洋河股份：公司治理結(jié)構(gòu)良好 新業(yè)務(wù)拓展值得期待

經(jīng)營(yíng)回顧：公司2014年全年實(shí)現(xiàn)收入147億元，同比-2%;凈利潤(rùn)45億元，同-10%;毛利率60.62%，同比+0.2pct;基本每股收益4.19元。15Q1同比+10%，凈利潤(rùn)同比+11%，每股收益2.07元。公司預(yù)計(jì)1-6月份凈利潤(rùn)增速5%~15%，對(duì)應(yīng)Q2單季增速為-10%~24%。

投資看點(diǎn)：

一、管理層持股，公司治理結(jié)構(gòu)良好：公司大部分高管均持有公司股份，保持了管理層和股東利益關(guān)系的一致性，良好的公司治理有助于企業(yè)在行業(yè)復(fù)蘇的背景中覓得先機(jī)。

二、行業(yè)弱復(fù)蘇，中高端白酒量?jī)r(jià)齊升：1、銷量增速自2013年下半年以來保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，顯示經(jīng)過三年左右的調(diào)整，公務(wù)消費(fèi)和政府需求在反腐大環(huán)境下已基本肅清，目前的消費(fèi)情況已能充分反映大眾消費(fèi)的需求，大眾消費(fèi)推動(dòng)白酒行業(yè)企穩(wěn)，隨著居民收入提高和消費(fèi)升級(jí)，白酒板塊企穩(wěn)回升是大趨勢(shì)。

2、春節(jié)期間中高端白酒量?jī)r(jià)齊升證實(shí)兩個(gè)方面：1)剔除政府消費(fèi)影響，中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)假日期間，大眾消費(fèi)已能支撐中高端白酒需求，且彈性較大(春節(jié)期間高端白酒均有缺貨現(xiàn)象);2)在短期預(yù)計(jì)白酒價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲的情況下，經(jīng)銷商已不再壓貨，渠道庫(kù)存清理比較完善。15年三季度進(jìn)入白酒行業(yè)旺季，可以預(yù)計(jì)到必定是量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，二季度將是配置白酒行業(yè)絕佳時(shí)點(diǎn)。3、主要白酒企業(yè)14Q4和15Q1單季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

三、新業(yè)務(wù)拓展值得期待：1)紅酒:繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，30%左右;2)微分子酒:公司14年下半年推出微分子酒，目前在江蘇省內(nèi)全部城市以及部分省外市場(chǎng)完成鋪貨，市場(chǎng)反映良好，銷售樂觀;3)預(yù)調(diào)酒:預(yù)計(jì)15年下半年將推出;4)起泡酒:籌劃階段;四、互聯(lián)網(wǎng)布局—洋河1號(hào):截至5月份洋河1號(hào)已完成全年規(guī)劃的47%，注冊(cè)會(huì)員超過60萬(wàn)人。同時(shí)，B2C已完成年度任務(wù)50%以上，網(wǎng)上旗艦店注冊(cè)會(huì)員超過10萬(wàn)元，互聯(lián)網(wǎng)+走在行業(yè)前列;五、并購(gòu)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為4.72元、5.41元、6.21元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E僅為20倍，給予公司15年27倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)128元，強(qiáng)烈建議買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)格進(jìn)一步下降風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn)。