中金：白酒迎來(lái)超級(jí)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代

首先，名酒在淡季仍然供不應(yīng)求，特別是茅臺(tái)品牌，從1500元的普通茅臺(tái)到陳年酒普遍缺貨。一季度名酒高成長(zhǎng)再次證明了中國(guó)高端消費(fèi)的增長(zhǎng)可持續(xù)性。五糧液渠道利潤(rùn)的缺乏導(dǎo)致經(jīng)銷商積極性不足，但是渠道仍然保持低庫(kù)存，需求拉動(dòng)其持續(xù)放量。

其次，發(fā)達(dá)地區(qū)全面走向300元以上價(jià)位的主流宴席和商務(wù)消費(fèi)，包括茅臺(tái)五糧液在內(nèi)正在成為居民面子消費(fèi)追逐的品牌，中部的合肥等地的200~300元價(jià)位開始呈現(xiàn)40~50%的爆發(fā)增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)超過(guò)100元價(jià)位。

最后，三四線城市次高端消費(fèi)正在崛起，3~5 年后將呈燎原之勢(shì)。從我們對(duì)安徽、河南等地縣級(jí)市場(chǎng)次高端的高成長(zhǎng)來(lái)看，新一輪的消費(fèi)升級(jí)在300元左右價(jià)位和80%中國(guó)人口的區(qū)域展開將是歷史性的，三四線城市居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)是核心保障。區(qū)域龍頭將享受更為確定的收入增長(zhǎng)，盈利彈性更大，他們整體完成了渠道布局和品牌積累，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換帶來(lái)盈利的快速提升。

對(duì)于三四線城市的消費(fèi)潛力，邢庭志團(tuán)隊(duì)也持非常樂觀的態(tài)度，他此前在另一篇報(bào)告中預(yù)計(jì)，三四線城市居民的真實(shí)可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)能力持續(xù)提升，消費(fèi)需求會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)5年后三四線居民的收入水平可以達(dá)到今天一二線居民水平，而扣除住房開支的真實(shí)可支配收入會(huì)顯著超越今天的一二線城市居民。

此外，縱觀整個(gè)白酒行業(yè)，邢庭志團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，增長(zhǎng)潛力最大的還是名酒。他們?cè)谝黄�白酒行業(yè)深度分析報(bào)告中提到，白酒行業(yè)的龍頭、名酒有足夠的潛能維持高增長(zhǎng)勢(shì)頭：

過(guò)去三年，名酒的持續(xù)增長(zhǎng)基本來(lái)自放量和結(jié)構(gòu)升級(jí)，特別是次高端品牌提價(jià)更少，放量主要流向新消費(fèi)群，高端酒的成長(zhǎng)來(lái)自積極的人群擴(kuò)容，不具備顯著的周期性。

2017年上市公司平均28%的營(yíng)收增速顯著超越非上市公司8%的營(yíng)收增速，一線龍頭和次高端品牌的增速顯著超越行業(yè)平均增速10~20%，行業(yè)結(jié)構(gòu)化和品牌化的高質(zhì)量增長(zhǎng)顯著。

名酒的放量增長(zhǎng)具備市場(chǎng)可拓展空間的可持續(xù)性。名酒銷量增加大部分流向三四線城市，少部分通過(guò)二線城市消化，這部分人口占比中國(guó)總?cè)丝诘?0%以上，特別是次高端300~800元價(jià)位已經(jīng)成為三四線部分消費(fèi)者的日常宴席消費(fèi)首選，次高端以上白酒銷量占比只有1%，未來(lái)7~8年預(yù)期還有10倍放量空間。