五糧液：供給端管理更加?jì)故?價(jià)格管控動(dòng)真章

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據(jù)《酒業(yè)家》報(bào)道，五糧液推核心產(chǎn)品優(yōu)化計(jì)劃，調(diào)減傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商配額轉(zhuǎn)投放至團(tuán)購(gòu)和新零售渠道，并取消1618和39度五糧液的渠道政策，只保留宴席等消費(fèi)者活動(dòng)。近期跟蹤渠道變化，普五批價(jià)穩(wěn)步上行至930元甚至以上。

供給端管理更加?jì)故欤瑑r(jià)格管控動(dòng)真章

■供給端管理更加?jì)故�，渠道重�?gòu)提上戰(zhàn)略高度。五糧液公司營(yíng)銷(xiāo)改革深入進(jìn)行，供給側(cè)和渠道建設(shè)雙管齊下。近期公司召開(kāi)品牌營(yíng)銷(xiāo)工作會(huì)議明確提出將以數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)為依托，根據(jù)精準(zhǔn)的進(jìn)銷(xiāo)存數(shù)據(jù)，綜合疫情對(duì)商家的影響程度，對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)商家計(jì)劃量進(jìn)行優(yōu)化，調(diào)整主要針對(duì)三大五糧液核心產(chǎn)品。公司目的打造高質(zhì)量的傳統(tǒng)商家渠道，同時(shí)將升級(jí)渠道體系，提升渠道能力，重點(diǎn)構(gòu)建以新零售和企業(yè)團(tuán)購(gòu)為核心的優(yōu)質(zhì)新增銷(xiāo)售渠道。復(fù)工以后公司即將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“兩管控一加快”：嚴(yán)格管控發(fā)貨和出貨，加快推進(jìn)公關(guān)團(tuán)購(gòu)工作，打造團(tuán)購(gòu)渠道增量，培育核心消費(fèi)者。5月底五糧液成立新零售管理公司，以互聯(lián)網(wǎng)思維開(kāi)展消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)，建立線上渠道的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)體系及消費(fèi)者會(huì)員中心，旨在探索多維合作體系，全力打造品牌宣傳平臺(tái)、產(chǎn)品銷(xiāo)售平臺(tái)和消費(fèi)者互動(dòng)平臺(tái)。

■價(jià)格管控動(dòng)真章，批價(jià)穩(wěn)中有升趨勢(shì)值得樂(lè)觀。“以?xún)r(jià)格持續(xù)提升為核心，強(qiáng)化品質(zhì)、強(qiáng)化管控、強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型”是五糧液2020年的工作重點(diǎn)，春節(jié)后公司控制發(fā)貨出貨節(jié)奏，牽頭組織經(jīng)銷(xiāo)商分階段按不同標(biāo)準(zhǔn)針對(duì)價(jià)格不符合規(guī)定、跨渠道銷(xiāo)售等行為啟動(dòng)收貨，近期回購(gòu)售價(jià)低于959的貨源，回購(gòu)成本增加促使批價(jià)持續(xù)上行，后續(xù)有可能對(duì)違規(guī)經(jīng)銷(xiāo)商做出警告甚至處罰;另外公司加價(jià)回購(gòu)經(jīng)銷(xiāo)商的第七代收藏版也降低了“拖累”八代經(jīng)典普五價(jià)格的可能性。今年以來(lái)公司批價(jià)由低位890元穩(wěn)步上行至當(dāng)前930元以上，得益于公司精準(zhǔn)把握節(jié)奏、及時(shí)調(diào)整配額和開(kāi)發(fā)新渠道，以及進(jìn)行回購(gòu)釋放挺價(jià)決心，公司組合拳落地，普五批價(jià)有望繼續(xù)穩(wěn)步上行。

■精細(xì)化管理加速落地，全年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成樂(lè)觀，未來(lái)看好確定性支撐估值重構(gòu)。我們認(rèn)為五糧液需求問(wèn)題遠(yuǎn)小于供給問(wèn)題，公司“二次創(chuàng)業(yè)”，在產(chǎn)品體系梳理瘦身、核心品牌聚焦、營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍加強(qiáng)、渠道扁平化、數(shù)字化建設(shè)、新渠道開(kāi)拓各方面全面展開(kāi)，初見(jiàn)成效，但仍有精細(xì)化空間。總體看，疫情后的種種表現(xiàn)顯示公司在供給端(渠道、價(jià)格)管理更加?jì)故�，�?dāng)前終端動(dòng)銷(xiāo)良好，經(jīng)銷(xiāo)商渠道庫(kù)存普遍1個(gè)月以?xún)?nèi)，價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成樂(lè)觀。中長(zhǎng)期看好五糧液在數(shù)字賦能后精準(zhǔn)施策帶來(lái)的渠道良性發(fā)展，成為渠道推力加強(qiáng)的頭部品種獲得更好增長(zhǎng)表現(xiàn)。我們繼續(xù)將公司作為頭部品種(香型+價(jià)格帶)品種堅(jiān)定推薦。

投資建議我們預(yù)計(jì)公司2020-2021 年每股收益為5.29元、6.31元，略上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至189.30元，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為30x，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)影響超預(yù)期，高端酒需求增長(zhǎng)放緩。