白酒7只概念股個(gè)股價(jià)值解析(4)

酒鬼酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),盈利能力不斷改善

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：王永鋒,王文丹 日期：2017-05-02

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),次高端酒鬼酒系列改善明顯

公司17Q1營(yíng)業(yè)收入1.82億元,同比增長(zhǎng)8.63%,略底于預(yù)期,主要由于公司仍在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一季度公司銷量減少10%,噸價(jià)平均上漲21%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。Q1內(nèi)參收入持平,公司重點(diǎn)推廣的次高端酒鬼酒系列Q1增長(zhǎng)21%,公司去年底刪減大量開(kāi)發(fā)品牌后,Q1湘泉系列下降8%。

毛利率提高和費(fèi)用率下降推動(dòng)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

公司一季度歸母凈利潤(rùn)3703萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)31%,凈利率提高4.22個(gè)PCT至19.22%,公司Q1凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)主要原因是毛利率提高和費(fèi)用率下降:(1)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,公司一季度毛利率同比提高5.59個(gè)PCT至74.99%,環(huán)比提高1.88個(gè)PCT。我們預(yù)計(jì)17年毛利率將進(jìn)一步提高。(2)Q1期間費(fèi)用率下降0.91個(gè)PCT,其中銷售費(fèi)用率下降1.35個(gè)PCT,公司管理費(fèi)用率提高0.63個(gè)PCT,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.19個(gè)PCT。

省內(nèi)渠道深耕和省外重點(diǎn)突破將推動(dòng)17年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)

公司16年完成產(chǎn)品聚焦后,今年將聚焦省內(nèi)市場(chǎng)深耕,同時(shí)省外將建立樣板市場(chǎng)重點(diǎn)突破,我們預(yù)計(jì)17年公司收入將實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。公司17年聚焦省內(nèi)湖南市場(chǎng),計(jì)劃重點(diǎn)推進(jìn)終端核心店建設(shè),另外將通過(guò)開(kāi)展品鑒會(huì)、宴席推廣等活動(dòng)強(qiáng)勢(shì)覆蓋湖南全部市縣。公司省外市場(chǎng)將對(duì)河北和山東重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)拓,中糧食品16年未實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo),我們預(yù)計(jì)中糧食品平臺(tái)資源17年建立良好考核機(jī)制后將有助于酒鬼酒拓展省外市場(chǎng)。

投資建議

我們認(rèn)為2016H2-2017H1是酒鬼酒管理層和渠道調(diào)整整合期,預(yù)計(jì)17年開(kāi)始業(yè)績(jī)將逐季加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)17-19年收入8.84/13.26/17.91億元,增速35%/50%/35%,凈利潤(rùn)1.80/3.15/4.56億元,增速65%/75%/45%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值39/22/15倍,看好公司拐點(diǎn)時(shí)期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑;銷售不及預(yù)期;食品安全問(wèn)題。