遭復(fù)星集團(tuán)減持套現(xiàn)千萬 青島啤酒股價到頭了嗎？

青島啤酒股份(600600.SH，0168.HK)在股價、業(yè)績連創(chuàng)新高之后，遭到了股東復(fù)星集團(tuán)的連續(xù)大幅減持。

11月22日晚間，青島啤酒公告，合計(jì)持股5%以上的股東復(fù)星國際有限公司旗下一家實(shí)體Peak Reinsurance Company Limited通過集中競價方式，于2020年11月16-17日轉(zhuǎn)讓公司H股股份50.2萬股，復(fù)星國際有限公司旗下五家實(shí)體(合稱“復(fù)星集團(tuán)”)累積主動減持比例達(dá)到5%，復(fù)星集團(tuán)合計(jì)持股比例下降至12.84%。經(jīng)測算，此次復(fù)星集團(tuán)減持套現(xiàn)金額約為3800萬港元。對于減持的目的，復(fù)星集團(tuán)表示是因正常投退安排而減持。

需要留意的是，青島啤酒為AH股兩地上市，此次復(fù)星集團(tuán)減持的是港股。截至發(fā)稿，港股青島啤酒股份報80港元，A股青島啤酒報93.61元，A股較港股溢價約39%。

今年青島啤酒的業(yè)績十分亮眼。今年三季度，青島啤酒實(shí)現(xiàn)營收244.22億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣29.78億元，凈利潤同比增長15.17%，刷新史上最好業(yè)績。在青島啤酒業(yè)績向好之際，復(fù)星集團(tuán)減持青島啤酒背后有怎樣的原因呢?

資金需要

復(fù)星進(jìn)駐青島啤酒可以追溯到三年前。2017年12月，青島啤酒當(dāng)時的股東日本朝日集團(tuán)控股株式會社與復(fù)星國際有限公司旗下五家實(shí)體分別簽署股份購買協(xié)議，擬將其所持公司2.43億股H股(約占公司總股本17.99%)轉(zhuǎn)讓給復(fù)星集團(tuán)。通過上述交易，復(fù)星集團(tuán)成為青島啤酒的第二大股東。當(dāng)時復(fù)星集團(tuán)支付的對價約66.17億港元，相當(dāng)于每股H股約27.22港元。如今，青島啤酒H股已經(jīng)達(dá)到77.35港元。復(fù)星集團(tuán)三年收益達(dá)184%。

收益率可觀是減持一方面原因，更重要的恐怕是復(fù)星自身資金需要。近年來，復(fù)星集團(tuán)頻頻收購，對資金的需求越來越大。

復(fù)星國際(0656.HK)作為復(fù)星集團(tuán)上市實(shí)體之一，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來逐漸升高，截止今年三季報，已經(jīng)達(dá)到76.31%，總負(fù)債達(dá)到5685億元。流動比率和速動比率分別為1.01和0.81，均低于財(cái)務(wù)健康的標(biāo)準(zhǔn)，流動性壓力較大。

此外，復(fù)星集團(tuán)控制的復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)和豫園股份(600655.SH)近年來頻繁并購，對資金的需求也日趨增大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年至今，復(fù)星醫(yī)藥共發(fā)生8筆并購，總共需要資金15億元;豫園股份共發(fā)生14筆并購，總共需要資金約102億元。而且，上述并購仍有部分尚未完成，部分并購款項(xiàng)仍未支付。

自2020年9月1日以來，復(fù)星國際有限公司旗下的公司，先后6次通過大宗交易或集合競價的方式，合計(jì)減持3650.2萬股，交易金額約24.87億港元，折合人民幣約21.05億元。

復(fù)星集團(tuán)一直以來都以投資、并購為主驅(qū)動業(yè)績增長，近年來頻繁并購對資金需求較大。而且，復(fù)星集團(tuán)的流動性壓力也越發(fā)明顯。此時出售部分獲利投資，回籠資金也是順理成章的選擇。

估值已高

當(dāng)然，復(fù)星集團(tuán)之所以選擇出售青島啤酒也和其高估值有關(guān)系。

今年以來，“喝酒”行業(yè)又有興起之勢。大資金扎推炒酒，行業(yè)的估值已有畸形之勢。山西汾酒(600809.SH)，貴州茅臺(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)估值屢創(chuàng)新高。與此同時，白酒的熱潮也帶動了黃酒、啤酒股的估值一飛沖天。啤酒龍頭百威亞太(1876.HK)動態(tài)市盈率估值已經(jīng)達(dá)到98倍，華潤啤酒(0291.HK)的市盈率估值更是高達(dá)114倍。

青島啤酒當(dāng)前的動態(tài)市盈率估值為45倍，雖然不像華潤和百威亞太那樣夸張，但這個估值水平實(shí)際上并不低。啤酒第四季度通常是淡季，三季度業(yè)績往往是全年業(yè)績高峰，四季度反而會使全年業(yè)績回落。換而言之，以2020年的業(yè)績對應(yīng)青島啤酒當(dāng)前股價的市盈率估值，會高于當(dāng)前的45倍。

2018年和2019年，青島啤酒第四季度分別虧損6.9億元和8億元。隨著青島啤酒營收規(guī)模增長，虧損并沒有收窄的趨勢。如果照此推測，青島啤酒今年全年的凈利潤約為22億元左右。據(jù)此，青島啤酒當(dāng)前股價H股股價對應(yīng)的市盈率估值約為50倍。而青島啤酒近年來的凈利潤增長只有15%左右。從PEG的角度，青島啤酒顯然處于高估區(qū)間。