一季報業(yè)績前瞻 白酒龍頭繼續(xù)兩位數(shù)增長

1、基本面超市場預(yù)期催化板塊連續(xù)大漲,預(yù)期修復(fù)行情仍在進(jìn)行中,繼續(xù)看好:上周是春節(jié)后第一周,白酒板塊連續(xù)大漲,從年初到現(xiàn)在,一二線龍頭漲幅均已達(dá)到20%以上,去年10月后的失地基本都已修復(fù),茅臺新高在即。從節(jié)后渠道的調(diào)研情況看,行業(yè)旺季表現(xiàn)符合我們預(yù)期,但要高于之前的市場預(yù)期(去年中秋節(jié)后,受秋糖和上市公司調(diào)研影響,市場普遍認(rèn)為行業(yè)在四季度和今年春節(jié)會零增長,甚至出現(xiàn)負(fù)增長),主要龍頭公司延續(xù)了兩位數(shù)增速,行業(yè)消費升級和龍頭集中的趨勢沒有變化。目前板塊預(yù)期仍在修復(fù)中,但市場依舊存在較大分歧,部分認(rèn)為年初白酒的上漲主要還是資金行為所致(外資持續(xù)流入),基本面主導(dǎo)的因素較小,從其他消費(電影、旅游等)表現(xiàn)看,宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力依舊很大,這對白酒未來的成長會形成壓制。針對此,我們強(qiáng)調(diào)白酒的偏剛需屬性(精神消費與節(jié)日宴席聚飲)、龍頭集中度提升以及300元價格帶升級帶來的收入規(guī)模的增長趨勢。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)我們之前的判斷,一二線龍頭公司一季報增速都會在兩位數(shù)以上;在未來外資持續(xù)流入背景下,經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異、增長穩(wěn)定、趨勢明確的白酒板塊預(yù)計繼續(xù)受到青睞,目前主要個股19年對應(yīng)估值普遍仍在14-16倍之間(其中茅臺22倍),對應(yīng)業(yè)績增速均在20%以上,繼續(xù)看好!但是分化繼續(xù)深入,次高端競爭進(jìn)入新格局:品牌紅利期已過,現(xiàn)在更注重品牌和渠道共同驅(qū)動,傳統(tǒng)的靠品牌驅(qū)動缺乏渠道深耕的劍南春、舍得、水井坊遇到瓶頸期,進(jìn)入低增長的階段。

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2、一季報前瞻,白酒行業(yè)基本是春節(jié)增速決定一季度,并奠定全年增長區(qū)間,次高端大趨勢下19年繼續(xù)利潤增速高于收入增速:一二線龍頭延續(xù)兩位數(shù)增長趨勢,行業(yè)頭部集中更明顯。茅臺節(jié)前發(fā)貨量預(yù)計同比增長5%-10%,直營店加大投放量,預(yù)計產(chǎn)品均價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有所提升,預(yù)計一季報收入增速在15%左右;五糧液節(jié)前批價較弱,但需求剛性,動銷超預(yù)期,庫存消化順利,一季度預(yù)計兩位數(shù)以上收入增長;老窖節(jié)前降低了國窖一月份配額,以減輕渠道壓力,目前處于停貨狀態(tài),庫存良性,預(yù)計公司一季報收入增速15%上下,利潤增速更高;古井四季度順利去庫存,春節(jié)任務(wù)完成較好,預(yù)計收入增速20%左右,八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端繼續(xù)發(fā)力,春節(jié)銷售預(yù)計在15-20%增長,另外四季度也回歸正常增速;今世緣次高端占比高,渠道價格優(yōu)勢突出,省內(nèi)發(fā)力,預(yù)計一季度增速25%以上;汾酒順利完成任務(wù)目標(biāo),增速在25%左右,管理層信心較足;洋河股份海、天系列由于提價和行業(yè)整體增速放緩,節(jié)前僅個位數(shù)增長,但次高端夢之藍(lán)繼續(xù)發(fā)力,增速在30%以上,目前夢之藍(lán)系列占比超過30%,成為公司第一大單品,對整體收入利潤影響大,預(yù)計一季報增長兩位數(shù)以上;老白干酒持續(xù)推進(jìn)改革,內(nèi)生增長逐步改善,預(yù)計300元以上次高端增長在50%以上,并購協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn),一季度有并表因素,預(yù)計收入和利潤彈性較大。

3、大眾品展望,春節(jié)時點影響較大:1)乳制品中伊利股份,春節(jié)渠道庫存大部分在12月或者1月,促銷適中,1月增長良好。2)調(diào)味品中海天味業(yè)表現(xiàn)最強(qiáng),春節(jié)前基本完成2月計劃任務(wù),預(yù)計一季度收入增速超15%;中炬高新,調(diào)味品19年規(guī)劃增速略有提高,春節(jié)符合預(yù)期,預(yù)計一季度增長10-15%,母公司等收入季度結(jié)算不確定性影響總體收入表現(xiàn);涪陵榨菜,19年看渠道下沉放量,部分預(yù)期庫存略有抬升,預(yù)計高增長過后增速將逐步回歸至正常水平。3)淘數(shù)據(jù)顯示1月線上休閑食品行業(yè)整體增長26%,較18年10月以來的增速有所放緩。洽洽食品春節(jié)旺季銷售強(qiáng)勁,線下優(yōu)勢明顯,藍(lán)袋黃袋均發(fā)力增長,傳統(tǒng)紅袋受益于提價增速預(yù)計達(dá)到10%,整體收入預(yù)計高兩位數(shù)增長;4)安井食品,19年規(guī)劃積極,提前采購或者產(chǎn)能調(diào)整鎖定成本,去年底兩次減少促銷提價,豬瘟影響有限,預(yù)計收入增速15-20%。5)白云山,王老吉18年收入、利潤均是兩位數(shù)高增長,19年春節(jié)量價齊升;醫(yī)藥業(yè)務(wù),大南藥去年底銷售調(diào)節(jié)對全年業(yè)績有所影響,今年初已恢復(fù),而且一季度還有醫(yī)藥公司、綠盒公司并表正向影響。

4、推薦個股:貴州茅臺、口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、老白干酒等。大眾品龍頭推薦:海天味業(yè)、中炬高新、洽洽食品、白云山、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險提示:食品安全問題,經(jīng)濟(jì)下行消費升級受阻等。