全年空間清晰 加買低估品種

從白酒行業(yè)基本面看，19年行業(yè)增長降速而非失速，18年20%增長，19年降速至10%左右，負(fù)增長擔(dān)憂已基本消除。從估值體系看，在股東結(jié)構(gòu)多元化、外資持續(xù)流入背景下，全年白酒估值修復(fù)行情清晰，建議一是繼續(xù)買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等，買入估值體系重構(gòu);二是加大力度買估值尚未到位的區(qū)域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。大眾品板塊市占率加速走向集中，龍頭市場地位不斷加強，長期來看，當(dāng)下正是布局買點，建議重點布局乳業(yè)龍頭伊利，繼續(xù)推薦海天/中炬，關(guān)注穩(wěn)健成長的細(xì)分龍頭絕味/香飄飄等。

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺批價高企，國窖重新發(fā)貨

茅臺：批價繼續(xù)高企，維持在1800元以上，3月配額逐步到貨，但計劃量較少，各地經(jīng)銷商供應(yīng)緊張。狗茅報價2600元左右，精品及豬茅報價2650元左右。

五糧液：當(dāng)前經(jīng)銷商庫存不高，各地經(jīng)銷商報價在795-810元區(qū)間。

國窖：3月份將恢復(fù)執(zhí)行配額，各地經(jīng)銷商將陸續(xù)到貨，國窖批價平均看在705元左右。

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二、重點公司跟蹤：五糧液推出收藏版，舍得披露25億定增方案

五糧液：推出收藏版五糧液，蓄勢普五提價。本周渠道調(diào)研反饋，五糧液將于3月25日起推出收藏版五糧液，打款價提升至859元/瓶，相較老普五實際打款價上漲8.9%。我們認(rèn)為，五糧液推出傳承版五糧液變相提價，一是加快回款情況，刺激未完成上半年打款計劃的經(jīng)銷商進(jìn)口打款;二是繼續(xù)傳遞挺價信號，堅定穩(wěn)價;三是為新普五上市(預(yù)計6月底)逐步鋪墊。節(jié)后反饋五糧液庫存良性，動銷合理，順利取得開門紅，暫維持19-20年3.78和4.37元EPS預(yù)期，維持“強烈推薦-A”評級。

洋河股份業(yè)績快報點評：順利收官，穩(wěn)中求進(jìn)。公司本周發(fā)布18年度業(yè)績快報，18年實現(xiàn)收入241.22億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤81.05億元，同比增長22.3%。其中18Q4收入31.56億元，同比增長3.8%，歸母凈利潤10.66億元，同比增長1.96%�；�本符合我們預(yù)期。公司18年順利收官，展望19年，公司仍是行業(yè)能力一流公司，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級、省外市場的較快增長，我們認(rèn)為，公司今年仍有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長�？紤]到省內(nèi)競爭加劇，維持18-19 年EPS預(yù)期5.38和5.96元，給予19年20倍PE，年內(nèi)目標(biāo)價119元，維持“強烈推薦-A”評級。建議閱讀我們最新報告：《洋河股份：18年順利收官，19年穩(wěn)中求進(jìn)》。

水井坊：帝亞吉歐再度要約收購，彰顯對次高端價格帶的充足信心。公司本周公告，實際控制人帝亞吉歐擬以要約方式將其持股比例從當(dāng)前60.00%提高至最多不超過70.00%。帝亞吉歐連續(xù)加碼，彰顯對次高端價格帶擴(kuò)容，以及公司分享行業(yè)紅利的充足信心。公司19年全國化擴(kuò)張的潛力仍在不斷兌現(xiàn)，我們給予18-20年EPS預(yù)期至1.19、1.41和1.78元，目標(biāo)價45元，維持“強烈推薦-A”評級。建議閱讀我們最新報告：《水井坊：帝亞吉歐再度要約收購，彰顯長期信心》。

舍得酒業(yè)：25億元定增預(yù)案志存高遠(yuǎn)，各酒企厲兵秣馬次高端變局開啟。公司本周公告，披露募集預(yù)案擬定增25億元，所募資金將主要用于釀酒配套工程技術(shù)改造項目、營銷體系建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目及補充流動資金。同時大股東舍得集團(tuán)承諾認(rèn)購不低于實際發(fā)行股數(shù)的30%，彰顯實際控制人天洋集團(tuán)對公司長期發(fā)展信心。從公司層面看，結(jié)合前期股權(quán)激勵設(shè)定長期目標(biāo)指引，顯示實際控制人對高速增長的規(guī)劃;從行業(yè)維度看，次高端帶作為擴(kuò)容潛力最大的價格帶，汾酒、水井、今世緣等各家企業(yè)今年均厲兵秣馬，19年將是大家費用投入加大，搶市場的一年，行業(yè)變局將至，做的不好的公司將會出現(xiàn)區(qū)域收縮，經(jīng)銷商數(shù)量下降的情況。舍得當(dāng)前核心工作仍在于繼續(xù)加大核心經(jīng)銷商培育，增強終端維護(hù)及管控，逐步消化渠道較高庫存，實現(xiàn)更高質(zhì)量的穩(wěn)健發(fā)展。維持19-20年EPS預(yù)期1.16和1.41元，給予20年23倍PE，目標(biāo)價32元，維持“強烈推薦-A”評級。

湯臣倍�。�18年高增長收官，期待大單品持續(xù)迭代。公司本周披露18年報及19年一季度業(yè)績預(yù)告，公司18年收入43.5億元，增長39.9%，歸母凈利潤10.0億元，增長30.8%，其中18Q4收入9.3億元，增長22.2%，費用確認(rèn)致單季虧損-5586.0萬元，應(yīng)收賬款及存貨略有提升。公司預(yù)計19Q1歸母凈利潤區(qū)間為4.3-5.0億元，增長15%-35%。在股權(quán)激勵方案推出背景下，我們期待公司19年在健力多持續(xù)放量，LSG旗下益生菌等新大單品迭代續(xù)力，各方積極性持續(xù)發(fā)揮，實現(xiàn)高質(zhì)量持續(xù)增長，暫維持”審慎推薦-A“評級。

三、最新觀點：全年空間清晰，加買低估品種

白酒板塊：降速而非失速，全年估值修復(fù)空間清晰。從行業(yè)基本面看，19年行業(yè)增長降速而非失速，18年20%增長，19年降速至10%左右，負(fù)增長擔(dān)憂已經(jīng)基本消除。從估值體系看，白酒歷史估值中樞是20倍，目前一線品種估值至20倍，二線仍不足20倍。在股東結(jié)構(gòu)多元化、外資持續(xù)流入背景下，低于20倍會成為長線資金買入的估值修復(fù)的機會，全年白酒估值修復(fù)行情清晰，一線品種估值有望看至25倍PE，二線品種有望達(dá)到20-25倍PE區(qū)間。投資建議上，當(dāng)下核心推薦估值尚未修復(fù)到位的高增長品種，當(dāng)前布局中檔區(qū)域名酒，一季報及5月份開始股東大會有望成為催化，建議以兩條主線布局白酒板塊：

一是繼續(xù)買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等，買入估值體系重構(gòu);

二是加大力度買估值尚未到位的區(qū)域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。

四、本周白酒行業(yè)資訊

行業(yè)資訊更新：

1) 2019年2月26日，《由四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳指導(dǎo)，以五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、舍得、水井坊川酒“六朵金花”為創(chuàng)始成員單位的四川名優(yōu)白酒聯(lián)盟在成都正式成立。會上，五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、舍得、水井坊川酒“六朵金花”企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)共同宣讀《四川名優(yōu)白酒聯(lián)盟宣言》，攜手“做精川酒技術(shù)、做深川酒文化、做強川酒品牌、做大川酒市場”。(酒業(yè)家)

2)2019年3月1日，《酒類制造業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》座談會在北京召開。座談會由中國酒業(yè)協(xié)會常務(wù)副秘書長何勇主持，中國酒業(yè)協(xié)會酒精、白酒、啤酒、葡萄酒、黃酒各分支機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)與來自各大酒種的企業(yè)代表參加了座談會。座談會上就最新產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及發(fā)展方向;行業(yè)企業(yè)廢水排放方式及治理技術(shù)發(fā)展最新情況;對標(biāo)準(zhǔn)初稿的意見和建議等進(jìn)行了討論。(糖酒快訊)

【瀘州老窖】2019年3月2日，從瀘州老窖企業(yè)文化中心了解到，作為第十三屆中國國際酒業(yè)博覽會重要活動之一的2019瀘州老窖•國窖1573封藏大典即將于農(nóng)歷二月初二(3月8號)在瀘州鳳凰山隆重舉行，將以古老的祭祀儀式，帶領(lǐng)現(xiàn)場觀眾穿越千年，重觀古禮。(糖酒快訊)

【舍得酒業(yè)】2019年3月1日晚間，舍得酒業(yè)股份有限公司(以下簡稱“舍得酒業(yè)”)發(fā)布《2019年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過發(fā)行前發(fā)行人總股本(剔除已回購的股份)的20%，即約6675.13萬股。公告顯示，募集資金總額不超過人民幣25億元，其中約10.05億元用于釀酒配套工程技術(shù)改造項目，4.25億元用于營銷體系建設(shè)項目，約3.20億元用于信息化建設(shè)項目，其余7.5億元用于補充流動資金，以提升公司產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)運營效率和品牌文化影響力，全面提高舍得酒業(yè)的市場競爭力。(糖酒快訊)

上市公司公告：

【水井坊】1)收購事項：公司接到股東Grand Metropolitan International Holdings Limited(收購人)書面通知，收購人擬通過要約收購的方式將其直接和間接合計持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例從目前60.00%提高至最多不超過70.00%。2)帝亞吉歐全資子公司GMIHL本次要約收購股份4885.46萬股，占公司總股本的10.00%，要約收購的價格為45.00元/股，收購?fù)瓿珊�，GMIHL合計持有水井坊70.00%的股份。

【洋河股份】業(yè)績快報：2018年度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入241.22億元，同比增長21.1%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤81.05億元，同比增長22.3%;基本每股收益5.38元，較上年上升22.27%。

【今世緣】股份減持：公司股東上海銘大實業(yè)(集團(tuán))有限公司股份減持1254.50萬股，占公司總股本的1%。