利潤下滑致使募集資金不足 威龍葡萄酒IPO有點(diǎn)苦

在經(jīng)歷了4年的漫長等待之后，申報材料幾易其稿，威龍葡萄酒終于在12月2日通過了證監(jiān)會發(fā)審委的審核，然而這并不意味著大功告成，接下來除了要等待證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文，更重要的是如何調(diào)整公司業(yè)績與募集資金之間的差額。

按照公司2014年的業(yè)績水平，無論是參照中證指數(shù)的行業(yè)平均市盈率，還是目前新股發(fā)行廣泛采用的23倍市盈率上限，其所募集到的資金額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足公司募投項(xiàng)目的需求，僅有的2億多元募集資金，公司要么拿去還債，要么投入擴(kuò)建產(chǎn)能，二者只能選其一。

導(dǎo)致威龍葡萄酒處于如此窘境，自然有目前新股發(fā)行對于市盈率的行政管制原因，但是最根本的原因還是公司最近4年來凈利潤的一路下滑，從2011年的1.16 億元下降到2014年的3530萬元，降幅將近七成。而目前在IPO門外排隊(duì)的660多家擬上市公司當(dāng)中，有接近20家公司都出現(xiàn)2014年業(yè)績大幅下滑，如果監(jiān)管層對于發(fā)行市盈率管制不放開，那么他們都將面臨削減募投資金的問題。

信息披露回避進(jìn)口沖擊

威龍葡萄酒的上市之路走下來并不算坦蕩。從2011年開始引入投行做上市輔導(dǎo)，到2012年底就已經(jīng)啟動上市申請，威龍葡萄酒的上市起步相當(dāng)迅速，怎奈當(dāng)時就已經(jīng)趕上IPO暫停，這一等就又是兩年。

2014 年4月底，公司報送的材料終于獲得受理，并預(yù)先披露，然而按照當(dāng)時每個月10只新股的發(fā)行速度，當(dāng)威龍葡萄酒等到反饋會的時候已經(jīng)是一年以后的2015年 6月份了，在反饋意見中，公司報送的材料中被指出存在規(guī)范性問題、信息披露問題、財(cái)務(wù)會計(jì)問題以及其他問題總共29項(xiàng)意見。

在這些反饋意見當(dāng)中，公司的經(jīng)營狀況也是審核部門最為擔(dān)憂的，直到公司在12月2日通過發(fā)審會的審核，發(fā)審委員仍舊要求公司補(bǔ)充材料，以證明公司有機(jī)認(rèn)證產(chǎn)能逐年下降的原因、進(jìn)口葡萄酒競爭對于公司未來業(yè)績可能產(chǎn)生的影響。

有機(jī)葡萄酒是威龍葡萄酒這幾年在市場上的主打概念，同時，為了挽救公司在普通葡萄酒利潤率逐年下滑的問題，公司也希望能夠通過提升毛利相對較高的郵寄葡萄酒產(chǎn)銷量，以此維持利潤增長。公司此次上市募集資金當(dāng)中的絕大多數(shù)也主要投向于有機(jī)葡萄的種植和有機(jī)葡萄酒的生產(chǎn)。

然而發(fā)審委員在公司報送的材料中注意到一個細(xì)節(jié)，那就是公司從2012年至2014年之間獲得有機(jī)認(rèn)證的產(chǎn)能逐年下降，兩年時間從6.5萬噸下降到3.2萬噸。

按照公司在招股說明書當(dāng)中的解釋，有機(jī)認(rèn)證是需要認(rèn)證機(jī)構(gòu)逐年通過的，如果其間的釀酒葡萄種植和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外部發(fā)生環(huán)境變動，將無法達(dá)到有機(jī)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，也就不能持續(xù)取得有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證。

而證監(jiān)會指出的另一個重要問題就是公司面對進(jìn)口葡萄酒的沖擊，始終是含糊其詞，早期今年6月份的初步反饋意見中，就已經(jīng)被要求就進(jìn)口葡萄酒對國內(nèi)葡萄酒的沖擊做出詳盡披露，然而直至上報發(fā)審會的材料中，這一問題還是被再次指出。

事實(shí)上，包括張?jiān)�A(000869.SZ)、莫高股份(600543.SH)等葡萄酒上市公司，最近幾年受到進(jìn)口葡萄酒的沖擊，都出現(xiàn)了業(yè)績和毛利下滑的問題，張?jiān)Ｆ咸丫茷榱藨?yīng)對進(jìn)口葡萄酒對高端市場的沖擊，已經(jīng)開始將市場重心轉(zhuǎn)向受到?jīng)_擊較小的中低端市場。

對于威龍葡萄酒而言，公司定位中高端市場的郵寄葡萄酒同樣也受到進(jìn)口葡萄酒的巨大沖擊，產(chǎn)品毛利率已經(jīng)從2012年的73.78%下降到了2014年的67.47%。

利潤下滑致募資不足

為了提升凈利潤水平，公司著力于削減銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

在銷售費(fèi)用上，威龍葡萄酒過去3年這一費(fèi)用占總銷售額的比重高達(dá)30%-33%，為此，公司過去3年間一直在壓縮商超直銷渠道的比重，公司在2014年的廣告費(fèi)用上削減了51.25%，在銷售人員上削減了200多人，轉(zhuǎn)而，公司去年的銷售額中88%都依賴于經(jīng)銷商渠道。

對于銷售渠道轉(zhuǎn)移的問題，證監(jiān)會當(dāng)初在意見反饋中也給予了重視，因?yàn)榇饲霸诎拙菩袠I(yè)當(dāng)中就存在利用經(jīng)銷商囤貨虛增上市公司業(yè)績的問題，因此當(dāng)時在反饋意見當(dāng)中明確要求威龍葡萄酒要詳細(xì)披露經(jīng)銷商與上市公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、經(jīng)銷商的庫存是否合理以及經(jīng)銷商的銷售降幅為何小于直銷渠道等問題。

除了銷售費(fèi)用，公司的另一大支出就在于巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，截止到2014年底，公司僅銀行短期借款仍有6.67億元，為此，公司每年在財(cái)務(wù)費(fèi)用上的支出就達(dá)到6000萬元到7000萬元，比公司當(dāng)年的營業(yè)利潤還高。

為此，威龍葡萄酒雖然在上市材料中幾易其稿，甚至一度將募集資金總額從7.05億元下調(diào)到5.15億元，但是始終沒有放棄將其中的2億元用于償還銀行貸款。這一募投項(xiàng)目對于利潤釋放是立竿見影的，因?yàn)橄啾扔诠�司目前還不到5%的凈利潤率，銀行貸款的利息基本都在6%以上。

當(dāng)然，威龍葡萄酒眼下的問題是，如果募集資金不足，這筆資金究竟是先用于償還銀行貸款還是用于有機(jī)葡萄種植基地和有機(jī)葡萄酒產(chǎn)能擴(kuò)建?

按照公司上市材料當(dāng)中的數(shù)據(jù)，截止到2014年公司的每股收益為0.24元，那么，無論是按照中證指數(shù)公司目前的行業(yè)平均市盈率24.57倍為參照，還是按照前期IPO發(fā)行所恪守的23倍市盈率上限，公司在發(fā)行定價上基本就在5.5元至6元之間。

而根據(jù)記者向一家剛剛過會的上市公司董秘所探聽到的消息，明年發(fā)行的公司仍將按照23倍發(fā)行市盈率的要求，全面放開市場定價的可能性不大。

這就意味著，威龍葡萄酒以目前5020萬股的發(fā)行量，募集資金總額將不超過3億元，除去保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用，最終實(shí)際募集資金將在 2.5億元左右，而公司眼下償還銀行貸款需要2億元，有機(jī)葡萄種植和有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)需要2.3億元，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需要8000萬元，這僅有的2.5億元該如何分配?

截至發(fā)稿時，記者尚未從威龍葡萄酒方面獲知公司對于募投資金使用的調(diào)整意向。

事實(shí)上，除了威龍葡萄酒之外，目前仍在IPO門外排隊(duì)的660多家擬上市公司當(dāng)中，大約仍有近20家公司在2014年都出現(xiàn)凈利潤的大幅下滑，其中包括白銀有色集團(tuán)、重慶建工集團(tuán)、新疆寶地礦業(yè)、江蘇日新電動車以及廣東東江畜牧等公司。

這些公司如果按照2014年的凈利潤為參照，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不放開發(fā)行市盈率的上限要求，那么都將無法滿足募集資金的需求，因此，這其中很多公司都已經(jīng)削足適履，主動調(diào)整了募集資金的額度。

對這些公司來說，首要的是上市，融資已經(jīng)變成第二位的事。