【機(jī)構(gòu)看市】洋河股份創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

近期我們調(diào)研了洋河股份及南京地區(qū)部分酒類終端市場(chǎng)

評(píng)論：

維持“增持”，作為白酒行業(yè)首推標(biāo)的。1)維持2014-15年EPS預(yù)測(cè)為4.55、4.86元。2)看好近期食品飲料行業(yè)估值修復(fù)，公司當(dāng)前低估值、高股息率、低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)形成安全邊際有望受益，據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，2015年P(guān)E僅13倍，近幾年股息率均在3%以上，作為確定性最強(qiáng)的白酒龍頭，公司估值具備吸引力;截至2014Q3,基金僅持有1044萬(wàn)股，利于吸引增量資金流入。3)維持“增持”，考慮到市場(chǎng)整體估值上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至77.8元，(對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E16倍)。

堅(jiān)實(shí)的江蘇基地市場(chǎng)及公司超強(qiáng)的管理能力帶動(dòng)公司率先走出低谷：1)通過(guò)終端調(diào)研，我們預(yù)計(jì)公司江蘇省內(nèi)主銷市場(chǎng)已完成全年計(jì)劃任務(wù)，目前渠道庫(kù)存亦處于良性水平，我們預(yù)計(jì)公司2014年收入走出低谷，2015年有望恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，白酒容量較大，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，為公司基本面企穩(wěn)提供了有利的條件(前三季度今世緣收入亦僅下滑6%)，預(yù)計(jì)公司在江蘇基本停止下滑，省外核心市場(chǎng)如河南亦停止下滑。

發(fā)力大眾化產(chǎn)品、省內(nèi)渠道下沉、省外樣板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)推廣有望推動(dòng)公司2015年恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)：1)公司投入重點(diǎn)偏向大眾化產(chǎn)品(終端價(jià)100-300元)，我們預(yù)計(jì)海之藍(lán)、天之藍(lán)、雙溝系列產(chǎn)品全年正增長(zhǎng)，總的收入占比超過(guò)80%;終端調(diào)研顯示夢(mèng)之藍(lán)終端價(jià)上半年降至360元后動(dòng)銷改善，收入逐步企穩(wěn);2)經(jīng)銷商管控精細(xì)，嚴(yán)控價(jià)格體系，具有良性的渠道基礎(chǔ)。公司推行經(jīng)銷商銷售掃碼的信息技術(shù)，通過(guò)物流碼掌握經(jīng)銷商庫(kù)存信息，防止不良庫(kù)存，有效管控終端，為良性發(fā)展打下基礎(chǔ)。3)省內(nèi)繼續(xù)渠道下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)市場(chǎng)、省外逐步將以浙江為代表的樣板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，將有望推動(dòng)公司恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，夯實(shí)下一輪增長(zhǎng)基礎(chǔ)：1)公司推出以“綿柔+健康”為賣點(diǎn)的微分子酒，以團(tuán)購(gòu)模式試水口碑營(yíng)銷，有望逐步成為下一個(gè)大單品：2)公司積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維改造企業(yè)，雙十一期間電商平臺(tái)銷售2200萬(wàn)元，成為線上銷量最大的傳統(tǒng)酒企，洋河1號(hào)也在快速推進(jìn)，顯示了公司在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已占據(jù)領(lǐng)先地位。

風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)稅政策變化。