重視北上資金動態(tài) “剛需”白酒表現(xiàn)突出

近期白酒板塊表現(xiàn)良好,我們認(rèn)為北上資金助力明顯。近期(1月1日以來)白酒(申萬)指數(shù)上漲11.57%,我們認(rèn)為宏觀面政策暖風(fēng)以及資金面寬松是兩大重要助力,資金面寬松包含三個方面,1)新華網(wǎng)報道2019年首次降準(zhǔn)第一階段于1月15日生效,第二階段于1月25日生效;2)國務(wù)院批準(zhǔn)QFII額度擴大到3000億美元;3)北上資金持續(xù)流入。其中第3)點十分直接,1月1日以來北上資金持續(xù)買入,累計凈買入341.32億元;部分資金青睞優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的,例如貴州茅臺北上資金凈買入額達(dá)到53.42億元,同期茅臺漲幅15.86%。我們分析認(rèn)為北上資金流入情況同食品飲料和優(yōu)質(zhì)白馬白酒標(biāo)的市場表現(xiàn)存在較高相關(guān)度(見正文圖)。

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“剛需白酒”近期市場表現(xiàn)較好。今年以來白酒板塊漲幅前四名分別為貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、今世緣和口子窖,漲幅均超過12%,高于申萬白酒指數(shù)漲幅,漲幅靠前品種其共性為“剛需”屬性。白酒剛需邏輯重申如下:我們認(rèn)為白酒的剛需有幾個層次,第一是核心高端剛需,我們認(rèn)為貴州茅臺是核心標(biāo)的,這已因獨特的“茅臺熱”現(xiàn)象得到充分驗證;第二是低端市場,價格居于白酒價格帶底部,且不斷品牌集中,優(yōu)勢企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢反證了其剛需特征;第三是區(qū)域主流品牌,深耕本省市場,長期維持良好的量價平衡,具有波動小,持續(xù)增長的特征,例如口子窖/今世緣等。從口子窖歷史增長看,2011-2017年營收增速區(qū)間為(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板塊的(-10.10%,35%),背后一方面是更為和諧穩(wěn)定的廠商關(guān)系模式,另一方面就是精耕本省市場多年的消費者粘性,在行業(yè)高景氣時期公司增長未必最快,但當(dāng)行業(yè)景氣下行時,公司的穩(wěn)健又會凸顯。山西汾酒擁有良好的北方基地市場(山西、京津冀、內(nèi)蒙、山東、河南)和高中低均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不考慮激進(jìn)目標(biāo)的情況下,公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長的條件良好。重申和完善白酒剛需邏輯,投資排序:貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖/今世緣、山西汾酒。

春節(jié)效應(yīng)存在,但要關(guān)注分化。受宏觀影響,中高端白酒需求有所放緩。從目前渠道跟蹤情況來看,節(jié)前五糧液需求好于平常,走量較為順利,但批價較弱,經(jīng)銷商繼續(xù)微利狀態(tài);部分次高端白酒增速放緩明顯,例如水井坊河南增速較2018年同期顯著放緩。低端大眾酒白酒牛欄山動銷良性。我們認(rèn)為2018年食品飲料業(yè)績大年之后,宏觀形勢變化,白酒的投資策略應(yīng)當(dāng)從彈性高成長向確定性、“穩(wěn)健”和安全邊際轉(zhuǎn)變。從社零等數(shù)據(jù)看,飲料、可選消費品需求減弱明顯,2018年白酒加庫存周期基本完成,各價格帶基本完成輪動(提價,放量,業(yè)績釋放,市值增長),茅臺以下白酒動銷價格走弱,2019年預(yù)判白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段,2017-2018量價齊升帶來的特定價格帶品牌企業(yè)普遍業(yè)績高增的邏輯在宏觀形勢明朗,需求企穩(wěn)之前很難再現(xiàn),之前“高增長、高估值”情形因為“高增正”的不確定性而發(fā)生變化,穩(wěn)健和確定性,我們認(rèn)為在一定時期內(nèi)更為重要。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行超預(yù)期,白酒需求減弱競爭加劇。