茅臺中報：“淡季旺銷”也難掩蓋預(yù)收款下滑

8月1日晚間，貴州茅臺(600519)發(fā)布2018年半年報。中報顯示，1-6月，茅臺公司實現(xiàn)營業(yè)收入333.97億元，同比增長38.06%;實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤157.64億元，同比增長40.12%。

作為李保芳主政以來的首份中報，報表以大幅增長的經(jīng)營數(shù)據(jù)，讓茅臺繼續(xù)以遙遙領(lǐng)先姿態(tài)領(lǐng)跑行業(yè)，可謂給足了“新帥”面子。

不過，除了數(shù)據(jù)，茅臺中報還告訴了我們更多。

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“穿越淡季”的茅臺成績單

報告顯示，茅臺的淡季旺銷表現(xiàn)，超出了市場預(yù)期。茅臺公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒39465.40噸，茅臺酒基酒30422.48噸，系列酒基酒9042.92噸。

其中，茅臺酒實現(xiàn)營收293.83億，系列酒實現(xiàn)營收39.93億，系列酒收入上升明顯，對整體貢獻率已近12%。茅臺酒和系列酒并駕齊驅(qū)的“雙輪”策略正發(fā)揮效應(yīng)，“一枝獨秀”在走向“多點開花”。

半年報還顯示，茅臺經(jīng)銷商數(shù)量突破3300多家，經(jīng)銷商數(shù)量增加了250家，增加的主要是醬香系列酒經(jīng)銷商。1-6月，茅臺公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達177.35億元，同比增長155.72%。

業(yè)內(nèi)人士分析，茅臺上半年的快速增長，一方面是上調(diào)茅臺酒出廠價，819元到969元近18%的價格提升，使得整體業(yè)績出現(xiàn)增長;另一方面，茅臺酒在高端市場快速增長和供不應(yīng)求，帶動了系列酒的量價齊升，其“淡季旺銷”的效應(yīng)，拉高了整體的業(yè)績。

受益于股份公司的良好表現(xiàn)，2018年上半年，茅臺集團主要經(jīng)濟指標實現(xiàn)50%以上的增長，創(chuàng)下了近年來最高增速，倍受業(yè)界關(guān)注。另外，茅臺集團酒類收入占到集團總收入的比重高達94%，充分表明酒類業(yè)務(wù)在茅臺集團的發(fā)展實力與競爭能力，說明了酒類主業(yè)對集團的貢獻在持續(xù)加大。

茅臺新的大單品輪廓越來越清晰、態(tài)勢越來越明顯。上半年，王子酒增長尤為強勁，已成為茅臺酒之后的第二大單品。習酒窖藏1988成為10億元級單品。天朝上品、白金酒年內(nèi)銷量和銷售收入有望按既定計劃和要求，分別實現(xiàn)4萬噸、30億元，1萬噸、10億元。

由報表可看出，茅臺率先穿越行業(yè)調(diào)整期之后，還在史無前例地穿越“白酒淡季”，形成了“淡季旺銷”的局面，證明其市場地位和影響力的進一步加強。

預(yù)收款下滑或持續(xù)全年

盡管對茅臺預(yù)收賬款回落已有預(yù)期，但等市場真正看到半年報中預(yù)收賬款的波動，還是發(fā)出一片輕嘆。而即便有著多項耀眼數(shù)據(jù)加身，茅臺也難以掩蓋預(yù)收賬款的下滑。

報告期內(nèi)，貴州茅臺預(yù)收賬款為99.4億元，較上期期末數(shù)減少31.11%;二季度預(yù)收款環(huán)比一季度減少32億元。

對于茅臺經(jīng)銷商預(yù)付貨款的減少，廣發(fā)證券分析師王永鋒認為，此舉主要是由于公司改變打款政策以及發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整所致，新董事長在逐步建立更加規(guī)范的治理和財務(wù)制度。

中信建投在報告中也指出，這與茅臺公司年初改變打款方式有關(guān)：從提前3-4個月打款，改為當月打款當月發(fā)貨模式，“考慮到2017年第三季和第四季業(yè)績都是高基數(shù)，預(yù)計預(yù)收賬款未來仍會持續(xù)下降。

強大到如茅臺，也面臨著一定壓力，這對整個高端白酒有著警醒和參照意義。業(yè)界認為，白酒行業(yè)必須直于經(jīng)銷商預(yù)付貨款減少，而導致的預(yù)收賬款大幅減少問題。

有人提出，基于外部宏觀因素的不確定性，以及行業(yè)自身發(fā)展階段出現(xiàn)的隱憂，高端白酒景氣度不應(yīng)該被過度看好，更不應(yīng)忽略下游經(jīng)銷商的溫度。

精準扶貧與1399元有沒有關(guān)系?

茅臺管理層認為，上半年，公司堅持高質(zhì)量發(fā)展新理念，立足于“做足酒文章，擴大酒天地”，認真實施年初工作計劃，圓滿實現(xiàn)了時間任務(wù)“雙過半”，為順利完成全年目標奠定了堅實基礎(chǔ)。

下半年，公司將繼續(xù)堅持“能快則快，不設(shè)上限，不留后路”，更加注重工作安排的針對性、工作落實的有效性，按照“保目標、補短板、強后勁、謀長遠”的主線，緊扣生產(chǎn)、銷售、管理等重心任務(wù)，深入落實年度經(jīng)營計劃，全力推動公司發(fā)展再上新臺階。

中商產(chǎn)業(yè)研究院認為，下半年，隨著茅臺公司新酒老熟后上市，發(fā)貨量預(yù)計在1.6萬噸。其中三季度9000噸，四季度7000噸，與去年持平，疊加價格的提升，業(yè)績?nèi)钥捎?0%增長，較市場預(yù)期也更為樂觀。

值得注意的是，本次半年報中，茅臺首提“精準扶貧”工作成果：1-6月，共計完成精準扶貧投放6257.67萬元，涉及農(nóng)村道路改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及扶貧捐贈等事項。

不知道是否同樣從公益和責任的角度出發(fā)，自8月6日開始，到8月8日截止。茅臺營銷公司開展三天的夏季消費者優(yōu)惠活動。茅臺文件要求各省區(qū)、聯(lián)誼會組織國酒茅臺專賣店、特約經(jīng)銷商以1399元/瓶價格，向消費者銷售普通茅臺酒，且普通茅臺酒投放量不得低于2018年6月1日至8月6日實際到貨量的20%(或不低于60件)。

在迎接“千億時代”的關(guān)鍵時刻，茅臺一面打響“能快則快、不留后路”的千億之戰(zhàn)，與此同時，“精準扶貧”、1399元/瓶茅臺等措施出臺，顯露出了茅臺在價格不斷上漲、輿論接近沸點下“撫慰人心”的努力。