重大事項點評：茅臺 還是那個值得信任的茅臺

事件：公司發(fā)布關(guān)于交易所監(jiān)管工作函的回復公告，并公告關(guān)于子公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的情況。此外茅臺時空報道，8 月7 日公司召開市場工作會，部署相關(guān)工作進行控價穩(wěn)市。我們點評如下。

塵埃落定，兌現(xiàn)承諾，善莫大焉。公司公告要點，一是集團并無全盤直銷經(jīng)營公司茅臺酒配額的計劃，2019 年度關(guān)聯(lián)交易不超過2018 年末凈資產(chǎn)金額5%標準(56 億元);二是銷售價格與經(jīng)銷商進貨價相同。根據(jù)以上公告，按2018 年茅臺酒噸價估算，今年集團關(guān)聯(lián)交易茅臺酒在2500-3000噸，相比過去2 年關(guān)聯(lián)銷售額26 億左右僅增長30 億元，占全年銷售額僅約3.5%，屬于完全可控范圍。公告推出最為多方共贏的方案，兌現(xiàn)了茅臺領(lǐng)導在股東大會等多個場合的鄭重承諾。在資本市場日益開放的當下，茅臺作為A 股價值投資旗幟，引領(lǐng)規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不僅對公司自身，也對整個資本市場國際形象起到表率作用，善莫大焉。

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業(yè)績估值均有望上修，料將迎來更多長線資金入駐。此次方案落地后，茅臺全年發(fā)貨路徑清晰，相比市場原來預期，估計有3000 噸左右差額將轉(zhuǎn)為股份公司直營，粗算有利于提升股份公司近20 億利潤，未來年份公司大部分銷量增量也將確定歸屬于股份公司，既有利于股份公司業(yè)績的增長，也有利于在股份公司范圍內(nèi)統(tǒng)籌直銷和經(jīng)銷的模式，實現(xiàn)對市場價格更好地掌控。此前壓制茅臺股價的估值折價因素盡數(shù)解除，茅臺有望迎來業(yè)績估值齊升。相信看重茅臺長期價值的長線資金，對茅臺將會更加信任，從而積極入駐，使茅臺繼續(xù)長期享受估值溢價。

多措并舉，控價穩(wěn)市，短期價格非理性上漲有望得到遏制，更可推動未來穩(wěn)健發(fā)展。公司本周召開市場工作會，提出針對茅臺酒價格非理性上漲，部署多項舉措控價穩(wěn)市。首先加大市場投放量，在中秋國慶前夕向市場集中投放7400 噸茅臺酒;其次針對傳統(tǒng)批發(fā)及專賣店渠道加強銷售指導，8月起簽約經(jīng)銷商店面直接銷售部分不低于年度累計到貨量60%，老客戶團購批發(fā)銷量不高于20%，庫存不高于20%;要求商超賣場零售比例不低于每次到貨量的95%;鼓勵經(jīng)銷商加大茅臺酒拆箱銷售比例;最后，加強管控，從8 月中旬再次組建督察工作組，對市場和價格實行督查制度。我們認為茅臺零售價已經(jīng)處于高位，此時眾多措施同時出臺，有望初步滿足部分消費需求，打擊囤積居奇，遏制價格非理性上漲，從而避免給茅臺自身帶來市場和品牌風險。

上調(diào)目標價至1250 元，再次“強推”評級。集團關(guān)聯(lián)交易方案超預期落地，近期多措并舉控價穩(wěn)市，降低市場波動保障穩(wěn)健增長，充分展現(xiàn)茅臺的格局和擔當，勢將迎來更多長線資金的信任和入駐。我們略上調(diào)2019-2021年EPS 預測至36.5/41.7/50.6 元(原預測為35.5/40.4/47.1 元)，并給予明年30 倍PE，上調(diào)12 個月目標價至1250 元，維持“強推”評級。

風險提示：高端酒景氣度下行，市場價格大幅回落。