水井坊調(diào)研紀(jì)要：2018年強(qiáng)勁增長勢頭不可擋

要點(diǎn)：近期我們調(diào)研了水井坊江蘇、上海、廣東、湖南等地市場，考察了去年四季度的營收、提價和今年一季度的市場預(yù)期。

水井坊淡季不淡，4Q17 營收預(yù)期將非常接近3Q17 營收，今年一季度營收增速估計(jì)達(dá)到80%左右，對應(yīng)營收7.2 億元左右。考慮到各地市場正在快速滲透渠道，重點(diǎn)發(fā)力三四線城市，預(yù)期2018年按季度來看，水井坊的營收仍然保持環(huán)比提升的趨勢。

各地市場普遍將高端典藏作為2018 年的核心產(chǎn)品進(jìn)行推廣，適應(yīng)高端酒提價趨勢，保持品牌檔次，分享500~1000 元空白價格帶。2017 年4 季度進(jìn)行10%左右提價風(fēng)險較小，渠道庫存較低，終端價格到1 月份基本實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

水井坊能夠同時推廣四大單品，獨(dú)立的品牌部門堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升品牌的檔次，2017 年底開始進(jìn)行國家寶藏欄目冠名等活動，品牌美譽(yù)度和品牌檔次持續(xù)提升。銷售部門能夠通過每個市場有效運(yùn)作高端酒的終端去獲取核心資源和消費(fèi)者，效率顯著高于競爭對手。

2018~2019 年公司將加速向全市場布局，成為一家真正的全國化龍頭。過去2 年在產(chǎn)品推廣、品牌提升和核心終端構(gòu)建方面探索了相對成熟的模式，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，品牌投入和產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，水井坊通過產(chǎn)品精細(xì)組合，穩(wěn)定渠道利潤，擴(kuò)張能夠得到自下而上的支持。

建議：上調(diào)2017/2018 年?duì)I收0.5%/0.9%至20.8/34 億元，上調(diào)盈利1.8%/0.7%至3.64/7.82 億元，維持2018 年82 元目標(biāo)價，對應(yīng)2018/19 年51/30X P/E。

風(fēng)險：如果公司過度提價，會影響渠道利潤和銷量增速。