白酒行業(yè)正處在景氣周期

上漲行情持續(xù)超2年的白酒股，表現(xiàn)之瘋狂讓人驚嘆。驚嘆之余是白酒股后續(xù)機(jī)會(huì)的激辯。行業(yè)剛剛復(fù)蘇讓白酒處在景氣周期、特有的酒文化是其長(zhǎng)盛不衰的基礎(chǔ)。但與之相伴的是銷(xiāo)售渠道的問(wèn)題以及囤積現(xiàn)象，依然困擾著白酒行業(yè)。

1月15日，貴州茅臺(tái)盤(pán)中股價(jià)創(chuàng)出歷史新高799.06元，市值首次突破“萬(wàn)億”大關(guān)。倘若將時(shí)間撥回到2017年初，估計(jì)沒(méi)有幾個(gè)人可以預(yù)測(cè)到，這家偏安于赤水河畔、市值為4400億元的白酒企業(yè)，竟然在短短的不到一年時(shí)間就成功突破萬(wàn)億市值大關(guān)。

貴州茅臺(tái)并不是一個(gè)酒企在戰(zhàn)斗，一眾兄弟酒企在2017年集體演繹狂歡派對(duì)，在大盤(pán)僅上漲6.56%的基礎(chǔ)上，白酒指數(shù)累計(jì)漲幅竟然高達(dá)95.83%，成為當(dāng)年A股市場(chǎng)中最亮麗的風(fēng)景線。2018年伊始，白酒股繼續(xù)狂奔，截至日前，區(qū)間最大漲幅已經(jīng)超過(guò)13%。

白酒行業(yè)正處在景氣周期

要說(shuō)目前市場(chǎng)上最難買(mǎi)到的白酒，恐怕非飛天茅臺(tái)莫屬。《紅周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在針對(duì)終端價(jià)提高至每瓶1499元的飛天茅臺(tái)銷(xiāo)售中，不僅線下銷(xiāo)售渠道常常處于“限購(gòu)”狀態(tài)，且線上也是預(yù)約搶購(gòu)，如在京東商城(京東自營(yíng))銷(xiāo)售平臺(tái)就顯示，購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)兩瓶時(shí)享受單價(jià)1499元，超出數(shù)量以結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)“。飛天茅臺(tái)”越漲價(jià)越難買(mǎi)“的咄咄”怪象映射出當(dāng)下茅臺(tái)酒火爆的銷(xiāo)售行情。

“茅臺(tái)熱”并不孤單，其終端價(jià)的上漲帶動(dòng)了五糧液、洋河等白酒提價(jià)熱情。如經(jīng)銷(xiāo)商將五糧液普五零售價(jià)提升至969元/瓶，部分經(jīng)銷(xiāo)商甚至有意將“普五”市場(chǎng)零售價(jià)從969元上調(diào)至1099元。洋河夢(mèng)之藍(lán)M3和M6的銷(xiāo)售單價(jià)也分別上漲至430元/瓶和620元/瓶。

銷(xiāo)售端價(jià)格的持續(xù)上漲，使得二級(jí)市場(chǎng)中白酒生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回暖勢(shì)頭明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，18家白酒類(lèi)上市公司2017年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.93%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.48%;整體毛利率高達(dá)73.37%，較去年同期提高3.34%;凈利率為33.00%，較去年同期提高3.09%。其中，高端白酒企業(yè)穩(wěn)中有增、確定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)紅利顯著——貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入同比增速分別達(dá)到59.40%、24.17%和23.03%，凈利潤(rùn)同比增速分別為60.31%、36.53%和33.11%;次高端白酒企業(yè)高性?xún)r(jià)比、彈性充足——洋河股份、水井坊、山西汾酒和沱牌舍得營(yíng)業(yè)收入同比增速分別達(dá)到15.08%、85.18%、42.80%和13.11%，凈利潤(rùn)同比增速分別為15.34%、63.22%、78.54%和74.20%。

對(duì)于白酒板塊基本面的整體大幅向好，長(zhǎng)江證券食品飲料行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前白酒行業(yè)整體估值與上一輪行業(yè)峰值相比仍有差距，行業(yè)復(fù)蘇才剛剛開(kāi)始。丹陽(yáng)投資首席投資官康水躍在接受《紅周刊》采訪時(shí)也表示，白酒行業(yè)目前正處在“重塑期”，“經(jīng)過(guò)前幾年的調(diào)整，此前占居半壁江山的政務(wù)消費(fèi)在白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比已低于5%，普通群眾消費(fèi)已占據(jù)絕對(duì)地位，整個(gè)白酒行業(yè)跟隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平提升同步升級(jí)，而這是未來(lái)幾年白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯。”

近兩年白酒股業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙雙提升讓不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)是推動(dòng)本輪白酒股集體狂歡的一針強(qiáng)勁的“催化劑”，白酒板塊有望走出自2000年以來(lái)的第二輪大的上漲行情。《紅周刊》記者了解到，2000年以來(lái)，白酒市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪明顯的周期：第一輪景氣周期起始于2002年，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增速提升明顯，從10%提升至20%以上。2009年~2011年，在固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費(fèi)的帶動(dòng)下，白酒行業(yè)營(yíng)收增速再上臺(tái)階，從此前20%左右進(jìn)一步提升至40%。然而這一持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭在2012年遭遇到挫折，塑化劑、“三公”消費(fèi)等一系列負(fù)面事件影響，使得整個(gè)白酒行業(yè)出現(xiàn)了連續(xù)3年大幅回調(diào)甚至負(fù)增長(zhǎng)。2015年后，在大眾消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，白酒股基本面重新向好，迎來(lái)了第二輪景氣周期，行業(yè)整體增速也由此前的負(fù)增長(zhǎng)再次回歸至2017年的20%左右(見(jiàn)圖2)。

然而，與“主流”觀點(diǎn)不同的是，否極泰基金經(jīng)理董寶珍在接受《紅周刊》采訪時(shí)卻表示，消費(fèi)升級(jí)在一定程度雖然對(duì)白酒行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生了促進(jìn)作用，但這并非是近兩年白酒價(jià)格上漲的主要原因，“2016年下半年以來(lái)，高端白酒終端價(jià)格增長(zhǎng)一倍有余，不少消費(fèi)者至今求酒無(wú)路，這種供需失衡的極端局面絕對(duì)無(wú)法用溫和的消費(fèi)升級(jí)來(lái)解釋的”。

在董寶珍看來(lái)，本輪白酒股的集體上漲的主要邏輯是基于2012年至2014年的產(chǎn)業(yè)大調(diào)整。他認(rèn)為，在連續(xù)3年的調(diào)整過(guò)程中，A股白酒上市公司的股價(jià)和估值遭遇“腰斬”，但實(shí)際上，整個(gè)白酒行業(yè)基本面遭受到的沖擊遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)所反映的嚴(yán)峻程度，“白酒板塊的過(guò)度調(diào)整在客觀上必然會(huì)出現(xiàn)估值修復(fù)，隨著市場(chǎng)恐懼心理開(kāi)始減輕，白酒行業(yè)于2015年開(kāi)始從民間市場(chǎng)找到新的需求突破口。”