瀘州老窖:順應(yīng)高端白酒價格提升趨勢 17年仍然是量為先

事件:2016年12月21日瀘州老窖核心產(chǎn)品國窖1573印發(fā)紅頭文件,將國窖1573計劃外價格調(diào)整至740元/瓶,每瓶漲價80元,提升幅度約12%。同時12月停止發(fā)貨,未執(zhí)行完的訂單作廢。

投資評級與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測公司2016-2018年收入分別增長16%、21%和20%,凈利潤分別增長21%、30%和30%,EPS分別為1.27、1.65和2.15元(若考慮增發(fā)攤薄則EPS分別為1.16、1.5和1.96元),目標(biāo)價41元,對應(yīng)17年25xPE,維持買入評級。我們認(rèn)為老窖是此次行業(yè)調(diào)整以來,基本面快速發(fā)生變化的公司。我們看好公司的核心邏輯是:1、擁有突出的品牌力和產(chǎn)品力;2、集團(tuán)和股份公司定位和分工明確,新班子年富力強(qiáng),能力突出,高效勤奮;3、前期的品牌混亂、條碼眾多、產(chǎn)品滯銷等問題已逐一解決,五大單品戰(zhàn)略指向明確,未來成長路徑清晰;4、收入增長的持續(xù)性強(qiáng),凈利潤彈性大;5、常年保持50%以上穩(wěn)定的分紅率。

國窖1573定位清晰,緊跟高端白酒價格提升步伐。國窖1573的定位是濃香型白酒第一品牌,一直以來和五糧液的競爭都是比較直接的。在1218五糧液經(jīng)銷商大會后,五糧液17年的戰(zhàn)略規(guī)劃非常清晰,即一定要實現(xiàn)順價,提升經(jīng)銷商利潤空間,恢復(fù)渠道推力。而僅僅3天之后,國窖1573便宣布計劃外價格上漲80元至740元,和五糧液出廠價幾乎一樣,我們認(rèn)為公司管理層已經(jīng)清晰看到了未來高端白酒價格帶將不斷上移的發(fā)展趨勢,做出提價是順勢而為。

提升劃外價格是標(biāo)桿,量仍然是17年國窖1573的核心。這是國窖1573實施雙軌制以來,第二次提升計劃外價格,提升幅度12%,但并沒有提升計劃內(nèi)價格。我們推測17年公司仍然將會把量做為首要目標(biāo)。因為最近兩年國窖1573基本保持翻倍增長,明年如果再次大幅度增長,那么國窖1573的量將會超過歷史最高峰,對于國窖1573來說17年至關(guān)重要。同時,為了縮短與五糧液的實際表現(xiàn)價格,保持品牌的高端定位,提升計劃外價格,作為價格標(biāo)桿是最好的方式。

停止12月后期發(fā)貨,保證春節(jié)市場價格堅挺。因為17年的春節(jié)比往年都要早一些,所以今年的12月份對于每一個白酒企業(yè)來說都非常重要,而公司此時的突然停貨,我們認(rèn)為公司計劃在春節(jié)旺季能夠讓國窖1573的市場一批價格保持在620元及以上,同時渠道庫存確保良性,甚至于適度偏緊,為17年調(diào)整計劃內(nèi)價格奠定基礎(chǔ)。