金徽酒中報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 積極布局省外市場

事件描述

1.公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收9.72億元，同比+36.59%，歸母凈利1.87億元，同比+55.89%，扣非歸母凈利1.86億元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。

2.公司發(fā)布關(guān)于對外投資設(shè)立公司的公告，擬在華東投資設(shè)立金徽酒(上海)銷售有限公司，注冊資本人民幣2000萬元，公司持股比例100%。同時，上海公司擬在江蘇省設(shè)立白酒銷售公司，上海公司出資不低于1700萬元，持股比例不低于85%，當(dāng)?shù)亟?jīng)營團(tuán)隊(duì)出資不超過300萬元，持股比例不超過15%。

方正觀點(diǎn)

1、中高檔產(chǎn)品及成長性市場放量，驅(qū)動收入增長：21Q2公司實(shí)現(xiàn)營收4.64億元，同比+25.6%，收入增長主因1)中高檔產(chǎn)品延續(xù)高增趨勢：Q2百元以上產(chǎn)品(即高檔酒)同比增長35%，實(shí)現(xiàn)營收2.8億元;同時中檔酒(以世紀(jì)金徽三、四星為主)同增17%對收入亦有貢獻(xiàn)。高檔酒的增長主要由100-200元產(chǎn)品如金徽五星、柔和H3/H6放量驅(qū)動，消費(fèi)升級的帶動效應(yīng)顯著。2)成長性市場發(fā)展迅速：過去對營收貢獻(xiàn)度較低的市場如省內(nèi)河西地區(qū)、甘肅中部和省外市場，Q2分別同比+135%/+43%/+68%,其收入占比同+13.2pct至46.8%。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司加大廣宣費(fèi)用投放：21Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億元，同+15.6%。上半年公司深入推進(jìn)“深度分銷+大客戶運(yùn)營”雙輪驅(qū)動模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2百元以上產(chǎn)品收入占比同+3.9pct至60.2%，帶動毛利率同+3.8pct至65.9%。公司Q2凈利率為15.6%(同-1.35pct)，盈利能力略有下滑，預(yù)計(jì)系大客戶運(yùn)營模式落地，廣宣費(fèi)用大幅增加，銷售費(fèi)用率同增8.39pct所致。此外，公司Q2銷售收現(xiàn)同比增長11%至5.0億元，期末預(yù)收款同比增加4800萬，環(huán)比正�；芈�400萬，回款情況良好。

3、公司積極布局省外市場，五年規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)：近兩年公司省外布局效果顯著，21H1省外收入同增64%，收入占比提升至22.2%(同+3.7pct)。此次公司在上海和江蘇成立銷售公司(并在江蘇引入經(jīng)營團(tuán)隊(duì)持股)，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大銷售范圍，深度綁定廠商利益，考慮到復(fù)星集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司在華東市場將取得更快發(fā)展。作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，機(jī)制靈活、激勵充分。當(dāng)前西北市場向100-300元價格帶升級的趨勢不改，公司正持續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張”三大邏輯，更加積極的省外布局亦將貢獻(xiàn)增量，看好五年規(guī)劃目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。

4、盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司21-23年EPS分別為0.80/0.98/1.24元，對應(yīng)PE分別為45.1/36.6/29.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級!

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制;2)市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升;3)經(jīng)濟(jì)大幅波動致白酒價格下滑;4)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。(原標(biāo)題：【金徽酒中報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，積極布局省外市場—方正食品飲料210818】)