請(qǐng)給茅臺(tái)股價(jià)降降溫：不要讓市值毀了企業(yè)與一個(gè)行業(yè)

上周，茅臺(tái)股價(jià)終于邁過千元關(guān)口，酒類股票集體火爆，成為社會(huì)和行業(yè)熱議的話題。

作為行業(yè)的一員，我是樂見酒類股票價(jià)格上漲的;作為中國最有影響的消費(fèi)類品牌與最有價(jià)值的民族高端品牌的茅臺(tái)，享有他應(yīng)有的股市價(jià)值，也大可不必非議。但茅臺(tái)股價(jià)的一路攀高與茅臺(tái)酒價(jià)的熱捧追高，最終可能演變成股價(jià)與酒價(jià)“雙殺”，這將對(duì)行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)，乃至于整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生較大負(fù)面沖擊、甚至巨大殺傷力。個(gè)人覺得有必要說幾句話，請(qǐng)給茅臺(tái)的股價(jià)降降溫。

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水牛OR液體黃金?

有人說茅臺(tái)是水牛，說茅臺(tái)的價(jià)格是水支撐的，我不同意這個(gè)說法。如果說茅臺(tái)作為蒸餾酒是由水與酒精構(gòu)成，兩者都是液體，這是正確的。但茅臺(tái)是靠消費(fèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)與企業(yè)利潤業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌王，不是氣泡吹出來的水牛。

茅臺(tái)以3.5%的釀造成本，支撐了95%以上的附加值，是名副其實(shí)的液體黃金，也是中國少有的有價(jià)值的企業(yè)。

早在2009年在分析茅臺(tái)時(shí)，我就提出了茅臺(tái)是液體黃金的概念，有打油詩為證：寧當(dāng)?shù)觊L(zhǎng)、不當(dāng)縣長(zhǎng)。當(dāng)縣長(zhǎng)十分辛苦，年收入不過10萬元，而當(dāng)年茅臺(tái)專賣店的老板年收入就已過百萬。

所以，憑借驕人的業(yè)績(jī)，茅臺(tái)成為中國股價(jià)最高的企業(yè)，是理所當(dāng)然的。

峰巔之上有多高?

中國股市從來就是創(chuàng)造神話的加工場(chǎng)，也是神話破滅的傷心地。它可以助力一個(gè)企業(yè)與行業(yè)，但也可能捧殺一個(gè)企業(yè)與行業(yè)。

歷史上的飛樂股份，曾經(jīng)在1992年5月25日達(dá)到每股3550元，如今更名為“中安消”，股價(jià)僅1.78元。2000年2月17日，億安科技股價(jià)126元成為中國股市歷史上另一個(gè)奇跡，如今更名為神州高鐵，股價(jià)卻僅有3.8元，不如當(dāng)初最高價(jià)時(shí)的一個(gè)零頭。2015年那波股市行情中，又誕生了“全通教育”的神話，2015年5月13日其股價(jià)467元，成為上輪牛市中的股價(jià)之王，然而暄囂之后，如今僅有6.3元，比最高價(jià)時(shí)跌去了70倍。

從1994年汾酒第一個(gè)登陸A股市場(chǎng)，目前共有19家白酒上市企業(yè)，白酒板塊市值高達(dá)2.5萬億，成為資本市場(chǎng)上繼銀行、保險(xiǎn)、醫(yī)藥制造、券商信托之后的第五大行業(yè)板塊。茅臺(tái)以本世紀(jì)第一個(gè)過千元的股價(jià)，引領(lǐng)著白酒板塊倍受各路資本熱捧，成為股市上的一道靚麗風(fēng)景。

1 中國白酒居世界蒸餾酒產(chǎn)業(yè)之巔

作為世界蒸餾酒產(chǎn)業(yè)的一員，中國白酒目前正處于最風(fēng)光的時(shí)刻，創(chuàng)造了多個(gè)世界第一：產(chǎn)量高達(dá)600萬噸以上，超過其他蒸餾酒種，成為數(shù)量世界第一;高端白酒(單只100歐元以上)產(chǎn)量超過5萬噸，銷售額(工廠價(jià)格)過1100億元(約合170億元美元)，超過全世界白蘭地與威士忌高端酒的總和，成為世界第一;歷經(jīng)三波大規(guī)模的硬件建設(shè)與產(chǎn)能擴(kuò)張，1000畝以上的酒廠，從8家達(dá)到30余家，庫存過萬噸的原酒企業(yè)從15家達(dá)到80余家，花園式，生態(tài)化，規(guī)�；�(占地10公頃以上)的釀酒企業(yè)過千家，中國白酒洋洋灑灑的硬件設(shè)施與釀酒產(chǎn)能，已經(jīng)傲視天下，世界第一。茅臺(tái)市值過萬億，超過世界酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W和保樂力加的總和，世界第一;不知不覺，中國白酒已然處于世界蒸餾酒之巔。

峰顛之上的中國白酒，可能仍將發(fā)展，但高峰之上還有多高呢?

2 茅臺(tái)產(chǎn)業(yè)之巔

2018年，茅臺(tái)銷售收入736億元，占19家白酒上市企業(yè)銷售收入總和的35%;茅臺(tái)利潤352億元，超過了其他余18家上市白酒企業(yè)的利潤總和。茅臺(tái)市值高達(dá)1.26萬億人民幣(約1850億美元)，超過同類世界巨頭帝亞吉?dú)W(1050億美元)和保樂力加(約420億美元)兩者市值之和，成為世界30家市值最大的企業(yè)之一，這讓中國白酒風(fēng)光盡顯，光焰萬丈。峰巔之上的茅臺(tái)，空間仍有，但還有多少?

警惕白酒特洛伊木馬，科學(xué)管理股票市值

合理的市值管理應(yīng)該是：股票價(jià)格低于其價(jià)值過多時(shí)，通過企業(yè)增持等措施，促使他回到正常價(jià)格，超過價(jià)值過高時(shí)，通過企業(yè)減持等措施，促使股價(jià)回歸正常價(jià)格。當(dāng)前許多上市企業(yè)把股票市值管理，簡(jiǎn)單地理解為維持股票高市值。這存在極大的誤區(qū)。推高股價(jià)，銀行質(zhì)押，貸出更多的貸款，是許多中國上市公司過去的基本做法，這一做法在2018年的股票質(zhì)押股災(zāi)中，負(fù)面作用盡顯無遺，曾經(jīng)的股價(jià)冠軍如今的“中安消”在上一輪行情中的表現(xiàn)，就是典型代表，中國白酒上市企業(yè)多不差錢，茅臺(tái)五糧液等多數(shù)企業(yè)不僅沒有貸款，還有大量的銀行存款，維持高股價(jià)可能有一定的意義，但本人實(shí)在看不出對(duì)貴州茅臺(tái)有何好處，難道我們的市值管理僅僅在于創(chuàng)造一個(gè)千元股價(jià)的企業(yè)光環(huán)嗎?個(gè)人簡(jiǎn)單地認(rèn)為，茅臺(tái)可能也無此想法，那么問題又出現(xiàn)在什么地方?

茅臺(tái)銷售規(guī)模從20年前的8億，10年前的80億，增長(zhǎng)到今天的近800億，20年間爆發(fā)式增長(zhǎng)了近100倍。基數(shù)越來越大，高速增長(zhǎng)還可持續(xù)多久?

雖然，茅臺(tái)的市值超越了帝亞吉?dú)W和保樂力加，但一個(gè)主要在國內(nèi)市場(chǎng)銷售和以高端白酒品牌為主的茅臺(tái)，與世界酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W和保樂力加在全世界180多個(gè)國家或地區(qū)有銷售、在世界多地有上百家酒廠、且橫跨蒸餾酒葡萄酒啤酒與特色酒種等多個(gè)酒種、有數(shù)個(gè)世界級(jí)的酒類品牌相比，其差距仍是十分巨大的。

2015年茅臺(tái)銷量19000噸，零售價(jià)900元;2018年茅臺(tái)銷售27800噸，零售價(jià)1800元(酒廠限價(jià)1499元);2019年6月，茅臺(tái)實(shí)際零售價(jià)近2000元，不少地方超過2000元。按實(shí)際零售價(jià)，茅臺(tái)三年零售增長(zhǎng)了2倍，近三年GDP增長(zhǎng)20%，茅臺(tái)增速是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的10倍數(shù)。中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上的中低速增長(zhǎng)，國人有目共睹，茅臺(tái)酒價(jià)格的本輪上漲，雖有一定中高端人士的消費(fèi)增長(zhǎng)為背景支持，但明顯缺乏宏觀大環(huán)境的支撐，如果忽視了這一根本背景條件，要么是自迷雙眼，要么可能是被熱錢與熱炒資本迷惑。

國際對(duì)比：占據(jù)西方高端蒸餾酒70%以上份額的法國干邑地區(qū)五大白蘭地高端品牌軒尼詩、人頭馬、馬爹利、金花、卡慕(XO以上級(jí)別)。2018年高端銷售額約等于茅臺(tái)的60%，美歐為主的西方世界，GDP約40萬億美元，中國去年約為13萬億美元，中國人均GDP為歐美的五分之一，中國人即使再能喝，又能比西方高出多少?短期已經(jīng)高速增長(zhǎng)了的中國高端白酒，新的財(cái)務(wù)年度還能增加多少?

國內(nèi)對(duì)比：茅臺(tái)市值僅次于工商銀行，位列中國股市第二大流通市值公司，超過了鋼鐵行業(yè)和黃金行業(yè)，超過營收5985億元的農(nóng)業(yè)銀行、營收23535億的中石油、營收7368億元中國移動(dòng)。在八年艱苦抗戰(zhàn)爆發(fā)前的1936年，中國年產(chǎn)鋼約60萬噸，日本約近1000萬噸，我們的先輩用他們的血肉之軀與入侵之?dāng)橱閼?zhàn)，可歌可泣，驚天地泣鬼神。2018年中國產(chǎn)鋼7.5億噸，58家鋼鐵上市公司的銷售收近3萬億元，市值7000多億元，從這組數(shù)據(jù)中，我們應(yīng)該能理解到一點(diǎn)有意思的東西吧。

2011年5月11日，在廣州圣豐索菲特大酒店廣東省酒協(xié)年會(huì)上，我提出2012年中國白酒將調(diào)整，當(dāng)時(shí)無人認(rèn)同。后來不幸被我言中。支撐我當(dāng)時(shí)的主要理論就是泡沫聚集時(shí)間過長(zhǎng)必然引發(fā)調(diào)整。

殷鑒不遠(yuǎn)，值得企業(yè)重視。

作為中國酒業(yè)標(biāo)桿的茅臺(tái)，傳承和發(fā)揚(yáng)了中國酒文化，書寫了一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)和傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)在新時(shí)代下不斷改革發(fā)展的光輝典范。然而，企業(yè)在做事，而資本在講故事。

我認(rèn)為，茅臺(tái)酒的炒作之風(fēng)與茅臺(tái)股價(jià)的炒作之風(fēng)，可以休矣。在茅臺(tái)736億元工廠銷售與1000億元的社會(huì)零售支撐下的12600多億元市值的巨大的利益缺口之間，可能早已潛入為利益而來的特洛伊木馬。我們應(yīng)警惕可能潛藏在這兩者之間的特洛伊木馬。

不管外面的世界有多喧囂：請(qǐng)給企業(yè)一片安靜的空間。