一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：白酒龍頭繼續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)

方正觀點(diǎn)

1、基本面超市場(chǎng)預(yù)期催化板塊連續(xù)大漲，預(yù)期修復(fù)行情仍在進(jìn)行中，繼續(xù)看好：上周是春節(jié)后第一周，白酒板塊連續(xù)大漲，從年初到現(xiàn)在，一二線(xiàn)龍頭漲幅均已達(dá)到20%以上，去年10月后的失地基本都已修復(fù)，茅臺(tái)新高在即。從節(jié)后渠道的調(diào)研情況看，行業(yè)旺季表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但要高于之前的市場(chǎng)預(yù)期(去年中秋節(jié)后，受秋糖和上市公司調(diào)研影響，市場(chǎng)普遍認(rèn)為行業(yè)在四季度和今年春節(jié)會(huì)零增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng))，主要龍頭公司延續(xù)了兩位數(shù)增速，行業(yè)消費(fèi)升級(jí)和龍頭集中的趨勢(shì)沒(méi)有變化。目前板塊預(yù)期仍在修復(fù)中，但市場(chǎng)依舊存在較大分歧，部分認(rèn)為年初白酒的上漲主要還是資金行為所致(外資持續(xù)流入)，基本面主導(dǎo)的因素較小，從其他消費(fèi)(電影、旅游等)表現(xiàn)看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力依舊很大，這對(duì)白酒未來(lái)的成長(zhǎng)會(huì)形成壓制。針對(duì)此，我們強(qiáng)調(diào)白酒的偏剛需屬性(精神消費(fèi)與節(jié)日宴席聚飲)、龍頭集中度提升以及300元價(jià)格帶升級(jí)帶來(lái)的收入規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)我們之前的判斷，一二線(xiàn)龍頭公司一季報(bào)增速都會(huì)在兩位數(shù)以上;在未來(lái)外資持續(xù)流入背景下，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異、增長(zhǎng)穩(wěn)定、趨勢(shì)明確的白酒板塊預(yù)計(jì)繼續(xù)受到青睞，目前主要個(gè)股19年對(duì)應(yīng)估值普遍仍在14-16倍之間(其中茅臺(tái)22倍)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬��?0%以上，繼續(xù)看好!但是分化繼續(xù)深入，次高端競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新格局：品牌紅利期已過(guò)，現(xiàn)在更注重品牌和渠道共同驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)的靠品牌驅(qū)動(dòng)缺乏渠道深耕的劍南春、舍得、水井坊遇到瓶頸期，進(jìn)入低增長(zhǎng)的階段。

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2、一季報(bào)前瞻，白酒行業(yè)基本是春節(jié)增速?zèng)Q定一季度，并奠定全年增長(zhǎng)區(qū)間，次高端大趨勢(shì)下19年繼續(xù)利潤(rùn)增速高于收入增速：一二線(xiàn)龍頭延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)頭部集中更明顯。茅臺(tái)節(jié)前發(fā)貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%-10%，直營(yíng)店加大投放量，預(yù)計(jì)產(chǎn)品均價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有所提升，預(yù)計(jì)一季報(bào)收入增速在15%左右;五糧液節(jié)前批價(jià)較弱，但需求剛性，動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，庫(kù)存消化順利，一季度預(yù)計(jì)兩位數(shù)以上收入增長(zhǎng);老窖節(jié)前降低了國(guó)窖一月份配額，以減輕渠道壓力，目前處于停貨狀態(tài)，庫(kù)存良性，預(yù)計(jì)公司一季報(bào)收入增速15%上下，利潤(rùn)增速更高;古井四季度順利去庫(kù)存，春節(jié)任務(wù)完成較好，預(yù)計(jì)收入增速20%左右，八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端繼續(xù)發(fā)力，春節(jié)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)在15-20%增長(zhǎng)，另外四季度也回歸正常增速;今世緣次高端占比高，渠道價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出，省內(nèi)發(fā)力，預(yù)計(jì)一季度增速25%以上;汾酒順利完成任務(wù)目標(biāo)，增速在25%左右，管理層信心較足;洋河股份海、天系列由于提價(jià)和行業(yè)整體增速放緩，節(jié)前僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但次高端夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)發(fā)力，增速在30%以上，目前夢(mèng)之藍(lán)系列占比超過(guò)30%，成為公司第一大單品，對(duì)整體收入利潤(rùn)影響大，預(yù)計(jì)一季報(bào)增長(zhǎng)兩位數(shù)以上;老白干酒持續(xù)推進(jìn)改革，內(nèi)生增長(zhǎng)逐步改善，預(yù)計(jì)300元以上次高端增長(zhǎng)在50%以上，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，一季度有并表因素，預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)彈性較大。

3、大眾品展望，春節(jié)時(shí)點(diǎn)影響較大：1)乳制品中伊利股份，春節(jié)渠道庫(kù)存大部分在12月或者1月，促銷(xiāo)適中，1月增長(zhǎng)良好。2)調(diào)味品中海天味業(yè)表現(xiàn)最強(qiáng)，春節(jié)前基本完成2月計(jì)劃任務(wù)，預(yù)計(jì)一季度收入增速超15%;中炬高新，調(diào)味品19年規(guī)劃增速略有提高，春節(jié)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度增長(zhǎng)10-15%，母公司等收入季度結(jié)算不確定性影響總體收入表現(xiàn);涪陵榨菜，19年看渠道下沉放量，部分預(yù)期庫(kù)存略有抬升，預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)過(guò)后增速將逐步回歸至正常水平。3)淘數(shù)據(jù)顯示1月線(xiàn)上休閑食品行業(yè)整體增長(zhǎng)26%，較18年10月以來(lái)的增速有所放緩。洽洽食品春節(jié)旺季銷(xiāo)售強(qiáng)勁，線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)明顯，藍(lán)袋黃袋均發(fā)力增長(zhǎng)，傳統(tǒng)紅袋受益于提價(jià)增速預(yù)計(jì)達(dá)到10%，整體收入預(yù)計(jì)高兩位數(shù)增長(zhǎng); 4)安井食品，19年規(guī)劃積極，提前采購(gòu)或者產(chǎn)能調(diào)整鎖定成本，去年底兩次減少促銷(xiāo)提價(jià)，豬瘟影響有限，預(yù)計(jì)收入增速15-20%。5)白云山，王老吉18年收入、利潤(rùn)均是兩位數(shù)高增長(zhǎng)，19年春節(jié)量?jī)r(jià)齊升;醫(yī)藥業(yè)務(wù)，大南藥去年底銷(xiāo)售調(diào)節(jié)對(duì)全年業(yè)績(jī)有所影響，今年初已恢復(fù)，而且一季度還有醫(yī)藥公司、綠盒公司并表正向影響。

4、推薦個(gè)股：貴州茅臺(tái)、口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、老白干酒等。大眾品龍頭推薦：海天味業(yè)、中炬高新、洽洽食品、白云山、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)升級(jí)受阻等。

報(bào)告正文

一、重點(diǎn)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻

貴州茅臺(tái)：渠道反饋，茅臺(tái)節(jié)前發(fā)貨同比5%-10%正增長(zhǎng)，由于今年春節(jié)早于去年，預(yù)計(jì)節(jié)后發(fā)貨量會(huì)略有提速，但波動(dòng)不會(huì)太大，加上直營(yíng)店投放加大帶來(lái)的均價(jià)提升，預(yù)計(jì)一季度整體收入增速會(huì)在15%左右，利潤(rùn)增速更高。

五糧液：需求剛性，旺季動(dòng)銷(xiāo)超市場(chǎng)預(yù)期，走量明顯，庫(kù)存消化順利，渠道價(jià)格低沒(méi)有影響消費(fèi)需求，春節(jié)多地反饋同比銷(xiāo)量增速超20%，目前整體庫(kù)存在一個(gè)多月水平，預(yù)計(jì)一季度收入增速在15%左右，公司全年收入目標(biāo)500億，增速20%以上。

瀘州老窖：渠道反饋國(guó)窖部分區(qū)域同比增速在兩位數(shù)水平，動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，公司節(jié)前降低了一月份配額，以減輕渠道壓力，目前處于停貨狀態(tài)，庫(kù)存良性，價(jià)格略微提升，預(yù)計(jì)公司一季報(bào)收入增速15%左右，利潤(rùn)增速更高。

洋河股份：省外增速高于省內(nèi)，占比已經(jīng)超過(guò)50%，海、天系列由于提價(jià)和行業(yè)整體增速放緩，節(jié)前僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但次高端夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)發(fā)力，增速在30%以上，目前夢(mèng)之藍(lán)系列占比超過(guò)30%，成為公司第一大單品，對(duì)整體收入利潤(rùn)影響大，預(yù)計(jì)一季報(bào)增長(zhǎng)兩位數(shù)以上。

山西汾酒：汾酒一季度目標(biāo)完成全年任務(wù)35%，春節(jié)進(jìn)度正常，河南、太原等市場(chǎng)增長(zhǎng)情況良好，一季度整體增速預(yù)計(jì)25%左右，與全年增速目標(biāo)保持一致，管理層信心較足。

今世緣：次高端占比高，渠道利潤(rùn)高于競(jìng)品，公司春節(jié)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，節(jié)前有局部控貨，整體渠道庫(kù)存健康，南京、鹽城等市場(chǎng)較去年同期水平還有所降低。預(yù)計(jì)一季度收入增速28%，利潤(rùn)增速30%左右。

古井貢酒：今年公司目標(biāo)25%增長(zhǎng)，一季度占比約45%，春節(jié)期間表現(xiàn)基本符合預(yù)期，四季度庫(kù)存消化順利，次高端八年以上價(jià)位加速增長(zhǎng)，18年翻倍，19年將成為古井業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要支撐點(diǎn)。預(yù)計(jì)一季度收入增速20%左右，利潤(rùn)增速25%左右。

口子窖：渠道反饋，去年三季度提價(jià)成功后，公司四季度和春節(jié)的銷(xiāo)售都已恢復(fù)正常，單四季度預(yù)計(jì)提速明顯，核心市場(chǎng)的旺季情況反饋超去年同期，預(yù)計(jì)一季度整體增速會(huì)在15%-20%之間，十年以上次高端繼續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速會(huì)更高。

老白干酒：老白干酒持續(xù)推進(jìn)改革，內(nèi)生增長(zhǎng)逐步改善，產(chǎn)品SKU由700個(gè)減少到200個(gè)，春節(jié)期間預(yù)計(jì)300元以上次高端增長(zhǎng)在50%以上，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，18年豐聯(lián)酒業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)113%，旺季繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)，一季報(bào)有并表因素，預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)彈性較大。

伊利股份：總體判斷今年國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格溫和上漲，價(jià)格戰(zhàn)減弱對(duì)龍頭公司更有利。而且公司今年費(fèi)用投入仍然維持一定水平，以份額為先。春節(jié)期間，龍頭公司一定促銷(xiāo)力度屬正常范圍內(nèi)，而且伊利積極推廣新品，以進(jìn)一步開(kāi)發(fā)大單品價(jià)值與擴(kuò)展品類(lèi)為主;大部分產(chǎn)品生產(chǎn)日期落在18年12月或者19年1月，庫(kù)存良性，一月液奶增長(zhǎng)良好，但考慮到春節(jié)錯(cuò)期因素，預(yù)計(jì)一季度收入增長(zhǎng)10%左右。

雙匯發(fā)展：受益于產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)豬價(jià)不平衡，屠宰量有明顯增長(zhǎng)，積極儲(chǔ)備凍肉庫(kù)存有助于平抑后期豬價(jià)波動(dòng)。一月份豬價(jià)較低，影響收入增速，利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)10%左右。

海天味業(yè)：公司18年任務(wù)結(jié)束較早，渠道庫(kù)存不高背景下較早推進(jìn)19年計(jì)劃，春節(jié)備貨積極，動(dòng)銷(xiāo)順暢，春節(jié)前就已完成2月任務(wù)計(jì)劃，預(yù)計(jì)一季度收入增速超15%。

中炬高新：2019年公司積極推進(jìn)改革，少數(shù)股東權(quán)益有望在短時(shí)間內(nèi)收回，調(diào)味品業(yè)務(wù)規(guī)劃增速提高，渠道反饋春節(jié)表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速在10-15%之間。同時(shí)，去年一季度母公司物業(yè)出售對(duì)收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)較多，導(dǎo)致基數(shù)偏高，對(duì)本季度可能略有影響。

涪陵榨菜：19年公司大概率不會(huì)再提價(jià)，增長(zhǎng)主要來(lái)源于渠道下沉帶來(lái)進(jìn)一步放量增長(zhǎng)。同時(shí)，部分區(qū)域反饋渠道庫(kù)存略有上升，我們判斷公司過(guò)去兩年高增長(zhǎng)將逐步回歸至正常水平。

洽洽食品：春節(jié)旺季銷(xiāo)售強(qiáng)勁，藍(lán)袋黃袋均發(fā)力增長(zhǎng)，傳統(tǒng)紅袋受益于提價(jià)增速預(yù)計(jì)達(dá)到10%，整體收入預(yù)計(jì)高兩位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速更高。

白云山：18年公司業(yè)績(jī)預(yù)告波動(dòng)范圍比較大，我們認(rèn)為主要原因之一可能是大南藥年底銷(xiāo)售節(jié)奏控制所致，渠道反饋今年一月公司已恢復(fù)。此外，王老吉大健康公司新春透露18年銷(xiāo)售收入，利潤(rùn)均取得雙位數(shù)高速增長(zhǎng)良好成績(jī)，19年春節(jié)繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升，取得開(kāi)門(mén)紅。

安井食品：公司銷(xiāo)產(chǎn)地模式下穩(wěn)步擴(kuò)張，未來(lái)兩年收入仍將維持較快增速水平。18年9月底與12月通過(guò)減少促銷(xiāo)方式提價(jià)，魚(yú)糜采購(gòu)囤貨與工廠調(diào)配控制成本，19年規(guī)劃積極，豬瘟事件影響有限。

二、核心公司滬、深股通持

滬股通、深股通買(mǎi)入食品飲料：2月9日至今日，貴州茅臺(tái)凈買(mǎi)入301.8億元，五糧液凈買(mǎi)入186.34億元，洋河股份凈買(mǎi)入50.33億元，伊利股份凈買(mǎi)入85.55億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺(tái)凈買(mǎi)入201.56億元，五糧液凈買(mǎi)入116.58億元，洋河股份凈買(mǎi)入37.17億元, 伊利股份凈買(mǎi)入71.64億元。上周，貴州茅臺(tái)凈買(mǎi)入24.12億元，五糧液凈買(mǎi)入21.44億元，洋河股份凈賣(mài)出2.61億元，伊利股份凈賣(mài)出1.85億元。

三、高端酒價(jià)格跟蹤

貴州茅臺(tái)：茅臺(tái)節(jié)前發(fā)貨同比增長(zhǎng)5%-10%，旺季中渠道庫(kù)存一直很低，經(jīng)銷(xiāo)商普遍缺貨，價(jià)格最高一度上漲到1830-1850左右;春節(jié)期間公司主要發(fā)貨是飛天茅臺(tái)，發(fā)貨量沒(méi)有達(dá)到7500噸可能與公司經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，預(yù)計(jì)節(jié)后公司會(huì)重點(diǎn)在理順渠道上下功夫，整個(gè)一季度的發(fā)貨量預(yù)計(jì)同比增幅波動(dòng)不會(huì)太大;節(jié)后部分經(jīng)銷(xiāo)商處于零庫(kù)存狀態(tài)，目前價(jià)格仍堅(jiān)挺在1800左右。

五糧液：春節(jié)旺季，五糧液華中、華東等市場(chǎng)均保持正增長(zhǎng)，個(gè)別市場(chǎng)達(dá)到20%-30%，預(yù)計(jì)整體動(dòng)銷(xiāo)增速在兩位數(shù)以上，春節(jié)旺季動(dòng)銷(xiāo)超市場(chǎng)預(yù)期，走量明顯，庫(kù)存消化順利，目前整體庫(kù)存在一個(gè)多月水平，部分區(qū)域反饋批價(jià)已略有回升，達(dá)到805-810元左右;公司全年收入目標(biāo)500億，增速25%左右。

四、淘寶休閑食品、奶粉、保健品數(shù)據(jù)跟蹤

根據(jù)最新淘數(shù)據(jù)顯示，1月份休閑食品淘寶全網(wǎng)銷(xiāo)售同比增加26.8%;其中三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)雍颓⑶⒎謩e增長(zhǎng)39.4%、37.2%、-4.4%和267.5%。嬰幼兒奶粉板塊，1月行業(yè)同比增長(zhǎng)0.6%，其中貝因美有所下滑，下滑15.1%，而飛鶴、君樂(lè)寶持續(xù)正增長(zhǎng)，1月分別增長(zhǎng)64.5%、5.7%。保健品行業(yè)1月整體銷(xiāo)售額同比增加8%，其中湯臣倍健下滑58%，安琪紐特增長(zhǎng)50%，Blackmores增長(zhǎng)3%。