瀘州老窖、洋河發(fā)展后勁比拼 誰被高估？

隨著白酒上市公司2017年年報相繼出爐，龍頭企業(yè)的排名競逐再度成為看點。

茅臺作為業(yè)界老大，一騎絕塵姿態(tài)依舊亮眼。五糧液“二次創(chuàng)業(yè)”成效顯現(xiàn)，盡管與“標(biāo)兵”茅臺仍有一定差距，但面對“追兵”洋河的領(lǐng)先優(yōu)勢則進(jìn)一步鞏固，短期內(nèi)地位也很難被撼動。真正的排名看點主要集中于洋河和瀘州老窖之間。

4月10日晚間，瀘州老窖發(fā)布2017年年報顯示，去年公司實現(xiàn)營收103.95億元，同比增長20.50%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤25.58億元，同比增長30.69%。在 2013年之后重新跨入百億陣營。

對曾經(jīng)位列“茅五瀘”三足鼎立格局之一的瀘州老窖而言，重回百億只是此輪復(fù)興路上的第一步。根據(jù)瀘州老窖董事長劉淼的規(guī)劃，在2017年順利實現(xiàn)百億晉級后，2018年將“在良性發(fā)展的基礎(chǔ)之上，能跑多快跑多快”，到2020年要實現(xiàn)300億元營收，重回行業(yè)前三。

言下之意，瀘州老窖與目前的行業(yè)老三洋河之間，已到了狹路相逢的時候。

此時的洋河，盡管仍穩(wěn)居白酒三甲的位置，但從增長速度來看，在2017年高端及次高端名酒形勢大好的背景下，相較于奔跑起來的瀘州老窖等競爭對手，洋河似乎放慢了腳步。

根據(jù)洋河股份2017年年報顯示，去年洋河實現(xiàn)營收199.18億元，同比增長15.92%;歸屬上市公司股東凈利潤66.27億元，同比增長13.73%。從營收規(guī)模來看，洋河距離200億體量僅一步之遙，與剛剛跨入百億陣營的瀘州老窖相比優(yōu)勢明顯。但若對比二者增速，瀘州老窖則明顯快于洋河。

一個正在加速沖刺，一個似乎放慢腳步，這兩種發(fā)展態(tài)勢，給原本實力懸殊的洋河和瀘州老窖之間這場對決，增添了幾分懸念。若以300億元作為未來行業(yè)三甲的標(biāo)配，誰將率先跨入這一門檻?

▐ 誰被低估?誰被高估?

在瀘州老窖和洋河的這場比拼中，2017年的業(yè)績表現(xiàn)只是其中一個參考點，針對二者的實力評估，不妨先基于各自的核心競爭優(yōu)勢來作判斷。

盡管洋河2017年業(yè)績增速與外界預(yù)期相比存在一定差距，但如果就此認(rèn)為洋河走入下坡路，或許會低估洋河的真正實力。

作為一家以創(chuàng)新見長的企業(yè)，洋河自2003年推出藍(lán)色經(jīng)典系列后，一直保持著高速成長。2010年洋河整合雙溝組建蘇酒集團(tuán)后，一舉超越瀘州老窖躋身行業(yè)三強(qiáng)，此后領(lǐng)先優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。在白酒行業(yè)遭遇深度調(diào)整階段，洋河營收曾從2012年的172.70億元高點，跌至2013年的150.20億元和2014年的146.72億元，但緊接著在2015年便企穩(wěn)回升，實現(xiàn)160.52億元營收，2016年以171.83億元營收直逼2012年高點，2017年則創(chuàng)下199.18億元的歷史新高。

縱觀洋河這家企業(yè)，強(qiáng)大的創(chuàng)新能力是外在表現(xiàn)，歸根結(jié)底其核心競爭優(yōu)勢是人和體制。早在洋河股份2009年發(fā)行上市前，包括楊廷棟、張雨柏、朱廣生、高學(xué)飛、從學(xué)年、周新虎等公司高管、核心技術(shù)人員就大量持有公司股份，職工股東高達(dá)125人。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢在于能夠充分調(diào)動起人的主觀能動性，特別是與公司發(fā)展戰(zhàn)略有直接關(guān)聯(lián)的高管和核心技術(shù)人員，表現(xiàn)在公司經(jīng)營上首先是洋河一直以來幾乎沒有出現(xiàn)過戰(zhàn)略性錯誤，同時在品質(zhì)創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新等方面，始終領(lǐng)先于白酒行業(yè)。

回過頭再看洋河2017年經(jīng)營業(yè)績，之所以會給外界“慢下來”的感覺，首先是因為2017年高端及次高端白酒市場太過火熱，讓外界對于洋河業(yè)績預(yù)期過高。另一方面，洋河管理層也有意對公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，盡管這些調(diào)整會在一定程度上放慢公司發(fā)展的腳步，但洋河更看重的是穩(wěn)扎穩(wěn)打。

反觀瀘州老窖，盡管2017年發(fā)展勢頭迅猛，但值得注意的是，去年瀘州老窖103.95億元營收距離2012年巔峰時期的115.6億元營收還有一定差距，尚未恢復(fù)至歷史最好狀態(tài)。從這一層面來說，瀘州老窖2017年業(yè)績的快速提升實際包含恢復(fù)性增長的因素在其中，不完全是公司經(jīng)營狀況的客觀呈現(xiàn)，特別是國窖1573的恢復(fù)性增長，成為瀘州老窖這一輪奔跑中的加速引擎。