高預(yù)期是白酒投資最大風(fēng)險(xiǎn)

上周A股大盤(pán)指數(shù)上漲0.87%，食品飲料指數(shù)下跌-2.63%，白酒指數(shù)更是跌了3.26%。今年以來(lái)大盤(pán)指數(shù)漲跌幅為-1.69%，食品飲料指數(shù)-1.23%，白酒指數(shù)-0.69%，白酒略微跑贏大盤(pán)。不過(guò)具體來(lái)看，除了貴州茅臺(tái)和洋河股份分別上漲5.58%和4.09%帶動(dòng)白酒指數(shù)，其他多數(shù)名酒出現(xiàn)下跌，如瀘州老窖下跌9.56%、五糧液下跌8.09%、山西汾酒也跌了2.51%。經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年大幅上漲，白酒股似乎上漲乏力，對(duì)此我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：

一是部分投資者對(duì)白酒公司基本面預(yù)期過(guò)高。中國(guó)股市似乎永遠(yuǎn)擺脫不了“追漲殺跌”的投資心理。前期白酒板塊大漲，買(mǎi)方賣方都開(kāi)始不斷上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，基本面預(yù)期不斷升溫，但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速、財(cái)富效應(yīng)弱化的大背景下，超預(yù)期概率卻在減小。比如山西汾酒發(fā)布17年業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40-60%，結(jié)果復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)兩個(gè)跌停，可見(jiàn)投資者的期待有多高。我在前期文章中提到，近兩年房地產(chǎn)價(jià)格的新一輪上漲產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)是支持中高端白酒需求跳升的主要因素，人均GDP的持續(xù)增長(zhǎng)、少喝酒喝好酒等消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變也是助推因素，但是都是漸變的，解釋不了量?jī)r(jià)大幅上升。而各級(jí)渠道幾乎零庫(kù)存是供給端最大的紅利。2018年之后，財(cái)富效應(yīng)與補(bǔ)庫(kù)存紅利均將減小。

二是部分公司業(yè)績(jī)因各種原因的確不理想。比如洋河股份的業(yè)績(jī)快報(bào)，因?yàn)榇汗?jié)時(shí)間差和消費(fèi)稅一次性影響，比市場(chǎng)預(yù)期增速低了約3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)果次日下跌7.25%。盡管都是短期影響，而且預(yù)計(jì)2018年一季度就會(huì)有良好表現(xiàn)，但是部分投資者容忍度顯然不高。其他行業(yè)也有類似情況，比如家電行業(yè)的老板電器，業(yè)績(jī)預(yù)告增速約20%，而市場(chǎng)多數(shù)預(yù)測(cè)在30%以上。當(dāng)然，我對(duì)白酒行業(yè)的復(fù)蘇前景仍持樂(lè)觀態(tài)度，我的判斷是增速放緩但絕對(duì)水平依然較高，只是不是勻速上升更不是加速上升，如果抱有這樣的期待，可能要謹(jǐn)慎一些了。

三是市場(chǎng)風(fēng)格前期趨同近期分化。海通證券荀玉根博士曾發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2018年初公募調(diào)倉(cāng)和保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益可能給白酒、家電板塊帶來(lái)短期的交易性沖擊，但出現(xiàn)大跌的可能性不大。這是因?yàn)椋阂皇窍�費(fèi)白馬基本面并未顯著惡化，估值盈利仍匹配。目前白酒、家電的靜態(tài)市盈率分別對(duì)應(yīng)2005年以來(lái)估值從低到高的69%、44%分位，估值處在歷史中等水平。二是新的替代品暫未出現(xiàn)，消費(fèi)白馬股仍具有配置意義。

目前仍是業(yè)績(jī)?yōu)橥醯臅r(shí)代，基本面成為決定市場(chǎng)的核心變量。根據(jù)慣例3-4月將再次進(jìn)入上市公司年報(bào)和季報(bào)披露期。白酒公司亮麗的報(bào)表數(shù)據(jù)將再次吸引市場(chǎng)關(guān)注，而多數(shù)業(yè)績(jī)遜色的行業(yè)和公司將再次顯形。我們認(rèn)為在這一時(shí)期白酒股的表現(xiàn)值得期待，建議優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性高、市盈率偏低的上市公司，特別是高端白酒。預(yù)計(jì)高端白酒板塊2018年凈利潤(rùn)增速將達(dá)到20%至40%以上，目前動(dòng)態(tài)市盈率22-24倍，且一二季度凈利潤(rùn)增速更高。