，也將促進(jìn)行業(yè)利潤率提升。

板塊行情將如何演繹?——事件繼續(xù)催化，放長周期看業(yè)績逐步改善。本輪啤酒板塊在事件催化下漲幅明顯，一部分長線資金是出于買入行業(yè)整合加速的邏輯，另一部分資金是基于買入行業(yè)改善信號的邏輯，疊加其他資金從其他板塊流出助推。在提價新聞及世界杯賽事推動下，板塊近期關(guān)注熱度仍會持續(xù)，不過行業(yè)的業(yè)績彈性是逐步的過程，并不會一蹴而就。但行業(yè)改善和整合趨勢不改，隨著未來1-2年中高端價格帶穩(wěn)價，行業(yè)利潤改善帶來彈性，高估值有望逐步消化。此過程中，絕對寡頭形成趨勢也將不斷推進(jìn)，整合末期大行情也將越來越近。

投資建議：優(yōu)選H股華潤啤酒及A股重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。華潤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中端價格帶升級加速推進(jìn)，渠道精細(xì)化管理優(yōu)勢放大推動市占率持續(xù)提升，具備成為行業(yè)絕對龍頭潛力，推薦買入。重慶啤酒在嘉士伯入主后，市場化機制推動產(chǎn)品高端化及關(guān)廠引領(lǐng)行業(yè)，盈利能力亦引領(lǐng)行業(yè)，作為區(qū)域啤酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的推薦買入。關(guān)注青島啤酒新管理層后期動作，聚焦核心市場，期待改革推進(jìn)，維持“審慎推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、高端化推進(jìn)不及預(yù)期、成本壓力。