業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期 看好五糧液未來改革成效

事件：五糧液發(fā)布2019 年半年度主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告，公司2019H1 實現(xiàn)營收271.5 億元左右，同增26.50%左右，實現(xiàn)歸母凈利潤93 億元左右，同增31%左右，EPS2.4 元/股。

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

點評：(1)二季度表現(xiàn)略超預(yù)期，看好公司業(yè)績增長空間。經(jīng)測算，公司二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入95.6 億元左右，同增27.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.25億元左右，同增32.07%。公司二季度收入和利潤表現(xiàn)均略超預(yù)期，主要是因為公司酒類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心產(chǎn)品五糧液量價增長所致。8 月1 日新普五零售價已從1199 元上調(diào)至1399 元，五糧液需求仍旺盛。茅臺批價和終端價的持續(xù)提升為五糧液價格上挺提供充足空間，隨著旺季的逐步臨近，預(yù)計五糧液價格將持續(xù)上行，看好五糧液業(yè)績增長空間。

(2)性價比提高激發(fā)真實需求，推動產(chǎn)品復(fù)購率提升。消費品的核心是鋪貨和復(fù)購率，五糧液通過數(shù)字化營銷構(gòu)建穩(wěn)定透明的渠道結(jié)構(gòu)，幫助更好鋪貨，同時五糧液不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)，品牌價值持續(xù)回歸，使得產(chǎn)品性價比不斷提升，替代部分茅臺酒的直接飲用需求，五糧液酒的真實需求增加，有望推動產(chǎn)品復(fù)購率提升，未來消費量有望持續(xù)擴(kuò)大。

(3)改革成效顯著，改革紅利不斷釋放。五糧液目前全面推動數(shù)字化工程、清理系列酒和普五副牌產(chǎn)品，并且從內(nèi)部文化、戰(zhàn)略定位、執(zhí)行行動和自我評價等方面積極改革。預(yù)計改革將持續(xù)改善公司利潤率、營銷情況，幫助五糧液抓住產(chǎn)業(yè)整合、消費升級機(jī)會，不斷釋放公司內(nèi)部優(yōu)勢，目前改革紅利正在不斷釋放。近期五糧液督導(dǎo)組根據(jù)后臺異常數(shù)據(jù)的經(jīng)銷商進(jìn)行查處，并下發(fā)七封處罰通知，顯示出公司在渠道改革、推動數(shù)字化賦能方面的決心。

(4)低估值、高ROE 拓寬前景，海外業(yè)務(wù)、系列酒及并購帶來增量機(jī)會。隨著MSCI 擴(kuò)容，外資、保險等海外長期資金不斷涌入。具有一定消費壁壘和消費者黏性的高ROE 公司將成為這些資金的首選配置標(biāo)的。近年來，外資對于國企改革的理解逐步提升，而五糧液作為國企改革的堅決執(zhí)行者，前景可期。同時五糧液積極布局海外業(yè)務(wù)，實施普五和系列酒結(jié)合走出去的戰(zhàn)略，預(yù)計未來三年一帶一路沿線兩個烈性酒市場將逐步進(jìn)入業(yè)績收獲期，推動五糧液海外業(yè)務(wù)占比提升。

目標(biāo)空間：由于公司產(chǎn)品矩陣化升級優(yōu)化，國改持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)測 19-21年收入分別為 500、600、691 億元，同增 25%、20%、15%;19-21 年凈利潤分別為175、232、290 億元，19-21 年eps 分別為 4.51、5.98、7.47 元/ 股。此外，控盤分利模式助力公司內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，目前改革成效初顯，維持買入評級。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，改革成效達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險，終端需求下降風(fēng)險。