茅臺(tái)再現(xiàn)跨季執(zhí)行計(jì)劃 關(guān)注五糧液1218反饋

投資要點(diǎn)

12月組合：古井貢酒表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為伊利股份(5.36%)、古井貢酒(11.53%)、順鑫農(nóng)業(yè)(-1.90%)、青島啤酒(4.79%)、中炬高新(-14.42%)，組合收益率為1.07%。同期上證綜指上漲3.33%，組合落后上證綜指2.26%。

白酒：短期關(guān)注名酒回情況與五糧液1218大會(huì)反饋。本周茅臺(tái)批價(jià)2400-2450元，普五批價(jià)910-930元，名酒價(jià)格基本保持平穩(wěn)，茅臺(tái)價(jià)格受缺貨影響，價(jià)格保持高位，后續(xù)隨著陸續(xù)到貨批價(jià)有望保持平穩(wěn)，五糧液積極挺價(jià)，渠道努力消化庫(kù)存，為進(jìn)入旺季做準(zhǔn)備。短期來(lái)看我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注兩點(diǎn)：第一，酒企春節(jié)回款情況，在當(dāng)前渠道越來(lái)越理性、短視的背景下，若打款意愿積極，則表明春節(jié)動(dòng)銷預(yù)期良好，當(dāng)前廠家回款仍在正常推進(jìn)中，12月底前需密切跟蹤;第二，下周五糧液一年一度的1218大會(huì)將公布來(lái)年目標(biāo)規(guī)劃以及渠道策略，通過(guò)公司報(bào)名系統(tǒng)以及宜賓預(yù)定酒店的情況來(lái)推斷，經(jīng)銷商以及投資者報(bào)名積極性很高，反饋大家對(duì)高檔酒的期望和關(guān)注度依舊很高。

貴州茅臺(tái)：提前執(zhí)行計(jì)劃符合預(yù)期，明年仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)微酒報(bào)道，本周茅臺(tái)下發(fā)通知，提前執(zhí)行2020年一季度茅臺(tái)酒計(jì)劃，預(yù)計(jì)投放量達(dá)7500噸，將主要投放于經(jīng)銷商、自營(yíng)公司、商超和電商四大渠道。與往年相比，本次提前投放有以下特征：

第一，量的方面差異不大，前年和去年春節(jié)茅臺(tái)分別提前投放7000噸和7500噸，核心原因均為滿足春節(jié)市場(chǎng)旺盛需求;

第二，投放時(shí)點(diǎn)方面較往年提前，去年這一政策于一月中旬宣布，一方面與今年春節(jié)較早有關(guān)，另一方面是當(dāng)前大部分經(jīng)銷商今年配額已在11月底就執(zhí)行完畢，因此也有助于抑制當(dāng)前茅臺(tái)價(jià)格上漲勢(shì)頭;

第三，投放渠道明顯增加，不同于往年，本次明確投放四大渠道，既有助于增加消費(fèi)者平價(jià)購(gòu)買茅臺(tái)的機(jī)會(huì)，又能一定程度增厚公司利潤(rùn)，雖然投放量未增加，但結(jié)構(gòu)改善同樣能夠帶動(dòng)收入提升。

我們認(rèn)為，茅臺(tái)本次提前執(zhí)行整體符合預(yù)期，延續(xù)了今年以來(lái)不斷提前執(zhí)行計(jì)劃來(lái)滿足市場(chǎng)需求的節(jié)奏。展望明年，無(wú)論茅臺(tái)提不提價(jià)，我們預(yù)計(jì)廠家均能通過(guò)量?jī)r(jià)配合的方式實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，若不提價(jià)，明年投放量增加預(yù)計(jì)將成為主要貢獻(xiàn)力量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道結(jié)改善有望帶動(dòng)噸價(jià)繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速有望達(dá)15%以上，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦。

伊利股份：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)彈性可期。1)收入端：春節(jié)效應(yīng)預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)19Q4收入環(huán)比加速。根據(jù)我們渠道調(diào)研了解，目前10-11月常溫液態(tài)奶收入增速穩(wěn)定在10%以上、奶粉、冷飲表現(xiàn)穩(wěn)健，低溫液態(tài)奶收入增速略有下滑，整體預(yù)計(jì)19Q4收入增速雙位數(shù)。從季度看，12月訂貨會(huì)較多，經(jīng)銷商積極春節(jié)備貨。我們預(yù)計(jì)19Q4收入增速略高于19Q3。全年看，預(yù)計(jì)整體收入增速在13%左右。2)利潤(rùn)端：隨著原奶漲價(jià)買贈(zèng)逐漸減弱+銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下降，驅(qū)動(dòng)毛銷差擴(kuò)大。從成本端看，目前伊利原奶采購(gòu)價(jià)10-11月采購(gòu)價(jià)漲幅低于7%，預(yù)計(jì)2019年整體漲幅在6-7%，19Q4漲幅好于19Q3,成本壓力環(huán)比降低。同時(shí)根據(jù)走訪河南、江浙滬、北京、廣深等市場(chǎng)草根調(diào)研看，19Q4新日期液態(tài)奶的買贈(zèng)幅度略有減弱，整體買贈(zèng)幅度從二贈(zèng)一下降到三贈(zèng)一，老日期(終端出廠日期超過(guò)3個(gè)月)產(chǎn)品有優(yōu)惠限時(shí)降價(jià)，新日期基本價(jià)格比較穩(wěn)定，金典、安慕希等高端大單品持續(xù)引領(lǐng)收入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)19Q4毛利率同比略有提升。從銷售費(fèi)用率看，預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用率延續(xù)19Q3下降趨勢(shì)，渠道費(fèi)用整體管控嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)收入規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)銷售費(fèi)用率進(jìn)入下行通道。

投資策略：中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，我們長(zhǎng)期最看好高端白酒。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。