6只白酒股翻倍5只還下跌 茅五瀘干不過(guò)水汾沱？

多年后，你仍沒(méi)有因炒股發(fā)財(cái)，當(dāng)然，因你謹(jǐn)慎的個(gè)性，你也沒(méi)因炒股致貧。每每回想起后者，80歲的你坐在扶手椅上，垂望干枯雙手背后的點(diǎn)點(diǎn)老年斑，還頗為自得。

你的孫子——一個(gè)聰明卻也略有些莽撞的年輕人——走過(guò)來(lái)，“爺爺，我已經(jīng)開(kāi)戶了。你是老股民，給我講講你年輕時(shí)候的事兒吧。”

“2006年到2007年，酒色雙雄，五朵金花。2013年到2015年，那可是小票的天下。2017年，還有什么比白酒股更好的……”你微微一笑，如數(shù)家珍。

“爺爺，這些事你說(shuō)過(guò)很多遍了，我想知道，為什么這些時(shí)候是這些股票漲。你就說(shuō)說(shuō)吧，2016年到2017年，白酒股是怎么漲的，為什么有的漲得多，有的漲得少，邏輯一樣嗎?”

“這……”你仿佛瞬間被咔嚓大雷擊中，僵在當(dāng)場(chǎng)。幾十年來(lái)，你看新聞、追熱點(diǎn)、擼股評(píng)、打聽(tīng)票，到頭來(lái)，你只知道什么漲了，其他的你竟然什么都不知道。扎心哪。

“出去出去出去……”你老臉一拉，揮手趕走了孫子，仍自憤憤不平，“太狠了也，真孫子……”

——為什么細(xì)節(jié)刻畫得這么到位?因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題我想過(guò)好多次，我覺(jué)得我老了的時(shí)候八成就是這樣：只知道漲了，別的什么都不知道。

為了避免這個(gè)問(wèn)題，讓孫子不能得逞，我就學(xué)習(xí)看研報(bào)了。

今天說(shuō)白酒行業(yè)框架

話說(shuō)回來(lái)，就是2017年——白酒股是怎么漲的，為什么有的漲得多，有的漲得少，邏輯一樣嗎?

首先說(shuō)一下結(jié)果，跟你的感覺(jué)可能不大一樣：

1. 白酒股共19只，可以分成三類，最悲催的一類有5只，不僅沒(méi)漲，還跌了，買入持有這些白酒股的投資者，可能是2017年最心塞的投資者。

2. 第二類有8只，2017年漲幅在20-60%，買入并持有，收益合格乃至不錯(cuò)。

3. 第三類有6只，2017年漲幅全部在100%以上，這屬于驚喜類。估計(jì)你能猜得出他們的名字，說(shuō)明一線龍頭牛。

4. 但茅臺(tái)、五糧液(91.960, 0.59, 0.65%)和瀘州老窖(73.700, 2.68, 3.77%)還真沒(méi)漲過(guò)水井坊(49.000, 1.25, 2.62%)、汾酒和沱牌舍得(47.590, 1.65, 3.59%)，這一點(diǎn)大概會(huì)讓你感到意外。上圖吧：

挺一目了然的。這個(gè)漲幅的結(jié)果，幾乎也白描了目前的白酒行業(yè)格局：高端的茅五瀘，次高端的水洋汾沱，中端的古口鬼白，以及一系列低端酒。

有了這個(gè)格局的概念，我們基本上就完成了白酒行業(yè)框架的初體驗(yàn)。

接下來(lái)，我們沿著這個(gè)格局看看白酒是怎么漲的。

董廣陽(yáng)復(fù)盤白酒大漲

這段復(fù)盤我選的是招商董廣陽(yáng)團(tuán)隊(duì)的研報(bào)。白酒黃金十年中，董廣陽(yáng)從招商食品飲料研報(bào)第三署名，一路寫到第一署名;從上榜一路寫到季軍、亞軍乃至三連冠，就像他自己說(shuō)的：

好，我們就讓這個(gè)唯一完整親歷團(tuán)隊(duì)的研報(bào)說(shuō)話。

記住了，這輪白酒是這么漲起來(lái)的：

正如圖中所說(shuō)，先是中端恢復(fù)，然后是高端、次高端恢復(fù)。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么是中端?我們看2014年這一列，董老師提到，老白干酒(30.850,0.53, 1.75%)是因?yàn)榛旄膬冬F(xiàn)，那么洋河和古井是為什么呢?董老師沒(méi)有說(shuō)。

帶著這個(gè)問(wèn)題，我去請(qǐng)教了我?guī)煾?mdash;—我司基金經(jīng)理王吉祥。王吉祥說(shuō)孩子你看這個(gè)圖：

很明顯，下方的是茅臺(tái)，黑線是洋河，藍(lán)線是古井貢。在2009年四萬(wàn)億帶來(lái)的那撥白酒泡沫化過(guò)程中，茅臺(tái)沒(méi)怎么漲，洋河和古井可沒(méi)少漲;而2012年白酒塑化劑事件后殺估值的那撥下跌中，茅臺(tái)也沒(méi)怎么跌，洋河和古井的估值可是沒(méi)少殺。所以，2014年行業(yè)見(jiàn)底后，估值殺得厲害的先反彈了。

“雖然都是漲，都是賺錢，但是你要知道，賺茅臺(tái)的錢和賺洋河的錢，不一樣。”王吉祥語(yǔ)重心長(zhǎng)地對(duì)我說(shuō)。

關(guān)于怎么不一樣，我們留到下節(jié)�，F(xiàn)在，還是按著董廣陽(yáng)的復(fù)盤繼續(xù)講：

這是董廣陽(yáng)給的2009-2012年白酒行情的邏輯圖，我們可以看到高端與中端、次高端的互動(dòng)關(guān)系。高端價(jià)穩(wěn)量增，就意味著中檔酒放量;等到高端價(jià)量齊升，就意味著次高端放量。

所以，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面。

翻譯成人話就是：在白酒股中，如果你不知道買什么好，你就買高端白酒股。當(dāng)然，這也是常識(shí)。我們不甘于此，所以就要繼續(xù)往下看：

多份年度白酒策略研報(bào)對(duì)各檔次白酒市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展都有預(yù)計(jì)，大致都是這樣的圖形：

換句話說(shuō)，高端酒是人所共知的共識(shí)，低端酒的容量萎縮和可投資度低(因?yàn)樾袠I(yè)集中度很差，上市公司也不多)也是共識(shí)，那么綜合考慮擁擠度和可投資度，紡錘中段是不是看著好點(diǎn)?

咳，說(shuō)句實(shí)話，關(guān)于次高端彈性更好，也已經(jīng)是研報(bào)共識(shí)了。沒(méi)辦法，行業(yè)被分析透了，預(yù)期差非常非常小，我們只能期待普通投資者在這一點(diǎn)上認(rèn)識(shí)還不到位，如果補(bǔ)足你的認(rèn)識(shí)，也是我們的一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

為什么茅五瀘干不過(guò)水汾沱?

這也就回到我們前面提的問(wèn)題，為什么茅五瀘在2017年的漲幅，反而干不過(guò)水汾沱呢?

答案就在兩個(gè)字：彈性。

以上研報(bào)內(nèi)容來(lái)自國(guó)金、浙商、申萬(wàn)、招商和中信。簡(jiǎn)單翻譯一下，所謂彈性包括以下幾點(diǎn)：

1. 業(yè)績(jī)彈性。水井坊總市值200億+，汾酒總市值500億+，沱牌舍得總市值140億+，茅臺(tái)總市值9800億+;多賣20億，對(duì)水汾沱意味著什么，對(duì)茅臺(tái)意味著什么?兩相比較，意味著什么?

2. 規(guī)模彈性。茅臺(tái)一年就是3萬(wàn)噸，我們都知道茅臺(tái)好，全國(guó)每人才能分到五錢，大酒盅就是一盅。干!干完了，你讓我們喝什么?所以說(shuō)，茅臺(tái)再好，它也有物理性的天花板，剩下的空間就靠次高端了，所以，研報(bào)普遍預(yù)計(jì)到2020年，次高端市場(chǎng)規(guī)模比2016年要提高一倍多(例如截圖中就是300億增長(zhǎng)到720億)。

3. 價(jià)格彈性。話說(shuō)500以下這個(gè)價(jià)格帶還是蠻舒適的，不多說(shuō)了上個(gè)圖吧：

所以這就解釋了為什么茅五瀘2017年沒(méi)漲過(guò)水汾沱的原因。也就是我?guī)煾低跫�祥�?wèn)的問(wèn)題，賺的什么錢?

賺茅臺(tái)，第一波肯定是賺企業(yè)盈利的錢，然后是估值的錢，然后是盈利估值雙擊的錢;賺水汾沱，那就賺估值的錢多一些，順周期的時(shí)候，這種錢來(lái)得也蠻快的。

本輪白酒行情能持續(xù)嗎?

最后說(shuō)一下關(guān)于本輪白酒行情的持續(xù)性的問(wèn)題。強(qiáng)調(diào)，我們只是研報(bào)觀點(diǎn)的搬運(yùn)工。

1. 殷鑒不遠(yuǎn)。2009年到2012年的泡沫化教訓(xùn)非常深刻。所以，大多數(shù)研報(bào)都認(rèn)為，本輪行情走得相對(duì)不算快，各家的產(chǎn)品和價(jià)格策略也都相對(duì)保守，不像上一輪都想著盡快沖到高端市場(chǎng)去，目前市場(chǎng)格局還是很清晰和穩(wěn)定的。

2. 持續(xù)看好。大多數(shù)研報(bào)都認(rèn)為，白酒股行情還在深化過(guò)程中，表現(xiàn)仍將優(yōu)于大盤。我看的都是白酒研報(bào)，所以關(guān)于這一點(diǎn)，還是需要各位仔細(xì)甄別。

當(dāng)然，白酒股分析框架還涉及到其他的重要問(wèn)題，比如品牌、渠道和銷售策略，比如對(duì)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的分析，很多陷于細(xì)節(jié)，我們就不展開(kāi)了。

最后照例還是思考題，共2題：

1. 根據(jù)2017年三季度財(cái)報(bào)，如圖：

洋河是個(gè)做得不錯(cuò)的企業(yè)，為什么營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都只在15%+的水準(zhǔn)，請(qǐng)?jiān)诹粞灾谢卮稹?/p>

2. 今年過(guò)年，你們家喝什么白酒?請(qǐng)?jiān)诹粞灾谢卮稹?/strong>