茅臺(tái)放量后批價(jià)略回落 五糧液國(guó)窖批價(jià)平穩(wěn)

近期茅臺(tái)政策頻出，不但允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度配額，同時(shí)與阿里蘇寧等頭部電商的合作落地，預(yù)計(jì)茅臺(tái)批價(jià)快漲勢(shì)頭得以控制，近期將穩(wěn)中略降，利好真實(shí)消費(fèi)及三季度報(bào)表，考慮到緊缺的供需格局，以及電商及KA更多開拓新消費(fèi)者，看至年底批價(jià)空間仍將穩(wěn)定，高端白酒景氣度仍將延續(xù)。白酒板塊繼續(xù)首推高端茅五瀘，精選個(gè)股古井、今世緣。食品板塊龍頭仍具較高性價(jià)比，“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種配置價(jià)值突出，標(biāo)的上首推伊利、海天、中炬，建議關(guān)注榨菜左側(cè)機(jī)會(huì)。

報(bào)告正文

茅臺(tái)多重舉措出臺(tái)，保障批價(jià)穩(wěn)定，高端白酒景氣度有支撐。近期茅臺(tái)政策頻出，允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度配額，同時(shí)與電商直營(yíng)合作落地，短期有助于平抑批價(jià)快漲勢(shì)頭，利好真實(shí)消費(fèi)，預(yù)計(jì)近期批價(jià)將穩(wěn)中略降，本周末跟蹤渠道反饋，各地批價(jià)回落至2300-2350間，同時(shí)利好三季度報(bào)表，穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。展望年底批價(jià)，考慮到飛天年初以來發(fā)貨量與終端需求量的較大缺口，以及KA及電商供應(yīng)，會(huì)由于高價(jià)差，吸引更多增量消費(fèi)者參與至搶購(gòu)活動(dòng)中來，傳統(tǒng)消費(fèi)人群的購(gòu)買需求仍無法被充分滿足，若四季度發(fā)貨節(jié)奏未能跟上，批價(jià)仍有可能重回高位，建議公司提前規(guī)劃，加快直營(yíng)及電商放量，并允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行來年計(jì)劃，穩(wěn)定批價(jià)利好真實(shí)消費(fèi)，利好行業(yè)景氣度延續(xù)。

重點(diǎn)公司跟蹤：1)今世緣：中秋維持較高增速，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。草根調(diào)研反饋，中秋旺季動(dòng)銷良性，批價(jià)小幅提升5-10元，費(fèi)用政策較為平穩(wěn)，今年更多投到渠道及終端建設(shè)。公司經(jīng)銷商回報(bào)豐厚，渠道正循環(huán)，步入紅利釋放期，當(dāng)前省內(nèi)市占率仍低，未來2-3年增長(zhǎng)的持續(xù)性及確定性均較高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。2)酒鬼酒&三只松鼠快漲簡(jiǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升催化，休閑食品板塊效應(yīng)凸顯。本周酒鬼酒市值突破120億元，股價(jià)快漲歸因于風(fēng)險(xiǎn)偏好推升下的資金推動(dòng)。高端內(nèi)參今年成立經(jīng)銷商專營(yíng)公司，三季度動(dòng)銷良好，庫存維持合理。三只松鼠本周市值一度突破300億，作為行業(yè)龍頭效率一流，線下開店擴(kuò)展值得關(guān)注。3)本周推薦閱讀我們最新乳制品定量深度：《品類趨勢(shì)與企業(yè)決策》，報(bào)告分析液態(tài)奶分品類的發(fā)展趨勢(shì)、盈利能力、企業(yè)決策，認(rèn)為“低溫百花放、常溫勝者王”有著背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，對(duì)投資和企業(yè)戰(zhàn)略決策均有幫助，建議閱讀!

投資策略：高端白酒仍是板塊首選。1)白酒板塊：茅臺(tái)政策有助延續(xù)行業(yè)景氣度，高端仍是板塊首選。茅臺(tái)提前執(zhí)行四季度計(jì)劃，提升市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)仍處于分化狀態(tài)，高端價(jià)格帶增長(zhǎng)確定，次高端分化明顯，區(qū)域龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。茅臺(tái)批價(jià)預(yù)計(jì)仍有上行空間，我們繼續(xù)重申堅(jiān)守板塊估值切換，首推確定性和性價(jià)比兼具的高端茅五瀘，推薦升級(jí)+集中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，精選區(qū)域龍頭古井、今世緣。2)食品板塊：龍頭配置價(jià)值突出，關(guān)注預(yù)期改善。龍頭長(zhǎng)期持有市占率仍在提升，仍具較高性價(jià)比。“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種，在基本面改善后有望估值、業(yè)績(jī)同步提振。在前期市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)之后，配置價(jià)值已經(jīng)突出，我們首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)放量后批價(jià)略回落，五糧液國(guó)窖批價(jià)平穩(wěn)

茅臺(tái)：本周末部分經(jīng)銷商報(bào)價(jià)回落至2300元，與茅臺(tái)本周下發(fā)提前執(zhí)行四季度配額效果有關(guān)，渠道反饋大多數(shù)經(jīng)銷商10月配額已經(jīng)到貨。

五糧液：部分區(qū)域普五批價(jià)仍在930元左右，經(jīng)銷商順價(jià)周期下信心仍充足，庫存保持一個(gè)月左右健康水平。

國(guó)窖：完成全年收款任務(wù)后，經(jīng)銷商漲價(jià)預(yù)期，1573批價(jià)穩(wěn)定在780元左右，庫存在兩個(gè)月左右合理水平。

二、多重舉措出臺(tái)，保障批價(jià)穩(wěn)定，高端白酒景氣度有支撐

貴州茅臺(tái)：多重舉措出臺(tái)，保障批價(jià)穩(wěn)定，高端白酒景氣度有支撐。

事件：(1)本周茅臺(tái)酒銷售公司下發(fā)通知，要求經(jīng)銷商在9月提前執(zhí)行四季度剩余計(jì)劃和配售指標(biāo)，并確保9月份發(fā)貨完畢。(2)電商直營(yíng)招標(biāo)結(jié)果公示，天貓商城和蘇寧易購(gòu)入圍，預(yù)計(jì)合計(jì)額度在300噸左右(前期招標(biāo)三家電商直營(yíng)平臺(tái)，共計(jì)400噸額度)。

點(diǎn)評(píng)：

多重舉措出臺(tái)，保障批價(jià)穩(wěn)定，利好真實(shí)需求及三季度報(bào)表。近期茅臺(tái)政策頻出，允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度配額，同時(shí)與電商直營(yíng)合作落地，短期有助于平抑批價(jià)快漲勢(shì)頭，利好真實(shí)消費(fèi)，預(yù)計(jì)近期批價(jià)將穩(wěn)中略降，本周末跟蹤渠道反饋，各地批價(jià)回落至2300-2350間，同時(shí)利好三季度報(bào)表，穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。符合我們前期報(bào)告的預(yù)判(詳見7月底報(bào)告《茅臺(tái)近期批價(jià)跟蹤及思考》)。

若四季度發(fā)貨節(jié)奏未能跟上，批價(jià)仍有可能重回高位。展望年底批價(jià)，考慮到飛天年初以來發(fā)貨量與終端需求量的較大缺口，以及KA及電商供應(yīng)，會(huì)由于高價(jià)差，吸引更多增量消費(fèi)者參與至搶購(gòu)活動(dòng)中來，傳統(tǒng)消費(fèi)人群的購(gòu)買需求仍無法被充分滿足，若四季度發(fā)貨節(jié)奏未能跟上，批價(jià)仍有可能重回高位。

建議做好Q4發(fā)貨規(guī)劃，利好真實(shí)消費(fèi)及行業(yè)景氣度延續(xù)。建議公司提前規(guī)劃，加快直營(yíng)及電商放量，并允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行來年計(jì)劃，穩(wěn)定批價(jià)利好真實(shí)消費(fèi)，利好行業(yè)景氣度延續(xù)。

三、重點(diǎn)公司跟蹤：今世緣中秋維持較高增速，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)

今世緣：中秋維持較高增速，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。草根調(diào)研反饋，經(jīng)銷商中秋備貨積極性較高，旺季動(dòng)銷良性，批價(jià)小幅提升5-10元，節(jié)后庫存略有提升，預(yù)計(jì)十一前將消化至合理水平。公司中秋費(fèi)用政策較為平穩(wěn)，今年以來隨量費(fèi)用有所減少，更多把費(fèi)用投到渠道及終端建設(shè)上面。分區(qū)域看，南京三季度渠道費(fèi)用略有控制，主要系公司主動(dòng)控制增長(zhǎng)，保證良性發(fā)展，增速預(yù)計(jì)環(huán)比略有放緩，鹽城二季度調(diào)整結(jié)束三季度將恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司三季度仍保持較高增速。我們認(rèn)為，公司厚積薄發(fā)，產(chǎn)品保持高利潤(rùn)率，持續(xù)堅(jiān)持團(tuán)購(gòu)模式培育消費(fèi)者效果顯現(xiàn)，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)及經(jīng)銷商回報(bào)豐厚，渠道正循環(huán)，步入紅利釋放期，公司當(dāng)前收入體量較小，省內(nèi)市占率仍低，增長(zhǎng)空間較大，未來2-3年增長(zhǎng)的持續(xù)性及確定性均較高。維持19-20年EPS 1.15和1.38元，給予20年25X，目標(biāo)價(jià)35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

酒鬼酒&三只松鼠快漲簡(jiǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升催化，休閑食品板塊效應(yīng)凸顯。本周酒鬼酒快漲，市值突破120億元，高端內(nèi)參今年成立經(jīng)銷商專營(yíng)公司，放量驅(qū)動(dòng)保障全年業(yè)績(jī)(詳見我們8月報(bào)告：《高端重塑促高增長(zhǎng)，未來仍看戰(zhàn)略執(zhí)行力》)，從近期渠道跟蹤看，內(nèi)參三季度動(dòng)銷良好，庫存維持合理，近期股價(jià)快漲，更多歸因于風(fēng)險(xiǎn)偏好推升下的資金推動(dòng)。三只松鼠本周市值一度突破300億，我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯看，公司作為休閑零食龍頭企業(yè)，效率一流，線下開店擴(kuò)展值得關(guān)注，市場(chǎng)近期給予三只松鼠較高估值溢價(jià)，主要系休閑食品板塊近兩年上市公司增多，板塊效應(yīng)愈發(fā)明顯，三只松鼠享有龍頭+次新估值溢價(jià)。

本周推薦閱讀我們最新深度乳制品深度：《品類趨勢(shì)與企業(yè)決策》。核心結(jié)論如下：品類趨勢(shì)：我們預(yù)計(jì)將會(huì)呈現(xiàn)常溫收割、低溫酸整合、巴氏割據(jù)發(fā)展的局面。論生意本質(zhì)，常溫和低溫酸都是全國(guó)品牌最終可以整合的品類，但當(dāng)前龍頭渠道結(jié)構(gòu)不夠完善，競(jìng)爭(zhēng)力和整合力偏弱。巴氏奶由于渠道獨(dú)占，因此格局呈現(xiàn)區(qū)域一家獨(dú)大，但全國(guó)拼盤發(fā)展的局面。盈利能力：受到龍頭報(bào)表的影響，此前市場(chǎng)認(rèn)為常溫盈利優(yōu)于低溫，但是我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段全國(guó)低溫<區(qū)域常溫<區(qū)域低溫<全國(guó)常溫，主因系當(dāng)前龍頭渠道不完善，渠道費(fèi)用率偏高，而品牌有投入但品牌力不足夠強(qiáng)，因此階段性低于區(qū)域企業(yè)。一家獨(dú)大、運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的鮮奶企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。企業(yè)決策：龍頭偏向于常溫繼續(xù)收割，卡位低溫酸，根據(jù)戰(zhàn)略需要布局巴氏的局面。區(qū)域乳企在常溫領(lǐng)域無利可圖，轉(zhuǎn)型低溫�？春谬堫^、具有深耕能力較強(qiáng)的區(qū)域乳企、及整合發(fā)展的新乳業(yè)模式。報(bào)告對(duì)投資建議和企業(yè)戰(zhàn)略都有幫助，推薦閱讀!

四、投資策略：高端仍是首選，精選中檔個(gè)股

白酒板塊：板塊顯分化，高端仍確定，精選中檔個(gè)股。本周茅臺(tái)提前執(zhí)行四季度計(jì)劃，提升市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)預(yù)期，催化白酒板塊繼續(xù)走高。近期處于調(diào)研密集期，信息反饋較多較雜，不過整體看，行業(yè)仍處于分化狀態(tài)，其中高端價(jià)格帶增長(zhǎng)確定，次高端分化明顯，區(qū)域龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)此趨勢(shì)將愈演愈烈。茅臺(tái)批價(jià)預(yù)計(jì)仍有上行空間，我們繼續(xù)重申堅(jiān)守板塊估值切換，首推確定性和性價(jià)比兼具的高端茅五瀘，推薦升級(jí)+集中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，精選區(qū)域龍頭古井、今世緣。

食品板塊：龍頭配置價(jià)值突出，關(guān)注預(yù)期改善。龍頭長(zhǎng)期持有市占率仍在提升(伊利、海天)，設(shè)定合理收益率預(yù)期，配置價(jià)值依然突出，特別對(duì)于長(zhǎng)線資金仍具較高性價(jià)比。“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種，渠道調(diào)整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業(yè)績(jī)同步提振。在前期市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)之后，配置價(jià)值已經(jīng)突出，我們首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升