投資周報：糖酒會有哪些增量信息？未來白酒怎么看?

投資要點

推薦組合：核心推薦五糧液、山西汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊、伊利股份、中炬高新。推薦貴州茅臺、瀘州老窖、青島啤酒。

本周行情回顧：本周滬深300 下跌3.73%，食品飲料行業(yè)下跌5.41%，子板塊中，葡萄酒跌幅最小，為-1.69%。

周觀點(第12 周)：
1. 本周食品飲料行業(yè)下跌5.41%，跑輸滬深300(-3.73%)，其中葡萄酒(-1.69%)、調(diào)味發(fā)酵品(-3.02%)、肉制品(-3.38%)跌幅最小。主要由于春節(jié)糖酒會期間市場反饋符合預期，增量信息有限，市場催化效應較弱。同時受到中美貿(mào)易摩擦等預期影響，市場風險偏好降低，食品飲料重倉股以及前期漲幅較為充分的個股調(diào)整明顯。
2. 白酒行業(yè)觀點：本周系成都春節(jié)糖酒會期間，各大重要白酒廠家對于17年經(jīng)營業(yè)績的總結(jié)以及18 年的展望大多數(shù)符合預期。但市場增量信息不多，對于行業(yè)催化效應較弱。同市場各方面進行交流總結(jié)后，相對于春節(jié)前后市場預期混亂的情況，目前持倉白酒客戶一季報預期基本趨于一致。我們認為，在海內(nèi)外市場不確定性增加、風險偏好降低的情況下，白酒板塊受到影響較小，且18 年收益確定性較強，繼續(xù)看好并推薦名優(yōu)白酒龍頭。本周糖酒會調(diào)研，行業(yè)基本面景氣度仍然向上，中高端白酒供需穩(wěn)定，風險較小。17 年白酒復蘇超酒水產(chǎn)業(yè)和資本市場預期，18 年春節(jié)相對消費平淡，行業(yè)經(jīng)過17 年茅臺上漲帶動的補庫已經(jīng)結(jié)束，進入平穩(wěn)消化階段：名酒集中度大幅提升，中檔酒跑馬圈地，地產(chǎn)酒陸續(xù)退出市場，百姓消費升級趨勢明顯，18 年難有量價快速提升態(tài)勢，發(fā)改委嚴控名酒出廠價的高壓態(tài)勢預計持續(xù)到下半年，但行業(yè)進入相對穩(wěn)定發(fā)展階段。
3.食品觀點：目前伊利股份、中炬高新和海天味業(yè)等中大市值股票為機構(gòu)投資者重倉。近期伊利受到各類傳言影響導致市場情緒波動較大，我們認為乳業(yè)和公司基本面仍然延續(xù)17 年復蘇勢頭，根據(jù)草根調(diào)研，伊利春節(jié)期間核心大區(qū)發(fā)貨口徑液態(tài)奶同比有15%以上增長，同時銷售額市占率仍然快速提升，明顯高于行業(yè)和蒙牛，龍頭地位仍在加強。
4.個股具體情況分析：
【貴州茅臺】：目前終端成交價在1520-1550，經(jīng)銷商普遍嚴守指導價格1499，價格良性穩(wěn)定，市場炒作減少，維持前期預測，預計1Q18 收入利潤增速在40+%。
【五糧液】：我們預計1Q 收入和利潤增速均為30%，訪談大量經(jīng)銷商批價在810-820元帶票，但利潤空間不夠，廠家依舊在進行控量保價，春節(jié)后廠家發(fā)貨較少，批價上行壓力大。
【水井坊】：春節(jié)動銷良好，疊加17 年同期低基數(shù)+18 年提價，我們預計1Q18 收入增速在70-80%區(qū)間延續(xù)高成長。成熟市場公司主推典藏和井臺裝，預計拔高品牌高度，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升。費用整體投入可控，門店政策精細化和執(zhí)行力繼續(xù)升級。
【瀘州老窖】：我們預計1Q18 收入利潤增速分別為25%、30%，調(diào)研最超預期的是渠道的扎實程度，17 年1573 銷售量是 6000 噸收入達80個億，出廠口徑含返利700 元，終端價840 元有利可圖。目前老窖實際情況明顯好于報表，1Q18 華東就完成了17 年全年任務(wù)量，未來名酒中最值的重點關(guān)注的就是老窖。
【山西汾酒】我們預計1Q18 收入利潤增速分別為45%、50%，華潤入駐后帶來的協(xié)同效應預計需要一段時間才能顯現(xiàn)。汾酒依舊是次高端最品牌力最強的標的，今年全面順價后渠道張力明顯，動力十足，成為品牌力和渠道利潤兩者平衡下渠道最好的選擇之一。
【舍得酒業(yè)】公司交流內(nèi)容較少，投資者關(guān)心的定增進度不明朗。春節(jié)期間動銷良好，庫存水平政策，3 月新財年開門紅經(jīng)銷商集中打款，1Q 收入增速我們預計可達50%。
【洋河股份】春節(jié)期間動銷良好，夢之藍繼續(xù)保持高速增長。我們預計省內(nèi)已完成全年任務(wù)50%(含訂單)。一季度預計銷售同比增長可達20%以上。
【伊利股份】：伊利股份最新調(diào)研：17 年業(yè)績穩(wěn)健增長，我們預計17 年收入可達到雙位數(shù)，18 年春節(jié)效應可期終端需求復蘇+消費升級驅(qū)動。分產(chǎn)品看，安慕希預計17 年收入達一百億，增速30%以上;金典收入增速15%左右;低溫奶收入占比約10%，其中暢輕有兩位數(shù)的增長。新品植選豆乳1 月推出，滿產(chǎn)情況下毛利率可達到40%以上，大豆飲品千億行業(yè)規(guī)模，看好包裝豆乳未來前景。分季度看，公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%，四季度收入增速預計略有回落，主因18 年春節(jié)比去年晚19 天，經(jīng)銷商備貨時間延后影響。春節(jié)動銷不錯，進銷商打款積極。根據(jù)調(diào)研，公司常溫液奶在1 月市占率大概35%，同比提升，春節(jié)促銷主要在安慕希、金典等大單品有節(jié)慶優(yōu)惠，其他品類促銷較少，產(chǎn)品貨齡較新鮮，需求旺盛。18 年原奶價格溫和上漲，收入小幅承壓，但買贈促銷有望減弱。我們認為結(jié)構(gòu)升級+促銷減弱大概率可抵消成本影響，加之公司奶粉收入占比有望提升，毛利率還有小幅上升空間。銷售費用率長期看有望下降，其中廣告費用率穩(wěn)定，促銷費用率有望減弱，利潤的彈性更大。我們預計18 年收入增速為15%左右，利潤增速在25%—30%之間，合理估值區(qū)間為25-30 倍。
【中炬高新】：根據(jù)草根調(diào)研，我們預計公司17 年調(diào)味品收入(稅前)可能超40 億，同比增速近20%，測算4Q17 營收增速約22%。受益于春節(jié)時間錯配，渠道調(diào)研反饋18 年春節(jié)旺銷，估計1 月份收入同比增速約20%+，實現(xiàn)開門紅�？紤]到1Q17 高基數(shù)效應，應對1Q18 有合理預期，我們預計1Q18 營收增速10%-15%。
【桃李面包】(核心推薦)：1) 烘焙行業(yè)增速快，集中度低。烘焙行業(yè)近3000 億市場規(guī)模，5 年復合增速15%以上，CR4 不足10%。桃李采用“中央工廠+批發(fā)”模式，全國快速擴張，全球僅有此模式大市值公司，已形成 27 家中心城市及周地區(qū)銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道壁壘強。2) 四季度業(yè)績拐點已現(xiàn)，市場擴張成效顯著。公司業(yè)績快報17 年收入 40.8 億元，+23%;凈利增長18%。單四季度營收20%+，源于7 月提價及產(chǎn)品銷量增長，以及渠道深耕和新渠道拓展。凈利增速40%+，主因華南和天津工廠開工率提升，折舊減少，費用投放比原計劃少。3)公司已迎來業(yè)績拐點。我們預計 17-19 年 EPS分別 1.09、1.42、1.84 元，凈利同比增 18%、30%、30 %，預計一季報收入增速20%，利潤增速50%，桃李面包經(jīng)營模式佳+運營能力強+全國化擴張，處于高速發(fā)展黃金期，強烈推薦。

6.風險提示：食品安全風險，白酒需求不達預期，行業(yè)競爭加劇。