酒類(lèi)股屢次逆襲的邏輯

種種跡象表明，釀酒行業(yè)的牛市已經(jīng)開(kāi)始……

5月27日，屢次翻紅的釀酒板塊再度走強(qiáng)，板塊整體呈現(xiàn)資金流入態(tài)勢(shì)，機(jī)構(gòu)大單資金的追捧。其中，威龍股份毫無(wú)懸念開(kāi)盤(pán)頂格秒停，上市以來(lái)連續(xù)10連漲。重慶啤酒、莫高股份接近漲停，古井貢酒、燕京啤酒、會(huì)稽山等均逆市上漲。

行情集體爆發(fā)的背后不是游資在亂炒，而是來(lái)自市場(chǎng)對(duì)行業(yè)多方面的認(rèn)同，這從釀酒企業(yè)集體漲價(jià)與機(jī)構(gòu)的態(tài)度中便可以看出……

逆襲之謎

5月26日，會(huì)稽山宣布將從6月1日起對(duì)四個(gè)系列產(chǎn)品提價(jià)，幅度在5%-20%。而就在前不久，古越龍山也發(fā)布公告表示，由于受原輔材料、人工等上漲因素影響，產(chǎn)品成本不斷上升，全資子公司女兒紅公司決定自2016年5月起上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，提價(jià)幅度為5%至15%不等。

52度五糧液的價(jià)格被多次上調(diào)后，瀘州老窖又宣布國(guó)窖1573中國(guó)品味提價(jià)，漲幅15%左右，還有劍南春、洋河等多家酒企紛紛上調(diào)了核心單品的價(jià)格。更重要的是，繼名酒廠提價(jià)之后，一些地方白酒企業(yè)也紛紛跟進(jìn)，宣布將上調(diào)旗下部分產(chǎn)品的出廠價(jià)或終端零售價(jià)。

此外，當(dāng)前的白酒銷(xiāo)量數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始接近行業(yè)的歷史高點(diǎn)。2015年披露銷(xiāo)量數(shù)據(jù)的13家白酒公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量80.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.97%。而2012年行業(yè)巔峰時(shí)期，這一數(shù)據(jù)是81.56萬(wàn)噸。

換句話說(shuō)，歷經(jīng)三年多的蟄伏，釀酒行業(yè)的底氣與實(shí)力在提升，且上市酒企近期的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)印證了這一判斷。

2015年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)酒類(lèi)上市公司營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)等均扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩年的下滑態(tài)勢(shì)，同比出現(xiàn)增長(zhǎng)。17家上市白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1043億元，同比增長(zhǎng)6.26%;歸母凈利潤(rùn)324億元，同比增長(zhǎng)10.65%。而在今年一季度，白酒行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則更為突出，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到15.94%、17.21%，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)超出預(yù)期。

受此影響，之前連續(xù)虧損的上市酒企也紛紛摘掉“ST”的帽子。繼酒鬼酒之后，5月9日水井坊也正式摘帽，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“*ST水井”變更為“水井坊”。至此，A股白酒上市企業(yè)只剩下一只*ST皇臺(tái)尚未摘帽。

在行業(yè)牛市即將到來(lái)之前，最先嗅到機(jī)會(huì)的自然是諳熟市場(chǎng)游戲規(guī)則的機(jī)構(gòu)投資人。

早在2016年初，就有不少機(jī)構(gòu)研究人士開(kāi)始發(fā)掘白酒板塊投資機(jī)會(huì)�；�金持倉(cāng)數(shù)據(jù)也顯示，早在2015年四季度，就已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局白酒板塊，多家白酒股得到了基金的增持。其中順鑫農(nóng)業(yè)、沱牌舍得、山西汾酒、洋河股份、金種子酒被增持的股份較多，分別為：709.31萬(wàn)股、460.31萬(wàn)股、411.40萬(wàn)股、290.95萬(wàn)股和77.95萬(wàn)股。

此外，包括海通證券、興業(yè)證券、華夏基金、星石投資等在內(nèi)的十余家機(jī)構(gòu)對(duì)洋河股份、瀘州老窖、五糧液進(jìn)行調(diào)研;最近5日，包括國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源等在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)對(duì)洋河股份、五糧液、沱牌舍得、順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖、老白干酒、貴州茅臺(tái)、古井貢酒等個(gè)股均給予看好，并預(yù)計(jì)*ST水井、順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖等3只個(gè)股股價(jià)最大上漲空間均在60%以上，分別達(dá)到128.83%、62.94%、61.84%。

除了以上這些顯而易見(jiàn)的信號(hào)外，通脹升溫也是釀酒行業(yè)受到資金追捧的重要原因。

海通證券分析指出，回顧近十年來(lái)2007/03-2008/02及2010/05-2011/07這兩輪典型的通脹過(guò)程，白酒行業(yè)都明顯地相對(duì)受益，期間白酒指數(shù)分別跑贏上證綜指50.4%和72.2%。而眼下這一輪價(jià)格上漲，下游消費(fèi)品將更受青睞，尤其是白酒行業(yè)深度調(diào)整已近四年，處于周期性底部區(qū)域。

估值“太低”

即使在2015年的A股“杠桿牛”市中，釀酒板塊與高峰時(shí)期的股價(jià)水平仍相去甚遠(yuǎn)。換句話說(shuō)就是，業(yè)績(jī)已然釋放，股價(jià)卻未大幅上漲。

以洋河股份為例，該股在2012年7月16日創(chuàng)下107.48元/股的歷史最高價(jià)位后，近4年來(lái)始終沒(méi)有再超越這一高點(diǎn)。即使是在2015年6月A股“杠桿牛”的頂峰，洋河股份的階段最高股價(jià)也僅有81.43元，三年間漲幅為-25%。

與之形成鮮明對(duì)照的，是滬指在此期間的漲幅已經(jīng)高達(dá)249%。即使是同樣被視為防御品種的醫(yī)藥板塊，同期平均漲幅也有三四倍之多。

回顧近幾年白酒行業(yè)調(diào)整期，基本面的持續(xù)惡化導(dǎo)致白酒板塊遭到市場(chǎng)摒棄。Wind酒類(lèi)指數(shù)顯示，近10年來(lái)，酒類(lèi)板塊的平均市盈率為37.7倍，5年平均市盈率則只有21.4倍。即使是當(dāng)前白酒股已經(jīng)出現(xiàn)一輪上漲的情況下，白酒板塊龍頭的最新動(dòng)態(tài)市盈率普遍不足20倍，板塊的平均市盈率也僅有19.74倍，整體仍處于估值歷史低位。

如此低估值的未來(lái)，必然是酒類(lèi)股誘人的回報(bào)率。SWS Research分析人士認(rèn)為，以A股最貴的股票貴州茅臺(tái)為例，其股票回報(bào)率接近于30%，這個(gè)比率要比一些全球飲料巨頭股票的高出四倍多，如Pernod Ricard。貴州茅臺(tái)的市盈率為20倍，這與其五年平均水平保持一致，但是在其他方面購(gòu)買(mǎi)該支股票看起來(lái)也不錯(cuò)，其價(jià)格對(duì)現(xiàn)金流量的倍數(shù)為14，仍低于歷史平均水平。而高端酒另一個(gè)高端酒的制造商Remy Cointreau的價(jià)格對(duì)現(xiàn)金流倍數(shù)達(dá)到了40。

上述分析人士進(jìn)一步表示，除貴州茅臺(tái)以外更令市場(chǎng)震驚的是，規(guī)模約為貴州茅臺(tái)三分之一的五糧液在最近季度銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都同比超過(guò)30%的增長(zhǎng)率。

平安證券就指出，白酒股投資機(jī)會(huì)將貫穿2016年。預(yù)計(jì)2016年行業(yè)將維持5%至10%的增長(zhǎng)，形成巨大的市場(chǎng)增量，上市公司市占率將恢復(fù)上升態(tài)勢(shì)。

此外，投資機(jī)構(gòu)最看好五糧液、老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)。五糧液新渠道模式、庫(kù)存、出貨量組合已是三年來(lái)最佳，2016年一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)將強(qiáng)化公司經(jīng)營(yíng)周期向上的判斷。古井貢酒公告收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)已達(dá)成初步意向，白酒行業(yè)并購(gòu)整合趨勢(shì)已現(xiàn)，看好老白干酒，公司可能成為并購(gòu)重組龍頭，且利潤(rùn)率釋放僅是開(kāi)始，時(shí)間上可看3年，盈利只是時(shí)間問(wèn)題。順鑫農(nóng)業(yè)，白酒業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，豬價(jià)大漲養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將扭虧，地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在剝離的可能性，2016年業(yè)績(jī)彈性較高。

弱市中“謹(jǐn)慎”

某些來(lái)自白酒產(chǎn)業(yè)的人士仍對(duì)行業(yè)的復(fù)蘇程度和持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。

作為行業(yè)絕對(duì)的龍頭，貴州茅臺(tái)對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀的觀點(diǎn)就是“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”。其在年報(bào)中稱(chēng)，“白酒行業(yè)去年雖出現(xiàn)微弱復(fù)蘇跡象，但今年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、稅負(fù)過(guò)重等問(wèn)題在較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。”

白酒行業(yè)資深專(zhuān)家晉育鋒日前也表示，雖然高端白酒價(jià)格有所回升，銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng);但中低端領(lǐng)域除了全國(guó)化品牌、區(qū)域領(lǐng)軍品牌外，大部分仍舊表現(xiàn)低迷。

“所謂‘回升’，主要指的是茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、洋河等部分知名品牌保持小幅增長(zhǎng)，大多數(shù)二線及以下品牌的形勢(shì)仍然比較嚴(yán)峻。”晉育鋒稱(chēng)，判斷整個(gè)白酒行業(yè)的形勢(shì)，在看到一線品牌企穩(wěn)回升的同時(shí)，還應(yīng)看到二線品牌競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)嚴(yán)峻，三線品牌甚至還在掙扎求生。

另有機(jī)構(gòu)的調(diào)研報(bào)告中指出，2015年以來(lái)，白酒行業(yè)銷(xiāo)量總體向好、價(jià)格穩(wěn)定，高端白酒景氣度持續(xù)回升，但當(dāng)前的回暖行情并不能覆蓋全行業(yè)。從全行業(yè)角度看，產(chǎn)大于銷(xiāo)、供大于求的市場(chǎng)狀況并沒(méi)有改變。

“因?yàn)榻刂聊壳�，制約白酒行業(yè)發(fā)展和拉動(dòng)價(jià)格下跌的產(chǎn)能總量過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場(chǎng)價(jià)格的認(rèn)同等問(wèn)題未得到根本性改善。”機(jī)構(gòu)報(bào)告指出。

事實(shí)上，雖然當(dāng)前白酒板塊投資景氣度較高，但并不是所有公司都在走上坡路，個(gè)別公司的營(yíng)收或凈利潤(rùn)仍在下滑。

作為行業(yè)翹楚的17家上市酒企中，金種子酒、青青稞酒兩家2016年一季報(bào)營(yíng)收就出現(xiàn)了同比下滑，*ST皇臺(tái)凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)為虧損。

對(duì)此，有研究人士指出，雖然白酒行業(yè)一季報(bào)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，在行業(yè)整體回暖的情況下，部分偽增長(zhǎng)企業(yè)短期不能證偽，所以板塊會(huì)是整體表現(xiàn)行情。但事實(shí)上，在行業(yè)整體溫和反轉(zhuǎn)過(guò)程中，行業(yè)分化的趨勢(shì)卻在加劇，一線白酒的增長(zhǎng)速度要優(yōu)于非一線白酒，建議投資者做出投資決策前要對(duì)公司基本面進(jìn)行充分研究。