國(guó)泰君安國(guó)際：青島啤酒情況嚴(yán)峻 下調(diào)至“減持”

2016年首4個(gè)月中國(guó)啤酒產(chǎn)量按年減少6.3%(2016年4月同比下降8.6%)，而國(guó)內(nèi)主要啤酒企業(yè)包括華潤(rùn)、青島、百威及燕京于2016年第1季的啤酒銷(xiāo)量也按年下跌2.3%。青島啤酒2016年第1季銷(xiāo)量及收入分別同比減少5.3%及4.4%，表現(xiàn)差于同業(yè)。中國(guó)最大的四家啤酒企業(yè)于2016年第1季的市場(chǎng)份額合共為74.1%，按年下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)但環(huán)比上升5.3個(gè)百分點(diǎn)。

我們沒(méi)有觀(guān)察到歷史上中國(guó)啤酒銷(xiāo)售會(huì)受惠于國(guó)際大型運(yùn)動(dòng)賽事的舉行。另一方面，中國(guó)2016年第2季天氣降雨較多，或?qū)ζ【其N(xiāo)售有不利影響。我們預(yù)期中國(guó)啤酒需求于2016年仍然疲弱，而青島面對(duì)競(jìng)品的挑戰(zhàn)會(huì)加劇。因此，我們分別下調(diào)公司于2016-2017年每股報(bào)告凈利7.9%及16.1%。

青島啤酒的盈利質(zhì)量較低，因政府補(bǔ)貼于2014年及2015年占公司報(bào)告凈利約20%。青島財(cái)務(wù)良好但我們擔(dān)心中國(guó)人均啤酒消費(fèi)量已經(jīng)見(jiàn)頂及公司僅于山東及陜西建立基地市場(chǎng)會(huì)影響盈利。由于下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，我們調(diào)低了公司目標(biāo)價(jià)至25.00港元，投資評(píng)級(jí)也下調(diào)至“減持”。新目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司2016-2018年市盈率分別為18.9、19.4及20.0倍。