春節(jié)動(dòng)銷平穩(wěn) 外資助推修復(fù)

春節(jié)反饋來(lái)看，高端及中檔白酒保持旺銷，次高端在高基數(shù)下增速回落，品牌間差異大，好于市場(chǎng)前期負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期，食品板塊中調(diào)味品/乳業(yè)景氣度高。在預(yù)期見(jiàn)底回升、外資加速流入背景下，近期板塊估值修復(fù)行情明顯。2019年白酒板塊雖有降速，但未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，我們?cè)?月份月報(bào)中提及《旺季來(lái)臨，關(guān)注估值修復(fù)》，短期外資流入加速修復(fù)進(jìn)程，全年修復(fù)趨勢(shì)不改。2月份首選品牌力強(qiáng)、全年盈利預(yù)測(cè)確定性高的品種(重點(diǎn)推薦茅/五/古/口/今/瀘/洋)，食品板塊聚焦高景氣子行業(yè)龍頭，首選調(diào)味品板塊海天/中炬、乳業(yè)伊利，關(guān)注絕味/香飄飄。

白酒板塊：春節(jié)動(dòng)銷平穩(wěn)，好于悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)淡季品牌分化更加顯著。結(jié)合我們春節(jié)前后各地白酒調(diào)研，旺季銷售情況符合預(yù)期，價(jià)格帶兩端的高端及中檔白酒動(dòng)銷良性，次高端在高基數(shù)和高目標(biāo)下有一定壓力，但行業(yè)維持正增長(zhǎng)無(wú)虞，打消對(duì)19Q1下滑的悲觀預(yù)期。中期視角，維持白酒行業(yè)1-2個(gè)旺季消化行業(yè)高增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)淡季期間，庫(kù)存較高的白酒品牌將會(huì)出現(xiàn)經(jīng)銷商打款意愿不足、批價(jià)疲軟的情況，我們預(yù)計(jì)在不同庫(kù)存壓力下，企業(yè)間分化將愈發(fā)明顯，但全年白酒行業(yè)維持正增長(zhǎng)概率高，看好2019年白酒板塊的估值修復(fù)行情。

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食品板塊：調(diào)味品乳業(yè)景氣度高，龍頭保持穩(wěn)健。19年春節(jié)社零數(shù)據(jù)同比增速8.5%，增速回落1.7%。從食品飲料板塊來(lái)看，調(diào)味品乳業(yè)保持高景氣度，基礎(chǔ)消費(fèi)品龍頭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海天、中炬低庫(kù)存訂單速度較快，伊利開(kāi)年備貨良好，庫(kù)存維持與去年相當(dāng)水平，全年收入端有望維持穩(wěn)健成長(zhǎng)，當(dāng)下仍需關(guān)注成本端及費(fèi)用端邊際演繹。

資金層面：外資加速流入A股，價(jià)值重于趨勢(shì)，關(guān)注時(shí)點(diǎn)催化。A股納入國(guó)際資本市場(chǎng)的步伐不斷加快，19年A股納入富時(shí)羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)及MSCI調(diào)整納入因子等將帶來(lái)4000億元增量資金。從節(jié)后陸港通交易情況看，茅臺(tái)、五糧液等標(biāo)的凈買(mǎi)入資金持續(xù)放大，助推本輪估值修復(fù)進(jìn)度和幅度。外資流入加速背景下，食品飲料龍頭估值體系有望重構(gòu)，建議投資者以價(jià)值視角而非趨勢(shì)視角，關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及超跌買(mǎi)點(diǎn)，關(guān)注2月、6月、9月的進(jìn)程時(shí)點(diǎn)催化。

投資策略：繼續(xù)買(mǎi)入板塊估值修復(fù)空間。2019年白酒板塊雖有降速，但未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，近期估值修復(fù)驗(yàn)證我們?cè)露扔^點(diǎn)《旺季來(lái)臨，關(guān)注估值修復(fù)》觀點(diǎn)，幅度超我們預(yù)期，短期外資流入加速進(jìn)程，全年修復(fù)趨勢(shì)不改。2月份繼續(xù)建議首選品牌力超強(qiáng)、全年盈利預(yù)測(cè)確定性高的品種，重點(diǎn)推薦茅臺(tái)/古井/口子/今世緣/老窖/洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。大眾品板塊推薦子行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)龍頭，2月份首選海天/中炬/伊利，關(guān)注穩(wěn)健成長(zhǎng)的絕味/香飄飄，布局雙匯價(jià)值買(mǎi)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇、庫(kù)存增加、成長(zhǎng)上漲、稅率上升