量價齊升：高端白酒需求強勁 明年價格或繼續(xù)上浮

在18日召開的五糧液1218廠商共建共贏大會上，集團公司總經(jīng)理、股份有限公司董事長劉中國稱，2017年將繼續(xù)采取綜合性配套措施，使五糧液核心產(chǎn)品普五的價格體系在目前的基礎(chǔ)之上繼續(xù)上浮，目標在739元以上。1218大會后五糧液1618、五糧液低度系列產(chǎn)品的價格體系即將調(diào)整。

茅臺近日亦在官網(wǎng)表示，目前43和15年陳貴州茅臺酒兩款產(chǎn)品產(chǎn)能不足。機構(gòu)指出，這是因為標準茅臺強勁的需求無法滿足時，市場轉(zhuǎn)向其他品種，導致供應緊張。

綜合券商研報，五糧液此前通過提高出廠價倒逼一批價和終端價上漲的策略已經(jīng)被驗證有效，普五明年的價格表現(xiàn)被看好;貴州茅臺受益于需求周期和庫存周期再次啟動，產(chǎn)品已進入量價齊升的格局。

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貴州茅臺：預計2017年茅臺酒新增供給量5000噸以上

近期茅臺的批發(fā)價格在短暫回調(diào)之后繼續(xù)上升到1000元以上，部分地區(qū)更高，經(jīng)銷商庫存較低，一般不足半個月，判斷隨著春節(jié)后供給量的環(huán)比加大，批發(fā)價格適度回調(diào)到950元左右。批發(fā)價格的超預期提升表明了2017年更大的放量潛力，根據(jù)茅臺過去的產(chǎn)能測算，2017年合格基酒實際供給量可以較2016年提升6000噸，2016年實際的新增供給2200噸左右，增長9%，低于原有預期4000噸的規(guī)模，主要因為部分基酒不合格，需要延長存放時間，從而造成2017年基酒供應呈現(xiàn)跳躍式增長，2017年不合格基酒繼續(xù)大比例出現(xiàn)的概率較低。

茅臺的戰(zhàn)略沒有改變，2017年不提價的決策符合公司利益，繼續(xù)培育大眾消費群是公司長期堅持的目的，隨著需求持續(xù)強勁，預判公司將在可能的范圍內(nèi)最大化增加市場供應，以達到穩(wěn)價目的，同時不提價也能夠提升渠道利潤，經(jīng)銷商真正盈利只是從2H2016開始。2016年茅臺酒實際銷量增長9%左右，從而產(chǎn)生供給不足推動了批發(fā)價格較年初上升19%。

上調(diào)2017年的實際銷量達到31380噸，較2016年增加5000噸，增19%。經(jīng)過這一調(diào)整，預期茅臺的價格能夠在2017年保持穩(wěn)定，但是從3~5年中期判斷，茅臺的后續(xù)批發(fā)價格將因年度新增供給的減少而持續(xù)提升，也給茅臺酒的提價帶來空間。

茅臺2017年的潛在業(yè)績高于利潤表預期的20%左右。其中茅臺酒的實際銷量高于利潤表確認銷量3000噸，約10%，同時茅臺酒潛在的提價能力可以達到10%，且無需提升零售價格，仍然可以保持渠道相對穩(wěn)定的利潤。

估值建議：上調(diào)2016/2017年營收2.2%/3.1%至382.1/474.1億元，上調(diào)歸屬凈利2.3%/3.2%至174.3/209.9億元。上調(diào)2017年目標價16.5%至472元，維持推薦。目標價上調(diào)主要來自估值提升，即將2017年的估值從25XP/E調(diào)整到29XP/E，而對應潛在利潤計算2018年P(guān)/E為20XP/E。

風險：若宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅度波動，放量能力將受限。

瀘州老窖：強將強品，進入新一輪發(fā)力周期

強力改革見卓效，報表持續(xù)改善并具有彈性。公司自15年7月以來，新理層開展全方位切實有效的改革調(diào)整，“雙品牌、大單品”戰(zhàn)略得到堅定執(zhí)行，加快開發(fā)品牌清理，渠道模式棄柒泉改品牌專營，加大營銷投入力度和增強渠道掌控力，各方面調(diào)整帶來的效果已逐步顯現(xiàn)。

公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.8億元，同比增長17.3%，歸屬母公司股東凈利潤15.1億元，同比增長13.7%(剔除投資收益影響則增速更高)。高端品牌國窖1573動銷表現(xiàn)優(yōu)異，上半年同比增長194.65%，截止9月底已提前完成全年銷售指標，預計全年1573整體市場口徑動銷有望接近5000噸歷史高水平，這也為公司全年業(yè)績增長打下扎實基礎(chǔ)。2016年經(jīng)過消化華西證券投資收益同比基數(shù)過高因素，后續(xù)報表持續(xù)改善潛力巨大。

趨勢向好東風助力，國窖1573性價比大幅提升，銷量恢復速度第一。201516年均銷量增長超過80%，同期貴州茅臺銷量增速為13.3%，五糧液銷量增速相對較慢，側(cè)重挺價。今年以來白酒行業(yè)分化復蘇態(tài)勢明顯，一線白酒呈現(xiàn)出復蘇先行、景氣度提升的發(fā)展態(tài)勢，已經(jīng)從擠壓式增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒�(wěn)擴容式增長，且量價表現(xiàn)良好，茅臺一批價逐步上行至目前超1000元，五糧液(出廠價提高到739元，批價升至700元，2017年繼續(xù)有控量挺價預期)及國窖1573一批價也穩(wěn)步提升，在高端陣營中，五糧液和國窖1573價格更為接近，隨著五糧液積極挺價，1573性價比大幅提升。國窖1573是公司品牌重心所在，公司通過控貨手段和參照主競品的價格策略，明確品牌定位同時保持較好的高端性價比(計劃內(nèi)價格620，計劃外660，同五糧液保持10%左右的價差)，實現(xiàn)有序放量，恢復并擴大市場規(guī)模，此外還推行1573年份化定價、重啟中國品味并提價，理性并前瞻經(jīng)營高端品牌形象。