行業(yè)研究周報：業(yè)績擔(dān)憂困擾白酒板塊

投資建議

3 月模擬組合為：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天潤乳業(yè)(25%)。上周我們組合收益+0.59%，跑贏滬深300 指數(shù)的-1.34%和中信食飲指數(shù)的-2.4%。

本周(2.26-3.02)中信白酒指數(shù)下跌3.37%，主要受洋河業(yè)績低于預(yù)期引發(fā)市場對板塊業(yè)績擔(dān)憂情緒上升。受周內(nèi)洋河股份業(yè)績預(yù)告低于市場預(yù)期影響，市場對板塊年報及一季報業(yè)績擔(dān)憂情緒開始顯著上升，因此前期漲幅不大的低估值品種如順鑫農(nóng)業(yè)、迎駕貢酒表現(xiàn)相對較好，而我們核心戰(zhàn)略推薦的貴州茅臺也因年報及一季報確定性較高而表現(xiàn)好于板塊。而除茅臺之外的一線及二線品種因業(yè)績可預(yù)計性相對茅臺較差，因此近期在市場擔(dān)憂情緒發(fā)酵的情況下表現(xiàn)較差。自下周至3 月中下旬的2-3 周內(nèi)，白酒板塊處于業(yè)績真空期，我們認(rèn)為這段時間市場風(fēng)格偏好或短期從白酒板塊撤離，但3 月下旬成都春季糖酒會拉開大幕、同時茅臺、五糧液也將公布年報(預(yù)計大概率向好)，我們判斷3 月下旬起板塊有望開啟情緒修復(fù)。我們再次強(qiáng)調(diào)，18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，對白酒板塊維持樂觀判斷的觀點(diǎn)不變。近期市場系統(tǒng)性風(fēng)險疊加負(fù)面情緒引致短期調(diào)整，白酒板塊正迎來加倉良機(jī)。核心推薦貴州茅臺(業(yè)績高增長確定，維持戰(zhàn)略首推地位)、五糧液(18 年實(shí)施量價平衡最佳策略)、伊力特(可交債事項(xiàng)完成，基本面有望迎來加速好轉(zhuǎn))。

乳制品龍頭春節(jié)供銷兩旺、升級明顯，成本下降和結(jié)構(gòu)升級有望完全對沖費(fèi)用上升，核心伊利股份和蒙牛乳業(yè)。預(yù)計伊利17Q4 單季度收入增速14-15%，全年收入預(yù)計690 億元;蒙牛17H2 收入增速近16%，全年收入大概率突破600 億元。春節(jié)調(diào)研反饋看，預(yù)計伊利、蒙牛1、2 月銷售累計同比均有望上看20%一線。春節(jié)期間終端買贈、滿減情況較普遍，促銷活動多體現(xiàn)于高端產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢明顯;近期終端促銷力度已開始下降。判斷18 年原奶對下游乳企壓力不大，預(yù)計包材價格有望下行，對18 年乳制品行業(yè)成本端不擔(dān)憂;而根據(jù)近期調(diào)研得知，年前收奶價同比去年下降約3%，疊加結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計毛利率提升將完全對沖春節(jié)期間兩家企業(yè)銷售費(fèi)用率的上升。18 年伊利/蒙牛收入增速任務(wù)均達(dá)雙位數(shù)(伊利12%、蒙牛10%)，實(shí)際銷售有望好于預(yù)期目標(biāo)，我們認(rèn)為乳業(yè)18 年增長基本不降速，估值體系更易維持，給予大眾品首推，核心推薦伊利股份和蒙牛乳業(yè)。

17H2 起調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)環(huán)比小幅下行態(tài)勢，疊加提價帶來的毛利率確定性上行，調(diào)味品是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績提升最確定的子版塊，首推中炬高新。本輪調(diào)味品行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，17H2 基本延續(xù)17H1態(tài)勢，預(yù)計中炬Q4 收入端不會出現(xiàn)降速(預(yù)計20%以上)，但渠道大概率會有平滑，預(yù)計收入端增速與前三季度相近，調(diào)味品主業(yè)利潤預(yù)計在45%左右;同時預(yù)計18 年收入增速大概率落于16-18%區(qū)間，不過18Q1 由于去年同期基數(shù)問題可預(yù)期10-15%增長。17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近19%，預(yù)計陽西產(chǎn)能凈利率突破23%，伴隨陽西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18 年利潤彈性仍將顯著高于收入彈性。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟——經(jīng)濟(jì)增長降速將顯著影響整體消費(fèi)情況 ;業(yè)績不達(dá)預(yù)期——目前食品飲料板塊市場預(yù)期較高，存在業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能;政治風(fēng)險——政府對價格指導(dǎo)趨嚴(yán);市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。