五糧液：產(chǎn)品+渠道改革助推公司價值回歸

產(chǎn)品端和渠道端改革雙管齊下，助推公司價值回歸

今年以來，公司對核心產(chǎn)品普五進行全面升級換代，系列酒產(chǎn)品清除冗余、實現(xiàn)聚焦，全新的“控盤分利”營銷模式的推出，有助于公司重塑產(chǎn)品價格體系，提升五糧液的品牌力，助推公司價值回歸。我們看好此次公司對產(chǎn)品端和渠道端進行大刀闊斧的改革，未來公司業(yè)績有望保持較快增長，我們預(yù)計公司2019-2021 年EPS 分別為4.58 元、5.84 元和7.14 元，維持“買入”評級。

產(chǎn)品改革：核心產(chǎn)品全面升級，系列酒實現(xiàn)聚焦

2019 年5 月20 日，存續(xù)16 年的第七代經(jīng)典五糧液下線停產(chǎn)，第八代經(jīng)典五糧液正式上線投產(chǎn)。第七代普五的停產(chǎn)賦予其稀缺屬性，投資屬性助力老包裝產(chǎn)品價格企穩(wěn)和反彈。第八代經(jīng)典五糧液對品質(zhì)、包裝、防偽進行了三重升級，產(chǎn)品全面升級促進了產(chǎn)品力并提升產(chǎn)品定價權(quán)，終端零售價格也站穩(wěn)了千元價格帶，2019 年“雙十一”白酒銷售的各類榜單中五糧液名列前茅，也可以反映出消費者對新品的歡迎程度。系列酒方面，公司加大了清理的力度，致力于品牌瘦身。目前，公司已經(jīng)形成五糧液“1+3”品牌戰(zhàn)略和系列酒“4+4”的清晰的產(chǎn)品策略。

渠道改革：推出全新控盤分利模式，渠道利潤有所增厚

五糧液2019 年引入“控盤分利”營銷模式，為精準識別消費者群體、渠道維護、經(jīng)營決策提供大數(shù)據(jù)支撐，“商家入庫掃碼—商家出庫掃碼—終端入庫掃碼—消費者購買掃蓋內(nèi)碼”實現(xiàn)了全過程的層層掃碼機制，補足公司渠道短板。此前五糧液大商模式導致部分經(jīng)銷商話語權(quán)重且經(jīng)常會發(fā)生竄貨等現(xiàn)象，五糧液產(chǎn)品價格甚至偶爾出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，破壞渠道定價規(guī)則和擾亂渠道利潤，從而打擊經(jīng)銷商信心。第八代五糧液嚴格的定價規(guī)則以及控盤分利模式將從源頭上杜絕經(jīng)銷商竄貨問題，并且產(chǎn)品順價銷售保證渠道各環(huán)節(jié)的盈利能力，提高五糧液經(jīng)銷商的積極性。

看好新產(chǎn)品推出帶來的收入和利潤彈性，維持“買入”評級

第八代經(jīng)典五糧液的成功推出，有助于公司重塑產(chǎn)品價格體系，提升五糧液的品牌力，公司業(yè)績有望保持較快增長。我們預(yù)計五糧液2019~2021 年分別實現(xiàn)銷售收入506.49 億元、614.72 億元和735.81 億元，分別同比增長27%、21%和20%;EPS 分別為4.58 元，5.84 元和7.14 元, 分別同比增長33%、28%和22%。2020 年可比公司平均PE 為30 倍，給予公司2020 年30~33倍PE 估值，目標價范圍為175.20 元~192.72 元，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題等。