疫情反復(fù) 對(duì)2021年白酒春節(jié)動(dòng)銷影響幾何？

近期局部地區(qū)點(diǎn)狀疫情反復(fù)，市場擔(dān)憂疫情二次發(fā)酵。從當(dāng)前情況來看，不排除春節(jié)人口流動(dòng)下降情況，消費(fèi)市場層級(jí)、結(jié)構(gòu)或存在一定調(diào)整，但今年國家對(duì)疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對(duì)也都對(duì)疫情應(yīng)對(duì)有了經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)今年白酒春節(jié)動(dòng)銷的整體影響小于2020年。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，龍頭企業(yè)危機(jī)應(yīng)對(duì)能力較強(qiáng)，更能穿越周期，建議近期回調(diào)中布局高端白酒(茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖)，以及疫情下優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等。

報(bào)告正文

20年白酒全年走勢(shì)回顧：2020年春節(jié)疫情爆發(fā)，作為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，Q1需求和動(dòng)銷受到壓制較大，Q2酒企以去庫存為主，因此20H1酒企報(bào)表端整體受影響較大，下半年逐步恢復(fù)正常，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。白酒板塊享受確定性溢價(jià)，相對(duì)收益明顯。20年年初至今，申萬白酒指數(shù)上漲119.3%，同期上證指數(shù)漲幅17.4%。

21年疫情及國家最新政策對(duì)白酒企業(yè)的影響：華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，國家政策趨嚴(yán)。1)預(yù)計(jì)在疫情嚴(yán)重地區(qū)主營業(yè)務(wù)占比高的酒企預(yù)計(jì)受影響相對(duì)較大。2)春節(jié)返鄉(xiāng)要求嚴(yán)格，一線城市倡導(dǎo)就地過年，對(duì)次高端和區(qū)域酒企預(yù)計(jì)將產(chǎn)生一定影響。

疫情對(duì)21年白酒春節(jié)動(dòng)銷影響的分析測算：由于大部分酒企會(huì)在春節(jié)前完成一季度大部分的打款和發(fā)貨，預(yù)計(jì)對(duì)Q1業(yè)績影響有限，但若春節(jié)期間疫情反復(fù)、政策從嚴(yán)，會(huì)導(dǎo)致渠道庫存在春節(jié)期間未正常消化(未達(dá)到之前的預(yù)期)，會(huì)對(duì)后續(xù)二季度的動(dòng)銷和打款有一定程度的影響，進(jìn)而影響全年的收入。整體看，影響小于20年，高端酒動(dòng)銷影響最小，次高端中檔酒影響相對(duì)較大：

高端：受影響幅度最小，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的95-100%。

次高端：大型宴會(huì)場景取消，小型聚餐仍在，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的80-90%

中檔酒：受跨省級(jí)的人口流動(dòng)限制，回鄉(xiāng)人員數(shù)量將會(huì)同比減少，同時(shí)春節(jié)期間不允許大規(guī)模聚餐等，預(yù)計(jì)走親訪友頻次也會(huì)相應(yīng)降低，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的80-90%。

低檔酒：北京、河北疫情相對(duì)嚴(yán)重，可能會(huì)給順鑫帶來部分負(fù)面沖擊，但務(wù)工人員就地過年，北京、河北地區(qū)小型聚餐場景增加，負(fù)面影響或被抵消，預(yù)計(jì)順鑫Q1動(dòng)銷與正常情況基本相當(dāng)，甚至可能受益疫情。

根據(jù)各家酒企Q1收入占全年比例不同，預(yù)計(jì)高端白酒全年收入端受影響不大，次高端和地產(chǎn)酒全年收入受影響3-5%之間，整體受影響不大。綜合各家酒企增長目標(biāo)及當(dāng)前渠道備貨情況較為積極，預(yù)計(jì)實(shí)際收入將比預(yù)測情況樂觀，報(bào)表端體現(xiàn)將更加穩(wěn)健。

投資建議：疫情整體可控，基本面仍穩(wěn)健，回調(diào)創(chuàng)造買點(diǎn)。從當(dāng)前情況來看，疫情整體可控，國家已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對(duì)也都對(duì)疫情應(yīng)對(duì)有了經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)今年白酒春節(jié)動(dòng)銷的整體影響小于2020年。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，龍頭企業(yè)危機(jī)應(yīng)對(duì)能力較強(qiáng)，更能穿越周期，建議近期回調(diào)中布局高端白酒(茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖)，以及疫情下優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等，關(guān)注順鑫報(bào)表改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等

一、20年白酒全年走勢(shì)回顧

1. 業(yè)績回顧：高端受影響較小，整體逐季度改善

2020年春節(jié)疫情爆發(fā)，作為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，Q1需求和動(dòng)銷受到壓制較大，Q2酒企以去庫存為主，因此20H1酒企報(bào)表端整體受影響較大，下半年逐步恢復(fù)正常，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

分價(jià)格帶看，高端受影響較小，次高端和區(qū)域酒受影響較大。高端白酒出貨動(dòng)銷基本在春節(jié)前完成，品牌擠壓能力以及對(duì)于渠道的壓貨能力強(qiáng)，形成的社會(huì)庫存受剛性需求及投資屬性拉動(dòng)，受疫情影響相對(duì)較小，20H1仍實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健增長;次高端和區(qū)域龍頭由于疫情下消費(fèi)場景缺失，20H1收入整體有10-20%的下滑，下半年呈逐季改善趨勢(shì)。

分季度看，Q1整體下滑較多，后面逐季改善。Q1酒企收入整體同比下滑，Q2不同價(jià)位帶分化較大，整體環(huán)比改善，Q3進(jìn)入白酒消費(fèi)旺季，上半年受疫情影響而延后的宴席需求增加，疊加Q2各酒企主動(dòng)調(diào)節(jié)渠道庫存等助力行業(yè)良性循環(huán)的舉措，“中秋+國慶”雙節(jié)動(dòng)銷超出預(yù)期，Q3收入業(yè)績環(huán)比改善明顯。Q4淡季保持良性動(dòng)銷勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)全年穩(wěn)定收官。

2. 股價(jià)走勢(shì)回顧：剛需特征明顯，超額收益豐厚

白酒板塊享受確定性溢價(jià)，相對(duì)收益明顯。20年年初至今，申萬白酒指數(shù)上漲119.3%，同期上證指數(shù)漲幅17.4%，全年可劃分為四個(gè)階段：

蔓延期(A)：年初至春節(jié)前，疫情雖在擴(kuò)散，但尚未引起重視，股市對(duì)此反應(yīng)相對(duì)較小。

恐慌期(B)：春節(jié)后至三月底，國內(nèi)外疫情相繼爆發(fā)，指數(shù)大幅回落，資金抱團(tuán)疫情收益的剛需及小食品板塊。

反彈期(C)：4月至8月底，國內(nèi)疫情逐步得到控制，基本面環(huán)比改善，疊加流動(dòng)性寬松刺激，高端酒領(lǐng)漲，次高端地產(chǎn)酒持續(xù)修復(fù)。

恢復(fù)期(D)：9月初，中報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)，疊加疫情有所反復(fù)，市場擔(dān)憂白酒雙節(jié)動(dòng)銷，板塊有所回調(diào)，10月下旬糖酒會(huì)后發(fā)現(xiàn)中秋國慶雙節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期，板塊一路高升，估值繼續(xù)提升，漲至年底。

二、21年疫情及國家最新政策對(duì)白酒企業(yè)的影響

華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，國家政策趨嚴(yán)。臨近21年春節(jié)，近期河北省、黑龍江省短期內(nèi)集中出現(xiàn)大量新冠確診病例，石家莊市藁城區(qū)全域調(diào)整為高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，除河北外，全國多地也接連出現(xiàn)散發(fā)病例，北京市順義區(qū)進(jìn)入戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)。疫情反復(fù)的情況下，根據(jù)不同地區(qū)的疫情情況，各家酒企將受到不同程度的影響。

在疫情嚴(yán)重地區(qū)主營業(yè)務(wù)占比高的酒企預(yù)計(jì)受影響相對(duì)較大。華北及東北多省市被納入疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，區(qū)域內(nèi)嚴(yán)控聚集性活動(dòng)，預(yù)計(jì)春節(jié)期間拜年、聚餐等活動(dòng)將減少較多，順鑫在河北尤其北京占比較高，預(yù)計(jì)對(duì)順鑫春節(jié)期間的動(dòng)銷會(huì)產(chǎn)生一定影響。同時(shí)老窖、汾酒在華北區(qū)域也有一定的體量，預(yù)計(jì)華北區(qū)的收入會(huì)略受影響，但對(duì)公司整體影響不會(huì)太大。

春節(jié)返鄉(xiāng)要求嚴(yán)格，一線城市倡導(dǎo)就地過年，對(duì)次高端和區(qū)域酒企預(yù)計(jì)將產(chǎn)生一定影響。多地近期均出臺(tái)了春節(jié)期間的疫情防控政策，對(duì)中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)返鄉(xiāng)者進(jìn)行14天居家/集中隔離醫(yī)學(xué)觀察和至少2次核酸檢測等政策。同時(shí)，國家還要求返鄉(xiāng)人員需持有7日以內(nèi)核酸檢測陰性證明，該政策主要針對(duì)跨省返回農(nóng)村地區(qū)的人員。北上廣深等一線城市也針對(duì)春節(jié)返鄉(xiāng)人員出臺(tái)相關(guān)政策，提倡就地過年，非不要不出行，不到中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。我們認(rèn)為，今年的國家政策對(duì)跨省級(jí)的人口流動(dòng)限制較大，春節(jié)返鄉(xiāng)難，對(duì)勞務(wù)輸出大省的次高端和地產(chǎn)酒預(yù)計(jì)將產(chǎn)生一定影響，如安徽、湖南、河南、山東等，江蘇、浙江等人口流入省份相對(duì)較好一些。

三、疫情對(duì) 21 年白酒春節(jié)動(dòng)銷影響的分析測算

首先，由于大部分酒企會(huì)在春節(jié)前完成一季度大部分的打款和發(fā)貨，預(yù)計(jì)對(duì)Q1業(yè)績影響有限，但若春節(jié)期間疫情反復(fù)、政策從嚴(yán)，會(huì)導(dǎo)致渠道庫存在春節(jié)期間未正常消化(未達(dá)到之前的預(yù)期)，會(huì)對(duì)后續(xù)二季度的動(dòng)銷和打款有一定程度的影響，進(jìn)而影響全年的收入。我們主要分析疫情反復(fù)及國家政策對(duì)Q1動(dòng)銷層面的影響，以及對(duì)全年收入端有多大影響。整體看，影響小于20年，高端酒動(dòng)銷影響最小，次高端中檔酒影響相對(duì)較大。當(dāng)前國家出了最新的春節(jié)返鄉(xiāng)政策，返鄉(xiāng)需7日內(nèi)核酸證明，同時(shí)倡導(dǎo)春節(jié)不聚集，盡量在家里就餐。當(dāng)前的政策會(huì)影響部分人返鄉(xiāng)，同時(shí)國家對(duì)春節(jié)期間舉辦宴會(huì)也有限制，大型宴席不能舉辦，對(duì)小型聚會(huì)影響不大，對(duì)大型宴席的次高端影響明顯高于商務(wù)送禮小型宴席的高端酒。整體來看，疫情政策對(duì)高端酒動(dòng)銷影響較小，對(duì)次高端和中檔酒影響相對(duì)較大。不過，2021年國家對(duì)疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對(duì)也都對(duì)疫情應(yīng)對(duì)有了經(jīng)驗(yàn)，今年白酒春節(jié)動(dòng)銷的整體影響小于2020年。疫情政策對(duì)白酒分價(jià)格帶21年春節(jié)動(dòng)銷影響的分析測算：

高端：受影響幅度最小，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的95-100%。茅臺(tái)由于供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)影響很小，在茅臺(tái)價(jià)格高位且供不應(yīng)求的情況下，五糧液、老窖實(shí)際是受益的，受疫情和政策影響，動(dòng)銷可能會(huì)略受影響，但高端酒的送禮屬性強(qiáng)，預(yù)計(jì)整體影響不大。報(bào)表端預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

次高端：大型宴會(huì)場景取消，小型聚餐仍在，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的80-90%。次高端主要以商務(wù)宴請(qǐng)及大型宴會(huì)為主，當(dāng)下國家政策對(duì)返鄉(xiāng)人員有限制，同時(shí)對(duì)宴會(huì)也有限制，對(duì)次高端的影響程度大于高端。分酒企來看，汾酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中有低端玻汾，受疫情影響小，且公司當(dāng)前處在全國化擴(kuò)張過程中，省內(nèi)占比在持續(xù)降低，返鄉(xiāng)難對(duì)公司影響有限，預(yù)計(jì)整體動(dòng)銷受影響相對(duì)較小。水井坊、舍得等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中次高端占比高，預(yù)計(jì)受影響比較大。洋河與今世緣也會(huì)受到一定影響，但由于江蘇省疫情控制較好，且本身消費(fèi)價(jià)格帶較高，受影響程度預(yù)計(jì)小于水井坊、舍得等�？紤]到20年同期次高端基數(shù)低，今年疫情即使反復(fù)，酒企應(yīng)對(duì)有經(jīng)驗(yàn)，且渠道庫存良性，整體情況仍將好于去年，預(yù)計(jì)次高端報(bào)表端仍有相對(duì)較快增速。

中檔酒：受跨省級(jí)的人口流動(dòng)限制，回鄉(xiāng)人員數(shù)量將會(huì)同比減少，同時(shí)春節(jié)期間不允許大規(guī)模聚餐等，預(yù)計(jì)走親訪友頻次也會(huì)相應(yīng)降低，Q1動(dòng)銷預(yù)計(jì)可以達(dá)到正常情況下的80-90%。中檔酒以婚宴、日常宴請(qǐng)為主，疫情反復(fù)情況下，春節(jié)串門、婚宴等將會(huì)減少較多，返鄉(xiāng)難和對(duì)疫情影響復(fù)工的擔(dān)憂將對(duì)人口輸出大的省份影響較大。以安徽為例，安徽屬于勞務(wù)輸出大省，春節(jié)務(wù)工人員返鄉(xiāng)難，古井、口子窖等動(dòng)銷預(yù)計(jì)將受到一定影響。

低檔酒：北京、河北疫情相對(duì)嚴(yán)重，可能會(huì)給順鑫帶來部分負(fù)面沖擊，但務(wù)工人員就地過年，北京、河北地區(qū)小型聚餐場景增加，負(fù)面影響或被抵消，預(yù)計(jì)順鑫Q1動(dòng)銷與正常情況基本相當(dāng)，甚至可能受益疫情。

根據(jù)各家酒企Q1收入占全年比例不同，經(jīng)測算，預(yù)計(jì)高端白酒全年收入端受影響不大，次高端和地產(chǎn)酒全年收入受影響3-5%之間，整體受影響不大。綜合各家酒企增長目標(biāo)及當(dāng)前渠道備貨情況較為積極，預(yù)計(jì)實(shí)際收入將比預(yù)測情況樂觀，報(bào)表端體現(xiàn)將更加穩(wěn)健。

四、投資建議：疫情整體可控，基本面仍穩(wěn)健，回調(diào)創(chuàng)造買點(diǎn)

市場擔(dān)憂疫情估值回調(diào)，但基本面強(qiáng)勁，回調(diào)貢獻(xiàn)買點(diǎn)。近期局部地區(qū)點(diǎn)狀疫情反復(fù)，市場擔(dān)憂疫情二次發(fā)酵。從當(dāng)前情況來看，不排除春節(jié)人口流動(dòng)下降情況，消費(fèi)市場層級(jí)、結(jié)構(gòu)或存在一定調(diào)整，但今年國家對(duì)疫情已經(jīng)具備嚴(yán)密有效的防控，各大酒企對(duì)也都對(duì)疫情應(yīng)對(duì)有了經(jīng)驗(yàn)，今年白酒春節(jié)動(dòng)銷的整體影響小于2020 年。其中，高端白酒 消費(fèi)場景受疫情影響仍將最小，在市場波動(dòng)中更能體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所獨(dú)具的確定性與抗 壓性，長期對(duì)于估值消化也更加穩(wěn)健，可在回調(diào)中加大配置。

標(biāo)的選擇上，首推景氣度最高的高端白酒(茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖)，推薦疫情下優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)及份額加速提升的二線龍頭，汾酒、洋河、古井、今世緣等，結(jié)合業(yè)績節(jié)奏精選小酒，關(guān)注順鑫報(bào)表改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。