青島啤酒：三季度銷量微降 增值稅下降彈性持續(xù)釋放

事件描述

10月28日公司披露三季報，前三季度營收248.97億元，同比+5.3%;歸母凈利潤25.86億元，同比+23.2%;扣非后凈利潤22.98億元，同比+27.55%。

方正觀點

1、三季度銷量微降，結(jié)構(gòu)升級與增值稅下降帶動噸價持續(xù)提升：Q3單季公司營收83.5億元，同比-1.7%;歸母凈利潤9.55億元，同比+19.8%;扣非后凈利潤8.5億元，同比+22.7%。其中，三季度啤酒銷量下滑5.9%，青島主品牌銷量下降2.4%，主要是因為啤酒行業(yè)7-8月銷量整體下滑，預計與前期庫存消化以及天氣等因素有關(guān);三季度公司啤酒噸價同比提升4.5%，與增值稅下調(diào)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有關(guān)。

2、營銷力度加大，增值稅下調(diào)與結(jié)構(gòu)升級對盈利提升貢獻大：Q3單季公司凈利潤率提升1.93pct至12%，推動業(yè)績更快增長，主要得益于毛利率同比提升1.3pct，預計與增值稅下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來噸價提升有關(guān)。而且受增值稅下降影響，稅金及附加占營收比重也有所降低，這與噸價提升拉低消費稅率有關(guān)。同時，三季度公司銷售費用率提升0.8pct，今年營銷推廣費用整體維持在較高水平;管理費用率微降，資產(chǎn)減值減少，其他收益增加。

3、中長期看好公司產(chǎn)品升級發(fā)展，以及管理效率提升后的盈利持續(xù)改善：向中高端發(fā)展這一行業(yè)升級趨勢不變，未來公司主要資源投放也集中在這一塊，渠道費用投放有望逐步精簡。與此同時，公司產(chǎn)能利用率低，已明確提出未來5年計劃關(guān)閉10家工廠，減少多余產(chǎn)能，有望逐步改善經(jīng)營效率，推動利潤增長持續(xù)快于收入。

4、盈利預測與估值：預計公司19-21年EPS分別為1.31/1.57/1.90元，對應PE分別為37/30/25倍，維持“推薦”評級!

5、風險提示：玻瓶、大麥等成本上漲;關(guān)廠進度低于預期;行業(yè)競爭加劇影響銷量等。