汾酒集團主業(yè)擬整體上市 部分資產(chǎn)盈利能力待考

“中國白酒第一股，也是山西第一股”山西汾酒(600809，SH)的控股股東汾酒集團再次傳出推進主業(yè)整體上市的消息。

2月13日，山西省副省長、省國資委黨委書記王一新在汾酒集團調(diào)研國資國企改革試點工作時表示，“要以集團主業(yè)整體上市為抓手，推動各項改革措施的落實，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度”，并提出員工持股試點。汾酒集團董事長李秋喜表示，汾酒集團將以此做為改革試點的契機。

對于汾酒集團而言，傳出“整體上市”的消息已不是首次。2015年以來，山西汾酒的業(yè)績走出白酒“寒冬”重現(xiàn)增長態(tài)勢，但未來汾酒集團若推進旗下酒業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，其相關非上市資產(chǎn)的盈利能力備受關注。

記者從汾酒集團債券融資募集說明書中發(fā)現(xiàn)，目前汾酒集團旗下的未上市酒業(yè)相關主要控股或全資子公司共有7家，在2016年1~9月，7家中有4家處于虧損狀態(tài)。山西汾酒貢獻的業(yè)績?nèi)匀皇欠诰萍瘓F的主要利潤來源。

對于汾酒集團主業(yè)整體上市的消息，山西汾酒工作人員對記者表示尚未收到來自集團的進一步消息，具體日程表未獲知。

在白酒專家孫延元看來，推進集團主業(yè)整體上市，對汾酒的整體形象以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立有很好的推進作用。

擬推員工持股試點工作

對于汾酒集團而言，“整體上市”的消息已不是第一次傳出，但如今各方推進整體上市的動作已然清晰。據(jù)汾酒集團官網(wǎng)，在2月13日的調(diào)研座談會上，山西省副省長、省國資委黨委書記王一新表示，汾酒集團要以集團主業(yè)整體上市為抓手，推動各項改革措施的落實，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度;結(jié)合整體上市方案，依法依規(guī)搞好員工持股試點工作。

在各地持續(xù)推進國企改革的背景下，今年2月9日，王一新在山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上也曾發(fā)表講話稱，在未來一個時期內(nèi)，山西省國企，凡是能夠通過股改獨立上市的就獨立上市，凡是能裝進既有上市公司的逐步裝進上市公司，凡是二者皆不能的，則考慮逐步退出。

記者詢問汾酒集團目前相關工作進程，未獲答復;而山西汾酒工作人員則表示尚未收到來自集團的進一步消息。來自山西省官方會議的消息顯示，山西省國資委被要求以汾酒集團為試點，抓緊研究制訂目標責任書，爭取在全國兩會前簽訂。

汾酒集團是山西省屬國有獨資企業(yè)，目前其業(yè)務以白酒生產(chǎn)銷售為主。山西汾酒是汾酒集團的核心子公司，早在1993年在上海證券交易所掛牌上市。根據(jù)汾酒集團官網(wǎng)介紹，這是中國白酒第一股，也是山西第一股。

近年來，圍繞著汾酒集團改革的消息不斷，但山西汾酒幾次發(fā)公告澄清，進行否認。例如，2009年山西汾酒澄清稱，關于媒體報道中提及的汾酒集團整體上市、股權(quán)激勵、通過引入戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)股權(quán)多元化等工作，山西汾酒及汾酒集團尚未對上述事項進行研究。2016年11月，山西汾酒澄清稱，該公司未研究過混改相關事宜，也未接到任何部門的相關文件。

汾酒凈利率有上升空間

對于主業(yè)整體上市，最受投資者關注的是汾酒集團非上市資產(chǎn)的質(zhì)量和業(yè)績。

根據(jù)《山西杏花村汾酒集團有限責任公司2017年度第一期超短期融資券募集說明書》，目前汾酒集團旗下除了已上市的山西汾酒，還有5家主要全資子公司和5家主要控股子公司，而酒業(yè)相關資產(chǎn)則有贏有虧。截至2015年末，從事酒類相關業(yè)務的7家子公司有3家盈利，4家宣告虧損;2016年1~9月，仍然維持3家盈利、4家虧損的局面。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2016年1~9月，汾酒集團旗下虧損的4家非上市酒業(yè)子公司，虧損金額總計超過8000萬元;盈利的3家，盈利不足1000萬元。若推進上述資產(chǎn)上市，其盈利能力并不樂觀。

其中，汾酒集團旗下從事白酒包裝產(chǎn)品銷售行業(yè)的山西杏花村汾酒集團晉泉涌有限責任公司2015年凈利潤為641.32萬元，2016年1~9月凈利潤為608.18萬元;白酒生產(chǎn)銷售、包裝材料生產(chǎn)銷售的山西杏花村義泉涌酒業(yè)股份有限公司2015年凈利潤-748.62萬元，2016年1~9月凈利潤為-161.68萬元;從事酒類生物技術的研究、開發(fā)與轉(zhuǎn)讓等業(yè)務的山西杏花村汾酒集團酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司，2015年凈利潤為-5613.90萬元，2016年1~9月凈利潤為-3622.91萬元。

孫延元認為，盡管上述部分資產(chǎn)虧損，但作為清香型酒的汾酒，其品牌和市場傳播具有一定潛力，上市的考量與未來市場的良好預期不無關聯(lián)。

除了白酒板塊，汾酒集團還有多經(jīng)板塊，包括內(nèi)貿(mào)(主要經(jīng)營鋼材、鎂產(chǎn)品、焦炭、化工等大宗產(chǎn)品)、酒類(主要分為自營出口酒和國內(nèi)酒代理銷售兩部分)、自營出口(主要是金屬鎂等多經(jīng)產(chǎn)品)。相較于白酒板塊，多徑板塊的毛利率較低。

記者注意到，2015年山西汾酒的營業(yè)收入為41.29億元，占汾酒集團的31.32%，凈利潤為5.41億元，占汾酒集團的144.27%。2016年1~9月，汾酒集團實現(xiàn)營業(yè)總收入117.79億元，凈利潤為3.03億元。而同期，山西汾酒的營業(yè)收入為34億元，凈利潤為4.75億元。

上述募集說明書中的風險提示也顯示，汾酒集團本部資產(chǎn)盈利不足、自身現(xiàn)金流偏低，存在償債能力不足的風險。汾酒集團營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績主要依靠下屬上市子公司。

對于汾酒在山西國資改革中扮演的角色，華泰證券在研報中表示，國企改革有望提升汾酒凈利率水平。汾酒當前銷售費用率為22%、稅率為29%，而民營體制的口子窖銷售費用率為14%，高管與國資共管的洋河銷售費用率為12%，汾酒凈利率有上升空間。