私募大佬的年終總結(jié)：敬畏市場、慎用杠桿……

2015年夏天，A股歷史罕見的巨震來襲。不少明星私募跌下神壇，凈值隕落清盤告終，但也有私募經(jīng)受住了考驗(yàn)。而對(duì)于每一位投資者來說，“風(fēng)暴”不能忘卻，反思不應(yīng)停止。

敬畏市場

股市的運(yùn)行深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計(jì)算，一只個(gè)股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會(huì)相差數(shù)倍，而新興市場尤其如此。

投資猶如在一片陌生的海域航行，富有經(jīng)驗(yàn)的投資者可以憑借對(duì)洋流的走向，風(fēng)向的變化，水溫的差異等跡象來預(yù)判是否有風(fēng)暴將在海面上形成，富有經(jīng)驗(yàn)的心靈加上時(shí)刻警覺的眼睛，并采取正確防范措施，才能將船只帶出兇險(xiǎn)的海域。

如果時(shí)刻保持警覺，并敬畏市場，對(duì)于富有經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，一場風(fēng)暴的識(shí)別也許并不難。中歐瑞博董事長吳偉志在5月中旬觀察到“匯金在減持、監(jiān)管層頻繁提示風(fēng)險(xiǎn)、公私募基金發(fā)行異�；鸨�，火爆程度達(dá)到2007年高峰時(shí)期、創(chuàng)業(yè)板的估值超出了泡沫的極限”等一系列的信號(hào)后，果斷減倉。

下跌趨勢一旦形成，有強(qiáng)大的慣性，投資者只有對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的殺傷力有足夠的認(rèn)識(shí)，不輕易抄底，才能保證投資的安全。上證綜指4000點(diǎn)一帶，由于國家救市等因素大盤暫獲企穩(wěn)，部分已經(jīng)逃頂資金再度殺入市場，但沒想到大盤二次探底，上證綜指再度急跌千點(diǎn)在2850點(diǎn)獲得支撐，這部分抄底資金受傷嚴(yán)重。

“沒有死在5100點(diǎn)，卻死在了4000點(diǎn)抄底。當(dāng)時(shí)我有個(gè)朋友在5100點(diǎn)幸運(yùn)逃頂后，在上證綜指4000點(diǎn)時(shí)拿了5000萬元，采用1:1配資的方式殺入股市，但沒想到指數(shù)在8月份一路殺到了2850點(diǎn)。這個(gè)朋友的財(cái)富就這樣被消滅掉了。”一位私募大佬唏噓哀嘆。

作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，只有敬畏市場并順應(yīng)趨勢，才能在“黑天鵝”襲擊中活著。識(shí)別大級(jí)別的下跌趨勢，對(duì)私募可能有著生死存亡的意義。因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品基本有平倉線的約定，如果凈值低于0.7的水位線，私募產(chǎn)品可能會(huì)被迫清盤。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份清盤的私募產(chǎn)品多達(dá)200只，7月22日清盤的興信贏1期成立于今年6月29日，存活期沒有超過1個(gè)月。

股市的運(yùn)行深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計(jì)算，一只個(gè)股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會(huì)相差數(shù)倍，而新興市場尤其如此，就連巴菲特也不是完全不考慮趨勢的“買入并持有”者。不論是1987年大股災(zāi)還是2000年的科技泡沫，還是2008年的大崩盤，巴菲特都安然度過。

吳偉志說，大家對(duì)巴菲特一直誤解，以為他不研究市場，事實(shí)上巴菲特在市場泡沫高估的時(shí)候，曾經(jīng)解散基金。“巴菲特說過一個(gè)擇時(shí)的名言，就是別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼，其實(shí)這是市場的兩個(gè)極端，別人恐懼的時(shí)候就是估值最便宜的時(shí)候，就是播種的時(shí)候，貪婪就是收獲的時(shí)候。這其實(shí)是對(duì)擇時(shí)的一個(gè)闡釋。”

慎用杠桿

錯(cuò)誤不能完全避免，當(dāng)錯(cuò)誤發(fā)生時(shí)，一般業(yè)余投資人糾錯(cuò)能力偏弱，所以沒有辦法及時(shí)糾錯(cuò)，一旦有杠桿，可能就會(huì)陷入毀滅。

2015年的夏天，A股投資者第一次見識(shí)到了杠桿的巨大殺傷力。

由于產(chǎn)業(yè)資本減持和清理場外配資等信息，引發(fā)了市場信心的轉(zhuǎn)變，而A股當(dāng)時(shí)存在巨量的杠桿資金，除了場內(nèi)的2萬億元兩融資金外，還存在數(shù)量龐大且杠桿比例高達(dá)3倍以上的場外融資。

由于杠桿資金有平倉線的強(qiáng)制要求，一旦保證金比例跌至平倉線以下，便會(huì)遭到強(qiáng)制清倉，強(qiáng)制平倉與股價(jià)下跌負(fù)向循環(huán)，暴跌期間屢屢上演的“千股跌停”是當(dāng)時(shí)慘烈的寫照，從6月10日開始到7月8日短短17個(gè)交易日中大幅下跌32%，1167只個(gè)股在此期間跌幅超過50%。

而在這場雪崩式的下跌中，投資者領(lǐng)略了杠桿的巨大殺傷力。深圳某旗艦券商營業(yè)部一位資深顧問在講起這場暴跌對(duì)加杠桿投資者的傷害時(shí)仍心有余悸，“我有10多位客戶的資產(chǎn)保持在千萬級(jí)別以上，就連2008年的大熊市也不例外，但就因?yàn)檫@些大戶普遍加杠桿，經(jīng)歷了6月份的暴跌帶來的平倉后，我的客戶當(dāng)中僅剩1位資產(chǎn)在千萬級(jí)別以上，其余都被消滅了，最慘的一位是本來股票市值在億元以上，平倉出來僅剩20多萬。”

“普通投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離杠桿，專業(yè)投資者應(yīng)該慎用杠桿。杠桿最大的問題是容錯(cuò)率太低。做投資是一個(gè)永遠(yuǎn)不可能杜絕錯(cuò)誤的游戲，比如巴菲特、索羅斯都是存在一定錯(cuò)誤的，如果能做到60%到70%的準(zhǔn)確率就已經(jīng)很偉大了。”

吳偉志說，正是因?yàn)殄e(cuò)誤不可避免，當(dāng)錯(cuò)誤發(fā)生時(shí)候，一般業(yè)余投資人糾錯(cuò)能力偏弱，所以沒有辦法及時(shí)糾錯(cuò)，一旦有杠桿，可能就會(huì)陷入毀滅，如果沒有杠桿，就不會(huì)被置于死地，因此對(duì)絕大多數(shù)投資人而言，不應(yīng)有杠桿。

吳偉志坦言，“因?yàn)槲覀兿嘈盼覀儠?huì)犯錯(cuò)誤，同時(shí)相信投資市場中一切皆有可能，雖然很多事情是小概率事件，但這種小概率事件還是可能發(fā)生，一旦發(fā)生，就可能使投資者落入無底深淵。所以我們對(duì)使用杠桿還是很慎重的。”

“杠桿操作成功的時(shí)候，你的收益成倍放大，配偶覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們?cè)谌�年�?jí)(有些人在2008年金融危機(jī)中)都學(xué)到，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會(huì)化為烏有。歷史表明，無論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來‘0’。”巴菲特在2011年致股東信中對(duì)杠桿的闡述值得投資者認(rèn)真思考。

止損減速

風(fēng)控不是風(fēng)險(xiǎn)臨頭或已惡性膨脹時(shí)的“臨時(shí)工”，而應(yīng)該與投資行為伴生，且貫穿投資全過程

盤點(diǎn)2015年夏天的暴跌，最不應(yīng)忘卻的紀(jì)念是什么?杠桿、救市、強(qiáng)平、千股跌停、“云中割”?或者懊悔、痛苦、傷悲?本報(bào)記者在和多位私募深入交流后，發(fā)現(xiàn)恐怕非“風(fēng)控”二字莫屬。

鼎鋒資產(chǎn)合伙人王小剛管理的鼎鋒8期截至今年10月已滿5年，在這5年中，除了2011年虧損11%外，其余4個(gè)年度都獲得20%以上的年度收益。“我路演時(shí)經(jīng)常跟客戶說，如果我止損10次10次都錯(cuò)了，每次剛剁完市場就大幅反彈了，第11次，我還是會(huì)剁!因?yàn)椴欢缈赡軙?huì)要命。”

王小剛總結(jié)認(rèn)為，無數(shù)慘痛的經(jīng)歷表明，不要抱僥幸心理，留得青山在，不怕沒柴燒，無論是對(duì)客戶的資產(chǎn)來說還是對(duì)職業(yè)生涯來說，都不允許賭運(yùn)氣。

就如2008年的大熊市和2011年的快速下跌一樣，今年夏天的“閃電熊”再度引發(fā)私募清盤潮，甚至部分曾如日中天的明星基金經(jīng)理也在劫難逃。“每一個(gè)人都該問一下我們自己，做好投資風(fēng)控了嗎?”正如一位資深市場人士坦言，獨(dú)立風(fēng)控體系缺失是投資失敗最大的因素。

在凈值跌破關(guān)鍵心理位置時(shí)，王小剛會(huì)主動(dòng)選擇減倉。“在單位凈值跌破0.95、0.90等關(guān)鍵心理位時(shí)我會(huì)選擇主動(dòng)降低倉位到50%以下，不同于其他同行在凈值沒超過1.0時(shí)不超過5成倉，我允許高倉位運(yùn)作，但凈值跌破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)必須有降低倉位到5成的動(dòng)作，但可以在降低了倉位之后再迅速加起來。”

減速慢行是駕駛的術(shù)語，也是吳偉志帶領(lǐng)中歐瑞博兩次穿越股市大調(diào)整的關(guān)鍵詞。吳偉志將股市的每次下跌定性為三種類型：第一種是一個(gè)長期上漲的結(jié)束，進(jìn)入可怕的熊市;第二種這是一個(gè)長期牛市之中的中級(jí)調(diào)整;第三種是一個(gè)小波動(dòng)。

“我們判斷這次是中級(jí)調(diào)整，因此在調(diào)整初期就選擇了減倉。事實(shí)上，如果在中級(jí)調(diào)整初期就主動(dòng)做了減倉動(dòng)作，那在中級(jí)調(diào)整結(jié)束的時(shí)候，因?yàn)閭}位不高，可以找機(jī)會(huì)買回來股票，但如果你高倉位扛到中級(jí)調(diào)整末端，可能恰恰相反，因?yàn)榘静蛔】赡軙?huì)砍掉倉位。”吳偉志說。

“存活下來，一切好談，永遠(yuǎn)不要孤注一擲。”這是對(duì)沖大鱷索羅斯的原則之一。事實(shí)上，即使沒有看對(duì)趨勢沒有看對(duì)個(gè)股，行之有效的風(fēng)控策略也會(huì)使投資機(jī)構(gòu)免遭致命傷害。“我們也會(huì)錯(cuò)。我們看清楚了6月份的調(diào)整，但沒看到回調(diào)如此猛烈。所以說投資可以錯(cuò)，但錯(cuò)不能致命。錯(cuò)誤必須是在可以承受范圍內(nèi)，可以轉(zhuǎn)身的錯(cuò)誤是可以犯的。”吳偉志說。

克服心魔

金融市場是個(gè)用錢買經(jīng)驗(yàn)，用經(jīng)驗(yàn)換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想象自己比市場聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智。

上證綜指5000點(diǎn)之上，人聲鼎沸熱鬧異常，但部分謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)悄然減倉，免除了踩踏之禍。

“投資是長跑，比拼先天條件，也比拼后天的鍛煉，更比拼心態(tài)。當(dāng)人人慢慢走的時(shí)候，你走快一些，就能賺取超額收益。當(dāng)人人都很著急賺快錢的時(shí)候，你走慢一些，看得遠(yuǎn)一些，也能獲得超額收益。資本市場相當(dāng)多的投資人心態(tài)著急，你能夠心態(tài)平和，從容應(yīng)對(duì)，已經(jīng)贏了一大半。”鼎鋒資產(chǎn)基金經(jīng)理張齊嘉說。

在下跌初期，專業(yè)的投資人會(huì)進(jìn)行止損，但普通投資者會(huì)心存僥幸，不敢面對(duì)虧損，錯(cuò)過了最佳減倉時(shí)機(jī)。吳偉志分析說，普通投資者識(shí)別錯(cuò)誤首先比大家慢，當(dāng)他意識(shí)到是錯(cuò)誤的時(shí)候，會(huì)心存僥幸追求完美。“比如市場5000點(diǎn)跌到4500點(diǎn)，專業(yè)投資人會(huì)降低自己的頭寸和倉位，但普通投資者會(huì)想，如果能彈到4800點(diǎn)就好了，4800點(diǎn)我再賣。這叫作心存僥幸，追求完美。”吳偉志說。

在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)，最應(yīng)該做的也是回避風(fēng)險(xiǎn)。要做好風(fēng)控，就必須容忍部分利潤的回撤，第一選擇是保存果實(shí)或者少虧損，而不是扭虧或者賺錢，一味地把頭埋在沙子里做鴕鳥，盲目抄底，都是非理性的不恰當(dāng)抉擇。

投資者只有深刻認(rèn)識(shí)自己的能力圈，認(rèn)識(shí)市場，才能夠找到適合自己的投資方法。“總結(jié)歷史，我發(fā)現(xiàn)最容易賺錢還是對(duì)個(gè)股有深入研究和理解的時(shí)候，深入理解的個(gè)股不見得是市場里漲幅最大的股票，但是可以重倉和長線持有的股票，而重倉和長持是獲利的重要條件。”王小剛說。

葉剛認(rèn)為，金融市場是個(gè)用錢買經(jīng)驗(yàn)，用經(jīng)驗(yàn)換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想象自己比市場有多聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智。

反思是為了更好地前行。正如一位私募大佬所說，“只要這波股災(zāi)中，在你內(nèi)心的譴責(zé)對(duì)象除了你自己外，還有任何第二個(gè)人，我保證，這次與你擦肩而過的危機(jī)，很快會(huì)再向你回眸……”