水井坊亮眼半年報存隱憂：現(xiàn)金流出超8000萬 存貨猛增超三成

作為白酒上市公司第一份半年報出爐，水井坊(600779)股份有限公司(以下簡稱“水井坊”)起到了表率作用——業(yè)績大幅飄紅，營收增加58.97%凈利潤增加133.59%。

業(yè)績表現(xiàn)亮眼布局高端

數(shù)據(jù)顯示，水井坊上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.36億元，較去年同期的8.41億元營收，同比增長58.97%，凈利潤2.67億元，較去年同期的1.14億元同比增長133.59%。水井坊方面表示，營業(yè)收入的增加主要是因為核心產(chǎn)品銷量增加。

2017年以來，水井坊在高端市場的動作頻頻，先后推出“典藏大師版”和“菁翠”兩款新品，典藏大師版，直接對標(biāo)普五和國窖1573，使水井坊得以重新進入500元以上的價格板塊去競爭，“菁翠”終端指導(dǎo)價定價為1699元/瓶直逼茅臺。目前水井坊已經(jīng)確立了以水井坊臻釀八號、水井坊井臺、水井坊典藏、菁翠為主的核心大單品戰(zhàn)略，聚焦300元~600元價位段以及600元以上價位段。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年水井坊高檔酒的營業(yè)收入為127,747.28萬元，同比增加60.19%，中檔酒與低檔酒合計營業(yè)收入為5，783.56萬元，同比降低21.17%。

對于未來，水井坊方面表示，將根據(jù)市場情況的變化，持續(xù)推進產(chǎn)品升級和結(jié)構(gòu)完善，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上推出更為高端化的產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品線和強化高端品牌形象。另一方面，加強市場管理，使庫存維持在合理水平，并積極關(guān)注各個市場價值鏈的變化。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，水井坊本身就是定位于中高端中產(chǎn)，持續(xù)發(fā)力高端符合企業(yè)的既定戰(zhàn)略，也符合國內(nèi)消費升級的大趨勢，但是水井坊畢竟是區(qū)域酒企，在名酒下沉與消費理性回歸的情況下，面臨著品牌力支撐偏弱，渠道與組織能力不足等短板，具體發(fā)展前景還有待下半年觀察。

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現(xiàn)金流出超8000萬存貨猛增

雖然水井坊整體數(shù)據(jù)亮眼，但部分?jǐn)?shù)據(jù)還是有一絲隱憂。營收和凈利大幅提升，一般應(yīng)帶來正向現(xiàn)金流，但現(xiàn)實情況卻正好相反。

水井坊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為-8142.43萬。水井坊對此表示，主要系支付存貨采購款、廣告宣傳費以及增加工程及設(shè)備改造投入所致。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，現(xiàn)金流為負(fù)的一種可能是企業(yè)為了業(yè)績目標(biāo)達成，過多的市場費用前置投入所導(dǎo)致，風(fēng)險還是有的，主要體現(xiàn)一旦現(xiàn)金流偏弱，在企業(yè)下半年的生產(chǎn)經(jīng)營與抗風(fēng)險能力會受到影響，畢竟下半年才是白酒的銷售旺季。

另外，水井坊的庫存也出現(xiàn)明顯攀升。2018年上半年水井坊存貨為12.29億元，同比增加33.54%，占總資產(chǎn)的比例為39.65%;去年同期存貨為9.20億元，占總資產(chǎn)的比例為33%，存貨占比大幅提高了6個百分點。

在2017年水井坊庫存就已偏高。在2017年，成品酒庫存為1662千升，而半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存為24140千升，是其設(shè)計產(chǎn)能的3倍有余。在同類酒企中，實際產(chǎn)能接近3萬千升的伊力特(600197)，在2017年的半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存為18361.24千升。而衡水老白干在2017年半成品酒(含基礎(chǔ)酒)庫存為45833.56千升，與其實際產(chǎn)能基本持平。

存貨高企，但水井坊擴張的步伐并未停下。今年6月，水井坊計劃在邛崍進一步擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，擬在邛崍市綠色食品產(chǎn)業(yè)園內(nèi)分期建設(shè)“水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目”，預(yù)計總投資額約30億元。