五糧液：中報繼續(xù)高增 數(shù)字化系統(tǒng)將帶來顛覆式營銷變革

事件描述

公司上半年實現(xiàn)營收271.5億元，同比+26.8%，歸母凈利93.4億元，同比+31.3%;其中Q2收入95.6億元，同比+27.1%，歸母凈利28.6億元，同比+33.7%。

方正觀點

1、業(yè)績符合預(yù)期，高增態(tài)勢延續(xù)：公司二季度增長基本延續(xù)了一季報趨勢，整體業(yè)績符合預(yù)期;Q2毛利率同比降2pct至70.2%，預(yù)計與季度確認節(jié)奏以及費用成本化結(jié)算有關(guān)，公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價較七代提升12.7%，預(yù)計Q3開始對公司毛利率和業(yè)績提升將有明顯貢獻;年初部分票據(jù)到期公司正常回款，Q2銷售收現(xiàn)同比+51.1%至102.7億元;公司今年營銷政策調(diào)整，年初經(jīng)銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發(fā)貨確認收入，期末預(yù)收款環(huán)比降5億元至43.5億元。

2、第八代新品啟動的數(shù)字化營銷系統(tǒng)，將為公司帶來顛覆式變革：2018年年底以來，公司開始了營銷體系的一系列變革，“產(chǎn)品聯(lián)動+渠道扁平化+團隊擴充+營銷系統(tǒng)下沉+控盤分利”等策略有序落地，尤其第八代新品啟動的數(shù)字化營銷，并非產(chǎn)品的簡單升級，更是通過信息化系統(tǒng)(層層掃碼等)來實現(xiàn)全控盤，組織管理更加精細化，流程監(jiān)控和營銷決策更加科學(xué)化。五糧液以往的核心問題并不在產(chǎn)品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，通過這一套體系，我們判斷公司營銷系統(tǒng)和內(nèi)部管理將迎來了顛覆式的變革，目前體現(xiàn)出的經(jīng)營改善還僅僅只是開始，未來隨著數(shù)字化改造的全面升級以及運營效率持續(xù)提升，公司發(fā)展還有很大潛力。

3、內(nèi)外兼具，五糧液發(fā)展?jié)摿τ型�持續(xù)釋放：中報披露完畢，以茅臺、五糧液和瀘州老窖為代表的高端龍頭繼續(xù)高歌猛進，背后實際反映了高端需求的快速擴容態(tài)勢，疊加公司今年來基本面持續(xù)改善，量價齊升，普五批價從年初的780元左右上漲至目前的980元左右。8月初開始，經(jīng)銷商配合公司挺價，開票價已提至1006元，渠道挺價意愿和信心均較強，建議短期重點關(guān)注中秋旺季第八代新品動銷和價格表現(xiàn);長期看，茅臺目前批價已漲至2500元左右，未來價高量緊是常態(tài)，而千元價位上五糧液沒有競爭對手，公司強力改革將持續(xù)釋放成長潛力，未來量價均有進一步提升空間，繼續(xù)看好。

4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計19-21年EPS為4.44/5.47/6.43元,對應(yīng)PE32/26/22倍。公司經(jīng)營趨勢持續(xù)向上，長期成長空間大，維持“強烈推薦”評級。

5、風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟大幅波動影響高端酒需求;2)新品價格表現(xiàn)和動銷效果不達預(yù)期;3)食品安全事件。