舍得酒業(yè)：舍得保持快增 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

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公司發(fā)布2018年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入22.12億元，同增35.02%;歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同增138.05%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同增118.46%。

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點(diǎn)評(píng)

白酒主業(yè)平穩(wěn)，預(yù)收賬款環(huán)增。公司全年實(shí)現(xiàn)收入22.12億元，同增35.02%，環(huán)比18Q1-3(+27.82%)改善明顯。其中酒類收入為18.50億元，同增23.70%，考慮到公司自 2017年10月1日開始執(zhí)行修訂后的收入會(huì)計(jì)政策，即對(duì)當(dāng)期已經(jīng)發(fā)生期末尚未結(jié)算的經(jīng)銷商折扣從銷售收入中計(jì)提，計(jì)入其他應(yīng)付款核算。剔除此影響，公司酒類實(shí)現(xiàn)收入20.40億元，同增23.79%，環(huán)比18Q1-3(+39.25%)有所放緩，其中Q4同增28.06%，環(huán)比Q3(+34.05%)放緩。

玻瓶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.40億元，同增3202.4%，收入占比提升14.7pct，致公司收入超預(yù)期。分產(chǎn)品看，18年中高端白酒實(shí)現(xiàn)收入17.89億元，同增28.30%。舍得酒實(shí)現(xiàn)收入14.42億元，同增31.66%。

剔除會(huì)計(jì)政策影響，舍得酒實(shí)現(xiàn)收入15.90億元，同增45.20%，環(huán)比前三季度(+77.52%)有所放緩。低檔酒實(shí)現(xiàn)收入0.60億元，同減40.09%，沱牌系列繼續(xù)調(diào)整。分區(qū)域來(lái)看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，同增25.44%;省外實(shí)現(xiàn)收入13.88億元，同增21.12%。

公司Q4末預(yù)收賬款為2.47億元，同增0.55億元，環(huán)增0.68億元�；乜�27.28億元，同增33.99%;凈現(xiàn)金凈流量為4.43億元，同增4.13%。

業(yè)績(jī)符合前期公告，Q4費(fèi)用投入加大。公司18年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同增138.05%，介于此前業(yè)績(jī)預(yù)告(歸母凈利潤(rùn)3.30-3.60億元)中樞，符合預(yù)期。公司全年毛利率72.63%，同減1.99pct，18Q4毛利率為73.91%，同增1.56pcts，主要系：

1)公司聚焦中高檔舍得系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化;

2)公司于18年1月對(duì)品味舍得經(jīng)銷商供貨價(jià)每瓶上調(diào)20元，提價(jià)幅度約8%。費(fèi)用方面，18年公司銷售費(fèi)用率為27.57%，同減1.7pct。其中廣告宣傳費(fèi)占收入比為7.80%，同比提升2.67pct，職工薪酬占收入比為11.45%，同比提升1.13pct。

18Q4銷售費(fèi)用率為33.67%，同增11.78pct，主要系下半年競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大了費(fèi)用投入力度。18年管理費(fèi)用率為12.64%，同減5.59pct。公司營(yíng)業(yè)稅金率為14.40%，同增0.67pct。所得稅率為15.38%，同減15pct。綜上影響，公司18Q4凈利率提升0.56pct，全年凈利率16.86%，提升8.19pct，盈利能力有所改善。

股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)積極，停貨提價(jià)理順價(jià)格體系。公司此前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，目標(biāo)積極。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)草案，若按18年凈利潤(rùn)計(jì)算，公司19-22年剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷成本后歸母凈利潤(rùn)增速分別為51.13%、25.00%、24.44%和25.00%，公司信心較足。

近期公司對(duì)品味舍得進(jìn)行停貨調(diào)價(jià)，取消隨貨配贈(zèng)政策，進(jìn)一步梳理品味舍得價(jià)格體系，價(jià)格新政從3月23日起執(zhí)行，有助于提振春節(jié)渠道銷售信心，預(yù)留渠道調(diào)整時(shí)間，也利于部分市場(chǎng)渠道庫(kù)存調(diào)整。

此外，公司今年起開始打造舍得智慧俱樂(lè)部，積極培育核心消費(fèi)人群。2018年公司經(jīng)銷商共1630家，新增經(jīng)銷商397家，退出經(jīng)銷商169家。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)

考慮當(dāng)前行業(yè)形勢(shì)及公司發(fā)展前景，我們略調(diào)整2019-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)并新增2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.52/5.52/6.68億元(原2019-2020年預(yù)測(cè)為4.91/6.04億元)，結(jié)合公司增速預(yù)期及當(dāng)前板塊估值變化，給予20年20倍估值，目標(biāo)價(jià)為33元，暫維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。