事件:近日,洋河股份(002304.SZ)公布2018年業(yè)績快報(bào)。
投資要點(diǎn):
全年收入表現(xiàn)超預(yù)期,利潤略低于預(yù)期。洋河股份2018年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.22億元,同比增長21.10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤81.05億元,同比增長22.3%,基本每股收益為5.38元。2018年單四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.55億元,同比增長3.78%;實(shí)現(xiàn)凈利潤10.66億元,同比增長1.91%。全年?duì)I收增長超預(yù)期,主要?dú)w功于公司對主推單品的大力推廣,以及新市場的成長。公司下半年受需求收縮的負(fù)面影響較大,疊加2018年7月起公司控貨提價(jià),凈利潤增長略低于預(yù)期。
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營銷推廣力度不減,夢之藍(lán)系列實(shí)現(xiàn)高增。洋河夢之藍(lán)定位高端,M3、M6、M9和手工班4個(gè)常規(guī)產(chǎn)品覆蓋了400~1800元價(jià)格帶,是公司2018年品牌營銷的側(cè)重點(diǎn)。除召開封藏大典、開窖節(jié)宣揚(yáng)洋河酒文化外,也聯(lián)合打造了《夢之藍(lán)-經(jīng)典詠流傳》、《夢之藍(lán)-國家寶藏》等綜藝IP,不斷豐富夢之藍(lán)的文化內(nèi)涵。消費(fèi)者的品牌認(rèn)同度目前是高端、次高端白酒競爭的關(guān)鍵因素,品牌優(yōu)勢疊加企業(yè)年中提價(jià),夢之藍(lán)不僅在春節(jié)期間的銷售占比同比提升,全年總銷售額在去年高基數(shù)前提下仍實(shí)現(xiàn)了高增。在2019年2月開展的洋河營銷大會(huì)上,董事長王耀反映:夢之藍(lán)系列2018年全年收入增長在50%以上,總銷售額突破百億。洋河的海、天系列營收占比一直穩(wěn)定在70%左右,2018年銷售收入預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)近10%的同比增長,而夢系列營收占比持續(xù)提升,整體而言產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸改善。
產(chǎn)品放量伴隨結(jié)構(gòu)升級(jí),省外市場拓展順利。除主導(dǎo)產(chǎn)品放量的因素外,山東、河北等新市場的順利拓展也是今年業(yè)績的有力支撐。公司表示今年省外的銷售額快速增長,預(yù)計(jì)省外市場的營收增速要快于省內(nèi)市場。在省內(nèi),洋河雖然是江蘇省白酒龍頭,但產(chǎn)品價(jià)格帶比較透明,面臨省內(nèi)多個(gè)知名白酒品牌競爭,營收增長壓力大。未來公司計(jì)劃通過機(jī)構(gòu)調(diào)整、精細(xì)化管理等措施來強(qiáng)化省內(nèi)市場;省外的多個(gè)新市場2018年進(jìn)入了產(chǎn)品放量期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所改善,預(yù)期未來省外市場將成為公司業(yè)績增長的動(dòng)力。
投資建議與盈利預(yù)測。對于2019年,公司將在兩方面發(fā)力:一是改進(jìn)工藝,提升酒體棉柔度與飲用感受,提高購買者的消費(fèi)體驗(yàn)與產(chǎn)品口碑;二是保證市場銷售增長高于行業(yè)增長的平均水平。公司作為江蘇省龍頭,其省內(nèi)份額與品牌地位十分穩(wěn)固,完備的產(chǎn)品體系與強(qiáng)渠道力是公司一直以來的優(yōu)勢,面對競爭激烈的白酒市場,仍能通過新單品的成長與省外市場放量支撐業(yè)績穩(wěn)步上行,預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為241.22/286.43/338.13億元,歸母凈利潤分別為81.05/97.63/116.67億元,EPS分別為5.38/6.48/7.74元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/17/15倍。根據(jù)公司業(yè)績增長情況與行業(yè)估值水平,給予公司2019年18-20倍PE,合理區(qū)間為116.64-129.6元,目前股價(jià)已接近合理區(qū)間,下調(diào)評級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn);新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。