張?jiān)�A：進(jìn)口酒決心現(xiàn) 保守遲緩漸改變

投資要點(diǎn)

實(shí)際行動(dòng)彰顯做進(jìn)口酒決心,公司保守的態(tài)度和遲緩的步伐正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口葡萄酒銷量占比進(jìn)一步提升至28%,海外稟賦優(yōu)勢(shì)和文化根基使得這種趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn),未來(lái)有望與國(guó)產(chǎn)葡萄酒平分秋色,之前市場(chǎng)一直擔(dān)心張?jiān)Ｗ鲞M(jìn)口酒的決心,但我們認(rèn)為公司的行動(dòng)比表態(tài)更加積極,那個(gè)曾經(jīng)犯過(guò)戰(zhàn)略失誤、行動(dòng)遲緩的張?jiān)Ｕ�在改變。�?dāng)前公司已具有做進(jìn)口酒的決心,想清楚了即使自己不做別人也會(huì)做,做了雖然會(huì)對(duì)自有品牌形成一定沖擊,但不做的沖擊更大,預(yù)計(jì)公司收購(gòu)愛(ài)歐僅是開(kāi)始,未來(lái)會(huì)繼續(xù)在性價(jià)比較高的美洲、澳洲等地尋求布局。而強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)和品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),使得張?jiān)Ｊ巧贁?shù)可能把進(jìn)口酒品牌做出來(lái)的企業(yè)。

葡萄酒和白蘭地一大一小雙輪驅(qū)動(dòng),分別享受長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)和良好競(jìng)爭(zhēng)格局。葡萄酒是符合消費(fèi)升級(jí)和健康趨勢(shì)的品類,行業(yè)仍然具有成長(zhǎng)屬性,長(zhǎng)期看千億空間,在想清楚進(jìn)口酒與自有品牌的發(fā)展矛盾后,可以說(shuō)制約張?jiān)Ｆ咸丫茦I(yè)務(wù)的最后桎梏已經(jīng)破除,未來(lái)公司中高端酒保持平穩(wěn)(政務(wù)消費(fèi)擠出后2015年已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)),普通干紅和進(jìn)口酒將成為主要增長(zhǎng)極。而白蘭地競(jìng)爭(zhēng)格局很好,公司在中低端領(lǐng)域基本沒(méi)有對(duì)手,僅廣東一省銷售超過(guò)7億元,目前大力進(jìn)行全國(guó)化推廣,潛在市場(chǎng)空間一百億。

渠道建設(shè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日漸清晰,運(yùn)作更加精細(xì)化和制度化。公司越來(lái)越注重終端開(kāi)發(fā),把終端話語(yǔ)權(quán)掌握逐漸在自己手里,且不同渠道進(jìn)行區(qū)隔,運(yùn)作也更加精細(xì)化和制度化。先鋒專賣店啟動(dòng)“天使計(jì)劃”,全力打造中高端消費(fèi)模式,形成商超、餐飲和專賣店并進(jìn)的完整渠道網(wǎng)絡(luò),滿足高中低端不同消費(fèi)需求;同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也日漸清晰,高端酒莊酒和中端解百納保持平穩(wěn),營(yíng)銷資源逐漸向普通干紅、進(jìn)口酒和白蘭地傾斜,全力打造品牌戰(zhàn)略(普通干紅歸結(jié)到醉詩(shī)仙等品牌)。雖然對(duì)于進(jìn)口酒的品牌推廣仍需一定時(shí)間,但解決了所有權(quán)這一進(jìn)口酒商的最大痛點(diǎn)。另外,公司加快白蘭地推廣系統(tǒng)建設(shè),建立起覆蓋全國(guó)主要城市的白蘭地營(yíng)銷體系。5月底推出新品多名利后,公司形成了富郎多干邑、多名利、可雅和金獎(jiǎng)四大白蘭地品牌,覆蓋各層次需求。

考核體系逐漸完備,公司管理層主要人員均有月度業(yè)績(jī)指標(biāo)保證激勵(lì)效果。公司各品類單獨(dú)考核的體系逐漸完備,且考核制度更加精細(xì)化。激勵(lì)方面,雖然目前上市公司層面沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)的打算,但管理層主要人員每個(gè)月都有硬性的業(yè)績(jī)指標(biāo),與工資和獎(jiǎng)金直接掛鉤,效果仍然能夠保證。

公司估值合理、安全邊際顯著,分紅穩(wěn)定、長(zhǎng)期標(biāo)的首選。目前公司估值對(duì)應(yīng)15年僅20倍PE,在酒類中低于行業(yè)已無(wú)增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局較差的啤酒,在整個(gè)食品飲料板塊中也處于低位平,安全邊際顯著。公司上市以來(lái)分紅慷慨,平均分紅率接近50%,股息率維持在2%-3%的較高水平,從分紅角度也可以作為長(zhǎng)期首選標(biāo)的,享受公司穩(wěn)定分紅。

目標(biāo)價(jià)47.8元,重申“買入”評(píng)級(jí)。葡萄酒行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇,而張?jiān)�將是首要受益�?上半年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)積極向好,預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年盈利增速會(huì)逐步回升。長(zhǎng)期來(lái)看,公司主營(yíng)產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)型以及其在進(jìn)口酒市場(chǎng)的巨大潛力,保證未來(lái)具有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司2015-17年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.66、1.91、2.26元,同比增長(zhǎng)16%、15%、18%,給予目標(biāo)價(jià)47.8元,對(duì)應(yīng)2016年25倍PE,重申“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型速度和效果不達(dá)預(yù)期、與進(jìn)口酒商相競(jìng)爭(zhēng)存在不確定性。