市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng) 板塊靜待春節(jié)旺季催化

方正觀點(diǎn)

1、上周，市場(chǎng)走勢(shì)分化，估值較低的家電、鋼鐵板塊以及景氣度提升的電子等板塊表現(xiàn)較好，食品飲料跌幅靠前。其中，貴州茅臺(tái)于12月12日起執(zhí)行明年一季度計(jì)劃，主要投放于經(jīng)銷商、直營(yíng)公司、商超和電商渠道，投放量約7500噸，由于較去年增量少，影響業(yè)績(jī)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)。同時(shí)，大眾品中預(yù)期向好的重慶啤酒、洽洽食品，以及前期市場(chǎng)關(guān)注度較低的眾多小食品公司漲幅居前，顯示行業(yè)內(nèi)外均有明顯輪動(dòng)。總的來(lái)看，我們認(rèn)為茅臺(tái)的核心邏輯在于需求，是支撐未來(lái)成長(zhǎng)的最主要因素，目前出廠價(jià)和批價(jià)價(jià)差較大，公司有隨時(shí)提價(jià)的空間和能力，長(zhǎng)邏輯沒(méi)有改變，確定性強(qiáng)，理應(yīng)享受較高的估值溢價(jià)。截止目前，白酒企業(yè)已陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)打款備貨時(shí)點(diǎn)，由于此前中秋國(guó)慶表現(xiàn)一般導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期較低，但隨著旺季臨近，行業(yè)動(dòng)銷加速、五糧液批價(jià)走強(qiáng)等因素都將是板塊有利催化劑，目前時(shí)點(diǎn)建議積極布局。

2、公司觀點(diǎn)更新：

1)五糧液：經(jīng)公司短期停貨整頓消化，五糧液庫(kù)存已降至低位水平(低于去年同期2個(gè)多月的水平)，加上茅臺(tái)價(jià)格上漲，對(duì)普五批價(jià)已形成較強(qiáng)支撐;由于明年是八代五糧液的第一個(gè)春節(jié)，經(jīng)銷商整體觀望心理重，所以需要一個(gè)旺季的驗(yàn)證來(lái)強(qiáng)化渠道信心。在高端強(qiáng)勁需求背景下，我們預(yù)計(jì)五糧液春節(jié)動(dòng)銷仍將保持平穩(wěn)，隨著渠道信心恢復(fù)，批價(jià)有望重回升勢(shì)。

2)古井貢酒：我們近期發(fā)布了公司深度報(bào)告。在次高端大背景下， 古8氛圍起勢(shì)，今年古8以上產(chǎn)品占比達(dá)25%左右，長(zhǎng)期可提至50%以上，成長(zhǎng)空間大。另外，公司經(jīng)營(yíng)變化明顯，銷售團(tuán)隊(duì)激勵(lì)加大，考核更注重動(dòng)銷和市場(chǎng)良性發(fā)展，內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)。隨著市場(chǎng)深耕進(jìn)入收獲期，17年以來(lái)銷售費(fèi)用率趨勢(shì)下行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升疊加費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，明年利潤(rùn)增速有望保持25%以上，繼續(xù)看好。

3)今世緣：截止11月底，公司全年任務(wù)已順利完成，2020年預(yù)計(jì)公司目標(biāo)增速保持25%以上，江蘇市場(chǎng)除南京外，多個(gè)區(qū)域也已起勢(shì)，在次高端持續(xù)擴(kuò)容背景下，預(yù)計(jì)公司短期將繼續(xù)受益;后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注蘇南市場(chǎng)和V系列的培育情況。

3、本周調(diào)研

中炬高新：目前公司調(diào)整思路是維持現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定基礎(chǔ)上，緩慢推進(jìn)內(nèi)部改革優(yōu)化，今年主要舉措包括加大收入考核，基層業(yè)務(wù)員提薪，業(yè)績(jī)激勵(lì)力度加大并向核心骨干傾斜，內(nèi)部選拔人才，以業(yè)務(wù)能力定薪酬。未來(lái)公司將繼續(xù)加大激勵(lì)力度，明年陽(yáng)西三期投產(chǎn)利于毛利率提升，管理費(fèi)用繼續(xù)優(yōu)化，盈余主要用于銷售體系建設(shè)，加大市場(chǎng)投入，預(yù)計(jì)收入增速和盈利能力均呈現(xiàn)穩(wěn)中向上提升態(tài)勢(shì)。

4、推薦個(gè)股：貴州茅臺(tái)、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤(rùn)股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;國(guó)家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。