五糧液：穩(wěn)增長動力強(qiáng) 五糧液改革紅利持續(xù)釋放

事件：

1.公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2018年預(yù)計實現(xiàn)營收398.25-402.24億元，同比增長31.93%-33.25%;歸屬上市公司股東凈利潤為132.9-135.17億元，同比增長37.39%-39.73%，基本每股收益3.45-3.51元。

2.2019年2月18日，五糧液召開營銷改革工作會。

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觀點：

超預(yù)期，全年業(yè)績增速持續(xù)高增，19增長確定性較強(qiáng)。營收方面，公司預(yù)計全年營收398.25-402.24億元，同比增長31.93%-33.25%。Q4單季度實現(xiàn)營收105.75-109.74億元，同比增長28.82%-33.68%。公司Q3增速有所減緩，但從全年來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對公司業(yè)績的影響不大。利潤方面，公司預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利132.90-135.17億元，同比增長37.39%-39.73%;單Q4實現(xiàn)歸母凈利37.96–40.23億元，同比增長40.13%-48.50%。18Q3費用率略增對公司影響不大，全年來看因渠道下沉、補貼順價等舉措，銷售費用率或略有增長，公司費用率或?qū)⑴c去年持平，繼續(xù)維持在15%左右。正如我們的預(yù)期，2019年公司增長的確定性仍然較強(qiáng)。

春節(jié)備貨情況好于預(yù)期，批價回升經(jīng)銷商備貨積極。春節(jié)期間大本營西南和重點地區(qū)華東銷量明顯上漲，華中華北地區(qū)一般，庫存在一個月上下，部分地區(qū)不足一個月，在公司促銷政策影響下，批價止跌回升至800-860元之間，經(jīng)銷商備貨積極，全國動銷情況良好，部分地區(qū)實現(xiàn)20%增長，預(yù)計19Q1公司將取得15%以上的業(yè)績增長，好于預(yù)期。

高端酒發(fā)力，全年毛利率有望再創(chuàng)新高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒌玫嚼�升。公�?8前三季度銷售毛利率創(chuàng)下自2014Q3以來的新高。根據(jù)草根調(diào)研反饋，公司高端產(chǎn)品普五、1618等在五糧液主要銷售地區(qū)旺季增長均保持強(qiáng)勁勢頭，預(yù)計普五和其他五糧液18全年營收增長在30%以上，五糧系營收增長接近25%，高端發(fā)力，毛利率或?qū)⒃賱?chuàng)新高。升級版五糧液的出現(xiàn)，從產(chǎn)品提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩個側(cè)面發(fā)力。我們看好升級版五糧液的推出。2019年，公司預(yù)計實現(xiàn)2.3萬噸的高端產(chǎn)品銷量，主要基于高端系列產(chǎn)品投入市場帶來的銷售增加，以及實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型、渠道深根后帶來的一部分市場增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到持續(xù)拉升。

渠道改革深入，新模式值得期待。據(jù)悉，五糧液營銷改革工作會召開，或?qū)⒂懻摮蜂N全國八大營銷中心，實行省區(qū)制的渠道改革決定。取消營銷中心實行公司統(tǒng)管，對削減企業(yè)內(nèi)部交易成本的和提升公司渠道控制力是很好的舉措;如果公司在改革之后將原八區(qū)業(yè)務(wù)骨干進(jìn)行逐級下沉，與經(jīng)銷商一起開拓市場承擔(dān)費用，這對經(jīng)銷商來說是歡迎的，公司的渠道力很有可能再上一個臺階，實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。2019年成為五糧液新一輪渠道改革的元年，我們看好公司的渠道改革措施，并將持續(xù)關(guān)注。

結(jié)論：

2018年公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為398.92/475.42/570.16億元，同比增長32.15%/19.18%/19.93%，凈利潤分別為139.98/174.17/214.97億元，同比增長38.79%/24.43%/23.42%，對應(yīng)EPS分別為3.53/4.40/5.45,給予25X估值，對應(yīng)目標(biāo)價88.25元，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

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