繼續(xù)看好高端+次高端白酒

茅臺批價春節(jié)高位運(yùn)行， 2018 年白酒行業(yè)投資主線仍是高端+次高端

茅臺加大投放量維持價格穩(wěn)定，我們認(rèn)為春節(jié)旺季其批價仍會維持高位運(yùn)行。 根據(jù)糖酒快訊，上周開始，茅臺陸續(xù)大批量到貨，公司要求經(jīng)銷商在茅臺云商以 1499 元執(zhí)行 40%銷售，占計劃量 30%的茅臺專賣店整體也執(zhí)行 1499 元，消費(fèi)者已經(jīng)可以在茅臺云商和京東等網(wǎng)絡(luò)平臺上陸續(xù)買到飛天茅臺。不過線下市場目前批價仍維持較高水平，據(jù)國酒財經(jīng)顯示， 1月 22 日-1 月 26 日飛天茅臺批價 1630-1650 元/瓶，維持高位穩(wěn)定，部分地區(qū)較上周下降 10 元左右。五糧液春節(jié)備貨陸續(xù)到貨，批價略有下調(diào)，本周批價 820 元/瓶，部分地區(qū)較上周下降 10 元左右。根據(jù)國酒財經(jīng)， 1 月27 日西南區(qū)域停止接受國窖 1573 訂單及發(fā)貨，繼續(xù)控量挺價。本周國窖1573 批價維持高位穩(wěn)定，一批價為 750-780 元/瓶，預(yù)計后續(xù)會持續(xù)上行。

18 年春節(jié)延后，春節(jié)備貨多在 1 月份，加上 17 年 12 月-18 年 1 月各大白酒紛紛提價，我們預(yù)計一季報白酒業(yè)績將繼續(xù)保持高增長。 白酒牛市周期的第三年各個白酒公司有望輪番提價， 我們認(rèn)為 2018 年白酒行業(yè)投資主線仍然是高端+次高端。

目前基金白酒配置比例仍較低，本輪牛市僅走完上半場

2017 年基金白酒配置比例逐季增加至 9.5%，仍有較大提升空間。 前兩輪牛市基金對白酒的配置比例逐漸增加：(1)第一輪牛市基金白酒配置比例最高點(diǎn) 10.16%，高端酒(茅五瀘)平均配置比例 5.29%，最高點(diǎn)10.94%。(2)第二輪牛市基金白酒配置平均比例最高點(diǎn) 15.24%;高端酒(茅五瀘)平均配置比例 5.53%，最高點(diǎn) 8.70%; 次高端白酒平均配置比例 1.10%，最高點(diǎn) 2.74%。(3)本輪白酒牛市基金白酒配置比例 2017 年Q4 為 9.50%，較第二輪白酒牛市高點(diǎn)仍有提升空間。本輪牛市對于高端酒和次高端酒的配置比例較上輪來看仍有一定的提升空間。

預(yù)計茅臺仍有望繼續(xù)提升出廠價，第三輪白酒牛市僅僅走完上半場。在上一輪白酒牛市中，牛市見頂?shù)臉?biāo)志性信號是茅臺批價的下行，目前來看受限于產(chǎn)能供給不足，茅臺 18 年及 19 年投放量難以較 17 年有實(shí)質(zhì)性增長，收入的增長將主要依賴出廠價的提升，本輪牛市中茅臺僅僅在 18 年初提升了一次出廠價(提升 18%達(dá)到 969 元/瓶)，但目前來看茅臺一批商利潤率仍然超過 70%，我們預(yù)計 19 年仍有動力會繼續(xù)提高出廠價，且茅臺批價仍會不斷提升，為白酒行業(yè)打開天花板，其他高端酒及次高端酒量價齊升，在業(yè)績的驅(qū)動下白酒牛市將延續(xù)至 2020 年。

戰(zhàn)略推薦：高端白酒茅五瀘+次高端白酒水井坊、山西汾酒、洋河股份、沱牌舍得、酒鬼酒;乳制品龍頭伊利股份;調(diào)味品海天味業(yè)、中炬高新和涪陵榨菜;肉制品雙匯發(fā)展。

風(fēng)險提示：市場需求低于預(yù)期， 消費(fèi)升級低于預(yù)期， 茅臺批價出現(xiàn)持續(xù)性下行， 食品安全問題。