今世緣點(diǎn)評(píng)：決勝次高端優(yōu)勢(shì)顯著 看好公司十四五征程

事件描述

公司近期召開(kāi)了2021年發(fā)展大會(huì)。

方正觀點(diǎn)

1、提前培育次高端，品牌+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，公司十三五圓滿收官：2020年公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，是少數(shù)在前三季度業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正的二線區(qū)域龍頭;同時(shí)，公司也圓滿完成了十三五的主要目標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入/利稅實(shí)現(xiàn)翻番。我們認(rèn)為十三五目標(biāo)的圓滿達(dá)成，主要源于1)公司自身層面：堅(jiān)持以品牌和渠道驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷體系變革，廠商協(xié)同效應(yīng)加深。公司以高端化為導(dǎo)向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三大主導(dǎo)品牌銷售占比20年提升至90%以上;省內(nèi)全面精耕渠道，市縣區(qū)鎮(zhèn)覆蓋率及市占率全面提升，省外有序推進(jìn)區(qū)域布局，銷售規(guī)模增長(zhǎng)近兩倍，廠商活力被充分激發(fā)。2)行業(yè)層面：次高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，盡享消費(fèi)升級(jí)紅利。江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，自16年率先開(kāi)始消費(fèi)升級(jí)，而公司在04年即推出次高端品牌國(guó)緣系列，16年特A+類產(chǎn)品營(yíng)收占比即達(dá)到37%，次高端擴(kuò)容給公司帶來(lái)發(fā)展契機(jī)，自16年以來(lái)今世緣收入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。

2、多品牌戰(zhàn)略布局，助力省外市場(chǎng)突破：針對(duì)2021年及公司十四五的營(yíng)銷規(guī)劃，公司提出三大品牌齊頭并進(jìn)策略，首先是V系攻堅(jiān)戰(zhàn)，V9/V6/V3分別定位為戰(zhàn)略形象/儲(chǔ)備/放量產(chǎn)品，用于提升品牌勢(shì)能，打造10年百億工程;其次是K系提升戰(zhàn)，以價(jià)格、銷量顯著提升為目標(biāo)，主力單品抓住升級(jí)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)放量;最后是典藏激活戰(zhàn)，定位“喜酒”抓宴席市場(chǎng)，引導(dǎo)今世緣品牌形象再提升。站在全局視角，三大品牌戰(zhàn)役的核心即以消費(fèi)者為核心培育終端消費(fèi)氛圍，同時(shí)借力優(yōu)質(zhì)渠道資源，以期實(shí)現(xiàn)省外突破。

3、決勝次高端優(yōu)勢(shì)顯著，省內(nèi)成長(zhǎng)潛力仍足，繼續(xù)看好公司未來(lái)五年高增長(zhǎng)：公司十四五目標(biāo)營(yíng)銷過(guò)百億，市值超千億。我們繼續(xù)看好今世緣的高成長(zhǎng)性，公司十四五目標(biāo)完成的確定性較高，這主要基于：1)提前卡位，公司次高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)顯著，國(guó)緣系列持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。不同于其他區(qū)域龍頭，今世緣次高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)，參與次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。19年公司特A+類產(chǎn)品收入占比約56%，整體收入受國(guó)緣放量拉動(dòng)較為明顯。近期公司調(diào)整四開(kāi)國(guó)緣價(jià)格體系，并對(duì)第四代國(guó)緣上市做好充足準(zhǔn)備，提價(jià)+推新也有助于提高消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品價(jià)位及檔次的認(rèn)知，在升級(jí)趨勢(shì)和渠道利潤(rùn)助推下，國(guó)緣系列增長(zhǎng)勢(shì)頭具有確定性。2)江蘇市場(chǎng)持續(xù)升級(jí)，公司在省內(nèi)薄弱區(qū)域強(qiáng)化和渠道下沉仍可帶來(lái)增量。江蘇省作為全國(guó)消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)桿，次高端處于快速擴(kuò)容過(guò)程中。當(dāng)前來(lái)看，公司與主競(jìng)品并未出現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)的情況，而是競(jìng)合發(fā)展加速培育了省內(nèi)次高端的擴(kuò)容增長(zhǎng)，短期內(nèi)尚未看到公司天花板。當(dāng)前公司省內(nèi)國(guó)緣消費(fèi)氛圍已成，除南京、淮安等核心市場(chǎng)外，蘇南、蘇中市場(chǎng)體量較小，且縣區(qū)一級(jí)市場(chǎng)公司投入資源較少，仍有較大提升潛力，即使不考慮省外擴(kuò)張，省內(nèi)市場(chǎng)的渠道深耕即可支持公司未來(lái)五年的高成長(zhǎng)。

4、投資建議及盈利預(yù)測(cè)：綜合來(lái)看，公司在省內(nèi)培育國(guó)緣品牌時(shí)間較早，一直占位核心價(jià)格帶，并培育了一批穩(wěn)定的核心消費(fèi)者，自17年以來(lái)的次高端爆發(fā)，公司提前布局次高端優(yōu)勢(shì)顯著，省內(nèi)市場(chǎng)潛力仍足，未來(lái)有望延續(xù)高彈性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為1.22/1.49/1.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為47/39/31倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)!5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升;3)省外拓展及動(dòng)銷情況不及預(yù)期;4)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致高端白酒價(jià)格下滑;5)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。