青島啤酒半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：提價(jià)見(jiàn)效旺季增量

2018年上半年青島啤酒公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.54億元同增0.60%(期內(nèi)將原計(jì)入銷售費(fèi)用的市場(chǎng)助銷投入沖減收入6.52億元，可比口徑收入158.06億同增4.93%);歸母凈利潤(rùn)13.02億元同增13.39%，扣非利潤(rùn)11.06億元同增7.2%，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.02億元同減1.51%(可比口徑85.54億同增6.6%)，歸母凈利潤(rùn)6.35億元同增11.58%，扣非后同增10.77%。上半年毛利率調(diào)整后41.87%，同減2.58pcts，單Q2毛利率調(diào)整后43.38%同增0.55pct，前期提價(jià)幅度基本覆蓋包材、大麥原料等成本上漲影響。H1銷售費(fèi)用率調(diào)整后21.19%，同增0.8pct，Q2銷售費(fèi)用率23.87%同增1.5pcts，預(yù)計(jì)世界杯旺季市場(chǎng)投入較大，管理費(fèi)用率3.82%同增0.22pct，主因人員薪酬提升。H1銷售收現(xiàn)173.8億元同增7.84%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~40億元同增13.62%，存貨及營(yíng)業(yè)周期縮短，運(yùn)營(yíng)狀況穩(wěn)健。

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中高端銷量增速積極，換屆后機(jī)制望改善

公司18年上半年實(shí)現(xiàn)啤酒銷量457萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.9%，Q2實(shí)現(xiàn)啤酒銷量254萬(wàn)千升，同增0.6%。H1主品牌“青島啤酒”實(shí)現(xiàn)銷量222萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.9%，Q2實(shí)現(xiàn)銷量114萬(wàn)千升，同增7.4%，增速環(huán)比Q1提升5pcts，旺季起量明顯;聚焦中高端市場(chǎng)，加快向聽(tīng)裝啤酒和個(gè)性化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903和純生啤酒”等高端產(chǎn)品上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量96萬(wàn)千升，同增6.8%，Q2實(shí)現(xiàn)銷量43萬(wàn)千升，同增6.7%。公司中高端產(chǎn)品銷量提升好于去年，在啤酒行業(yè)整體進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司借力品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)開(kāi)展創(chuàng)新升級(jí)，提升盈利空間。去年末復(fù)星接手17.99%股份入股青啤，上半年董事會(huì)完成換屆選舉，公司內(nèi)部機(jī)制管理有望進(jìn)一步改善。

提價(jià)、產(chǎn)能優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級(jí)三輪驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)改善彈性足

18年啤酒行業(yè)迎來(lái)集體漲價(jià)潮，青啤在低利潤(rùn)基數(shù)下邊際改善彈性較足。青啤當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足80%，積極處置低效產(chǎn)能后，利用率仍具提升空間，對(duì)公司盈利能力將產(chǎn)生正效應(yīng)。近期華潤(rùn)聯(lián)手喜力發(fā)力高端市場(chǎng)，對(duì)公司部分區(qū)域高端產(chǎn)品推廣形成一定競(jìng)爭(zhēng)壓力，但長(zhǎng)期看公司通過(guò)提價(jià)、產(chǎn)能優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級(jí)將形成三輪驅(qū)動(dòng)，共同增厚公司利潤(rùn)。在行業(yè)整體利潤(rùn)訴求持續(xù)強(qiáng)化下，嚴(yán)控費(fèi)用降低無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，看好公司盈利能力穩(wěn)步提升。預(yù)測(cè)2018-2020EPS為1.08/1.25/1.41元，對(duì)應(yīng)34/29/26倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;產(chǎn)能優(yōu)化不及預(yù)期;成本上漲過(guò)快